环保行业跟踪周报：光伏制造行业规范及管理办法发布，环保受益化债关注成长/运营重估/弹性

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 光伏制造行业规范及管理办法发布，环保受益化债关注成长/运营重估/弹性 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景 津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保、北控水务集团、武汉控股、碧水源、海螺创业、军信股 份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普，天壕能源。 工信部印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》及管理办法，建议关注再生水公司。政策要求，现有硅片项目水耗低于900吨/百万片，现有P型晶硅电池项目水耗低于400吨/MWp，N型晶硅电池项目水耗低于600吨/MWp，鼓励企业使用再生 水;新建和改扩建硅片项目水耗低于540吨/百万片且再生水使用率高于40%。新建和改扩建电池片项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%。硅片、topcon新增产能将面临严格节水需求。建议关注再生水龙头：金科环境（已有各下游情景案例）、仕净科技（光伏治理龙头，客户资源丰富）。 全国碳市场第三个履约期配额清缴截止日临近，碳价上行维持高位。全国碳市场第 三个履约期临近，控排企业需在2024年12月31日之前完成2023年的碳配额履 约。履约节点临近&碳配额预期收紧企业惜售，2024年8月以来碳价持续上行，截至2024/11/15，全国碳市场碳排放配额最新价为104.78元/吨，维持高位。 环保受益化债：现金流/资产质量/估值迎修复，关注优质运营/弹性/成长三大方向。化债影响：解决G端应收，优化资产负债表，改善现金流，减值冲回增厚盈利，资金回笼新增投资带动成长，迎来价值重估！环保受益化债三大方向：成长、运营重估、弹性。1、成长：存量包袱解决释放成长性+顺周期。重点推荐【景津装备】压 滤设备龙头，市占率40%+，在宏观景气度回升后的成长回归！股息率（TTM）5.6% （2024/11/22）；【宇通重工】环卫电动龙头，试点城市推动电动化率从23年8%快速提升至24M9的19%。建议关注【中金环境】23年子公司南方泵业净利4亿，在过往复杂的宏观环境中仍然稳定增长，40亿收入，毛利率近40%。环保ppp业务 拖累正在出清，拟更名“南方泵业”。2、优质运营重估：受益政府付费确定性强化带来的估值对标海外翻倍空间。不一样的观点：1）在可量化测算空间的优质运营模式里，选择化债弹性大的标的。2）弹性要综合考虑基本面和估值。运营类资产盈 利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，价值重估。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境（70%）、绿色动力环保（57%）、北 控水务集团（46%）弹性突出。1）固废：重点推荐【光大环境、瀚蓝环境、三峰环境】；2）水务：重点推荐【兴蓉环境、洪城环境】，建议关注【北控水务集团】。3、弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的板块：1）水务工程：建议关注【碧水源、武汉控股】。2）生态修复：建议关注【建工修复、蒙草生态】。3）环卫： 重点推荐【宇通重工】，建议关注【福龙马、盈峰环境、玉禾田、侨银股份】等。 行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-10环卫新能源渗透率同比+4.15pct至11.68%。2024M1-10环卫车合计销量58002辆（同比-10%）。其中新能源销售6776辆（同比+39%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%，位列前三。2）生物柴油：地沟油价格下滑，生物柴油利润面上涨。2024/11/15-2024/11/21 生物柴油均价6971元/吨(周环比+0.3%)，地沟油均价5098元/吨(周环比-0.6%)，考 虑一个月库存周期测算单吨盈利为687元/吨（周环比-8.0%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅下降。截至2024/11/22，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.0%/75.5%/75.5%。截至2024/11/22，碳酸锂 7.90万（周环比+0.5%），金属钴18.20万（周环比+0.0%），金属镍12.69万（+1.7%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.26万（-0.025万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/11/17-2024/11/23氙气周均价2.9万元/m³（周环比持平），氪气周均价350元/m³（周环比持平）；氖气周均价125元/m³（周环比持平），氦气 周均价659元/瓶（周环比持平）。 最新研究：华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年11月25日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% 2023/11/272024/3/262024/7/242024/11/21 相关研究 《COP29通过《巴黎协定》第6.4条环保受益化债关注成长/运营重估/弹性》 2024-11-19 《大力实施可再生能源替代行动，继续关注优质运营/弹性/成长三大方向》 2024-11-04 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.工信部印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》及管理办法，关注再生水投资机 会4 1.2.全国碳市场第三个履约期清缴日临近，碳价上行维持高位4 1.3.化债解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头5 1.4.环卫装备：2024M1-9环卫新能源销量同增38%，渗透率同比提升3.90pct至11.11%6 1.5.生物柴油：地沟油价格下滑，生物柴油利润面上涨8 1.6.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅下降9 1.7.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现11 3.行业新闻12 3.1.《光伏制造行业规范条件（2024年本）》及管理办法发布12 3.2.团体标准《工业有机废气收集系统技术规范（征求意见稿）》征求意见13 3.3.2024年增补纳入《浙江省危险废物集中处置设施建设规划（2023-2030年）》项目13 3.4.天津市发布地方标准《橡胶制品工业大气污染物排放标准》13 3.5.广州市生态环境分区管控方案（2024年修订）发布14 3.6.《2024年度山东省“无废细胞”建设名单》14 3.7.《天津市空气质量持续改善行动实施方案》印发14 3.8.共14项黑龙江省发布《生态环境先进适用技术清单》15 4.公司公告15 5.大事提醒16 6.往期研究17 6.1.往期研究：公司深度17 6.2.往期研究：行业专题19 7.风险提示21 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国碳市场碳配额交易量价5 图2：弹性标的梳理（2024/11/22）6 图3：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图5：环卫新能源渗透率7 图6：2024M1-10环卫装备销售市占率8 图7：2024M1-10新能源环卫装备销售市占率8 图8：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）8 图9：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）8 图10：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/11/18~2024/11/22）9 图11：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图12：2023年以来氪氖氦氙周均价11 图13：2024/11/18-11/22各行业指数涨跌幅比较11 图14：2024/11/18-11/22环保行业涨幅前十标的12 图15：2024/11/18-11/22环保行业跌幅前十标的12 表1：公司公告15 表2：大事提醒16 3/22 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.工信部印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》及管理办法，关注再生水投资机会 政策要求，现有硅片项目水耗低于900吨/百万片，现有P型晶硅电池项目水耗低于400吨/MWp，N型晶硅电池项目水耗低于600吨/MWp，鼓励企业使用再生水;新建和改扩建硅片项目水耗低于540吨/百万片且再生水使用率高于40%。新建和改扩建电池片项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%。硅片、topcon新增产能将面临严格节水需求。 建议关注再生水龙头：金科环境（已有各下游情景案例）、仕净科技（光伏治理龙头，客户资源丰富）。 1.2.全国碳市场第三个履约期清缴日临近，碳价上行维持高位 全国碳市场第三个履约期配额清缴截止日临近，碳价上行维持高位。全国碳市场已经历了两个履约期：①2019年-2020年的配额为第一个履约期，于2021年年底前完成履约；②2021年-2022年的配额为第二个履约期，于2023年年底前完成履约。第三个和第四个履约期各为期一年，纳入全国碳市场管控的发电企业需在2024年12月31日和 2025年12月31日之前，分别完成2023年和2024年的碳排放配额履约。前两个履约 期配额清缴日前，碳配额交易均呈现量价齐升态势。2024年10月17日，生态环境部发布《关于做好2023、2024年度发电行业全国碳排放权交易配额分配及清缴相关工作的通知》，免费配额发放逐渐减少，此前盈余的配额逐渐消除。在不考虑新行业纳入和抵消机制，考虑电厂实际降碳量的情况下，2023年、2024年度全国碳市场整体的配额缺口在0.2亿~0.7亿吨之间。根据生态环境部发布的《全国碳市场发展报告（2024）》，全国碳市场2021年、2022年度配额发放量分别为50.96亿吨、51.04亿吨，分别盈余147万吨、1298万吨，占配额发放总量的0.03%、0.25%。由于拥有配额盈余的企业存在惜售，全国碳市场上配额供需相对紧缺。履约节点临近&碳配额预期收紧企业惜售，2024年8月以来，碳配额价格持续上行，截至2024年11月15日，全国碳市场碳排放 配额最新价为104.78元/吨，维持高位。 4/22 东吴证券研究所 图1：全国碳市场碳配额交易量价 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.化债解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头 环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值，化债解决运营现金流痛点，持续推荐水固气运营资产。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+市场化改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！财政政策发力，最大力度化债措施将出台，有助于解决环保G端付费痛点，为现金流托底。水务：量价刚性，化债改善现金流，期待付费改善，重点推荐【洪城环境】承诺21-26年分红比例不低于50%，我们预计24年归母净利润同增7%，对应24年股息率4.9%。【兴蓉环境】2024年PE11 倍，在建项目保障运营产能提升空间，污水处理费调价落地带来业绩弹性。建议关注【粤海投资】。固废：资本开支快速下降，板块现金流转正，重点推荐【光大环境】固废龙头2024年自由现金流转正在即，股息率（TTM）6.25%。【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。【瀚蓝环境】拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔。建议关注【海螺创业】【军信股份】【永兴股份】。燃气：政策驱动经济复苏，工业需求回升，接驳底部可期。重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】【蓝天燃气】【华