电子行业2025年投资策略：英伟达和苹果引领AI创新浪潮

英伟达和苹果引领AI创新浪潮 ——电子行业2025年投资策略 作者： 刘凯执业证书编号：S0930517100002 2024年10月28日 证券研究报告 核心观点 电子行业：（1）中信电子指数自2024年1月1日至2024年10月18日上涨11.99%。中信电子指数PE（TTM）2014-2024年10月18日区间为（28x、104x），2024年10月18日PE（TTM）为72x。（2）2024年Q2全行业（A股）654家公司（我们以申万电子、中信电子、长江电子三个指数成分股作为光大证券电子行业样本）归母净利润为499.1亿元，同比+9%，环比+35%。24Q2营业收入同比增速排名前3的子行业为分销/AI供应链/英伟达供应链；2024年Q2净利润同比增速较快的子行业为泛光学/XR供应链/服务器供应链。（3）下游需求方面，根据IDC预测，2024年全球手机及电脑出货量温和复苏至12.1亿部和2.6亿台；根据Canalys预计，2024年全球新能源汽车出货量将增长27%；据TrendForce机构预计，2024年全球服务器整机出货量约1365万台，年增约2%。 苹果：AppleIntelligence开启换机周期。2024年9月，苹果“高光时刻”的秋季新品发布会召开，iPhone16系列新机、新款AirPods4代，以及全新设计的AppleWatchSeries10先后亮相。AppleIntelligence于10月推出，2025年支持中文，软件端iOS18全面升级，端侧大模型开启AI新纪元。我们看好AI驱动苹果iPhone换机潮，PCB及散热板块有望受益于AI终端量价齐升。 AI：英伟达引领创新，光模块PCB铜连接空间广阔。北美四大云厂商2Q24资本开支同比均大幅提升，OpenAIo1模型打开LLM推理上限。（1）英伟达：FY25Q2持续高增长，B系列将成2025年出货主力。（2）智算中心项目呈现出小规模、多层次的状态，大量企业纷纷进入市场。（3）AI芯片英伟达GPU互联技术领先，巨头组建UAINK联盟突破卡间互联。限制之下，国产算力持续发展，华为昇腾、寒武纪、海光信息有望实现跨越式发展。（4）光模块：AI驱动800G/1.6T/3.2T数通光模块快速成长。（5）铜连接：GB200NVL引领创新，AI服务器将驱动铜缆持续高景气。（6）特斯拉FSD与Robotaxi：AI引领的自动驾驶ChatGPT时刻。 半导体：2024年全面复苏，2025年细分赛道增速不一。2024年全面复苏，多个细分领域2024年营收有望实现双位数增长。2025~2027年Fab厂设备开支不断增加，2024年中国大陆预计新增25座晶圆厂，2027年中国大陆将拥有71座300mm晶圆厂。2024年二季度半导体上市公司整体业绩向好。SEMI预期前道设备、后道设备销售额在2024年均出现增长。 投资建议：建议关注：1、苹果供应链：（1）整机厂/零部件：立讯精密、歌尔股份等；（2）PCB：鹏鼎控股、东山精密等；（3）散热：领益智造、恒铭达等；（4）电 池电源：珠海冠宇等；（5）结构件&功能件：领益智造、长盈精密等；（6）光学：水晶光电、蓝特光学等；（7）设备：赛腾股份。2、AI行业：（1）光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信；（2）铜连接：精达股份、沃尔核材、立讯精密；（3）PCB：胜宏科技、沪电股份、景旺电子、方正科技、生益科技、世运电路；（4）服务器：工业富联、浪潮信息等；（5）AI芯片：寒武纪-U、海光信息。3、半导体行业：北方华创、中微公司、长川科技、美埃科技、韦尔股份、澜起科技、思特威、恒玄科技、卓胜微等。 风险分析：半导体需求不及预期风险、宏观需求不如预期风险、行业竞争加剧风险。 目录 一、概述：AI和苹果主线领涨市场，科技行业复苏可期 二、苹果：AppleIntelligence开启换机周期 三、AI：英伟达引领创新，光模块PCB铜连接空间广阔 四、半导体：2024年全面复苏，2025年细分赛道增速不一 五、估值分析与投资建议：估值已是历史低位，苹果、AI、半导体三大主线六、风险提示 1.1概述：2024年前三季度AI、苹果、华为主线领涨市场 1.2成长：2024Q2环比持续改善 1.3景气：手机和服务器弱复苏，电车持续渗透 3 请务必参阅正文之后的重要声明 图表1：电子行业2024年至今涨跌幅前20上市公司 证券简称 涨幅前20 证券简称 跌幅前20 寒武纪-U 218.40% ST旭电(退市) -83.2% 生益电子 185.49% ST英飞拓 -71.2% 深圳华强 180.77% *ST贤丰 -63.3% 胜宏科技 172.20% 深科达 -61.9% 捷捷微电 166.06% ST证通 -58.3% 国民技术 153.14% ST恒久 -56.5% 沃尔核材 151.33% 慧智微-U -55.0% 则成电子 128.78% 杰普特 -54.7% 上海贝岭 117.84% 清越科技 -54.4% 晶赛科技 106.80% *ST合泰 -51.8% 晓程科技 102.56% 思科瑞 -50.5% 沪电股份 98.04% 三孚新科 -50.4% 乐鑫科技 95.91% 东尼电子 -49.8% 豪声电子 94.11% 奥普特 -47.9% 台基股份 92.83% 碧兴物联 -47.7% 润欣科技 91.65% ST华微 -45.6% 海光信息 87.64% 利通电子 -44.8% 全志科技 84.22% 唯捷创芯 -44.4% 燕麦科技 81.13% 恒烁股份 -44.4% 经纬辉开 79.89% 炬光科技 -44.1% 资料来源：Wind，注：股价截止日为2024年10月18日 请务必参阅正文之后的重要声明4 24Q2营收同比增速最快的子行业为分销、AI供应链、英伟达供应链。24Q2全行业（A股）654家公司（我们以申万电子、中信电子、长江电子三个指数成分股作为光大证券电子行业样本）营业收入为9876.4亿元，同比+17%，环比+15%。我们把电子行业分为23个子行业，其中，24Q2营业收入增速排名前3的子行业为分销（24Q2营业收入为289.8亿元，同比+53%，下同）、AI供应链（1996.7亿元，+48%）、英伟达供应链（1646.9亿元， +48%）。 24Q2营收增速排名 子行业 营业收入（亿元） 同比增速（%） 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 1 分销 189.9 216.2 242.2 225.7 289.8 -33% 1% 18% 32% 53% 2 AI供应链 1348.4 1654.9 1891.7 392.8 1996.7 -14% -5% 0% -70% 48% 3 英伟达供应链 1113.6 1344.7 1612.2 1336.6 1646.9 -15% -9% -1% 16% 48% 4 泛光学 125.1 155.7 175.7 151.2 176.3 -8% 31% 29% 43% 41% 5 苹果供应链 2164.6 2706.9 3220.7 2561.3 2857.9 -7% -8% 1% 13% 32% 6 服务器供应链 356.0 432.5 408.3 356.0 466.0 -6% 12% 7% 34% 31% 7 半导体 1090.8 1202.0 1332.5 1155.1 1395.7 -5% 8% 13% 25% 28% 8 PCB 450.1 524.5 584.9 498.4 554.5 -11% -2% 4% 16% 23% 9 消费电子 3505.1 4198.9 4710.7 3784.9 4269.1 -4% -3% 3% 11% 22% 10 特斯拉供应链 367.2 423.7 414.8 379.8 420.3 21% 15% 10% 16% 14% 11 工业母机 72.5 66.4 73.1 66.1 81.1 5% -3% 2% -2% 12% 12 激光器供应链 128.0 121.9 153.1 110.3 142.5 -8% -5% 1% 4% 11% 13 元件 209.9 215.3 191.7 179.1 223.0 7% 19% -6% 2% 6% 14 连接器和线束线缆 78.1 70.4 74.0 67.0 82.4 18% 3% 35% -7% 5% 15 安防 349.4 363.9 444.1 285.1 367.1 1% 4% 14% 5% 5% 16 科学仪器 30.3 31.7 37.0 25.4 31.6 5% 11% -17% 3% 4% 17 显示 1162.7 1268.8 1201.8 1134.7 1201.1 3% 10% 5% 12% 3% 18 能源电子 60.3 57.4 58.1 51.5 62.2 24% 3% -7% -12% 3% 19 LED 306.3 315.1 319.6 282.9 311.0 3% 9% 5% 9% 2% 20 XR供应链 216.0 294.2 253.4 198.8 217.4 -10% -5% -20% -19% 1% 21 汽车电子 1601.2 1703.2 1766.0 1381.9 1534.8 -24% -53% -68% -3% -4% 22 军工电子 253.2 199.5 227.6 176.4 206.3 13% -1% 4% -16% -19% 23 卫星电子 21.3 14.4 14.6 12.0 13.6 2% -6% -26% -12% -36% 合计 8465.8 9470.4 10303.5 8590.4 9876.4 -3% 2% 6% 13% 17% 图表2：电子子行业2024Q2营业收入增速排名（单位：亿元，%） 资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：各细分板块内组分公司参照光大证券电子行业重点公司分类。 5 请务必参阅正文之后的重要声明 2024年二季度电子行业整体业绩呈现复苏趋势，泛光学、XR供应链、服务器供应链表现亮眼。2024年Q2全行业（A股）654家公司归母净利润为 499.1亿元，同比+9%，环比+35%。我们把电子行业分为23个子行业，其中，24Q2归母净利润增速排名前3的子行业为泛光学（24Q2归母净利润为 13.4亿元，同比+308%，下同）、XR供应链（9.1亿元，+141%）、服务器供应链（13.4亿元，67%）。 图表3：电子子行业2024Q2归母净利润增速排名（单位：亿元，%） 24Q2净利润增速排名 子行业 归母净利润（亿元） 同比增速（%） 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 1 泛光学 3.3 5.8 8.9 8.4 13.4 -77% 扭亏 扭亏 扭亏 308% 2 XR供应链 3.8 5.6 2.7 4.6 9.1 -69% -69% 扭亏 180% 141% 3 服务器供应链 8.0 11.5 17.9 9.9 13.4 -52% -32% 24% 44% 67% 4 AI供应链 62.9 92.3 114.7 77.7 93.4 -3% 26% 9% 61% 49% 5 英伟达供应链 53.6 82.5 96.3 65.9 76.9 8% 33% -1% 63% 44% 6 半导体 84.6 66.5 25.0 69.2 120.8 -52% -44% -59% 72% 43% 7 PCB 29.5 43.6 25.4 33.5 42.0 -30% -11% -40% 42% 42% 8 科学仪器 2.0 1.6 1.2 1.0 2.8 -35% -41% -89% 52% 41% 9 分销 2.9 2.9 3.6 1.8 3.8 -53%