环保行业跟踪周报：UCO退税取消生柴利润上行，长期SAF需求空间大，关注化债下成长/运营重估/弹性

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 UCO退税取消生柴利润上行，长期SAF需求空间大，关注化债下成长/运营重估/弹性 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景 津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保、北控水务集团、武汉控股、碧水源、海螺创业、军信股 份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普，天壕能源。 UCO出口退税取消，短期生柴利润上涨，长期看好SAF需求潜力。从2024年12月1日起取消UCO出口退税，有利于国内生物柴油和SAF生产企业获取原料。短期国内原料端价格下行，制造商利润上涨。利润修复的可持续性取决于海外对国内UCO 需求的紧张程度。长期看好SAF需求潜力：1）欧盟：要求SAF混合比例2025年至 少为2%，2030年6%，2035年20%，到2050年达70%。按疫情前2019年欧盟航煤消 耗量5697万吨，暂不考总消费量的提升，测算2050年SAF需求量约4000万吨。 2）国内：2024年9月18日起12个航班进行常态化应用试点。2023年我国航煤消费3469万吨，若SAF添加比例为5%、20%、50%，对应需求量173、694、1735万吨。 全国碳市场第三个履约期配额清缴截止日临近，碳价上行维持高位。全国碳市场第 三个履约期临近，控排企业需在2024年12月31日之前完成2023年的碳配额履 约。履约节点临近&碳配额预期收紧企业惜售，2024年8月以来碳价持续上行，截至2024/11/29，全国碳市场碳排放配额最新价为102元/吨，维持高位。 环保受益化债：现金流/资产质量/估值迎修复，关注优质运营/弹性/成长三大方向。化债影响：解决G端应收，优化资产负债表，改善现金流，减值冲回增厚盈利，资金回笼新增投资带动成长，迎来价值重估！环保受益化债三大方向：成长、运营重估、弹性。1、成长：存量包袱解决释放成长性+顺周期。重点推荐【景津装备】压 滤设备龙头，市占率40%+，在宏观景气度回升后的成长回归！【宇通重工】环卫电动龙头，试点城市推动电动化率从23年8%快速提升至24M9的19%。建议关注【中金环境】23年子公司南方泵业净利4亿，在过往复杂的宏观环境中仍然稳定增长， 40亿收入，毛利率近40%。环保PPP业务拖累正在出清，拟更名“南方泵业”。2、优质运营重估：受益政府付费确定性强化带来的估值对标海外翻倍空间。不一样的观点：1）在可量化测算空间的优质运营模式里，选择化债弹性大的标的。2）弹性要综合考虑基本面和估值。运营类资产盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛 点解决叠加市场化改革推进，价值重估。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境（70%）、绿色动力环保（57%）、北控水务集团（46%）弹性突出。1）固废：重点推荐【光大环境、瀚蓝环境、三峰环境】；2）水务：重点推荐【兴蓉环境、洪城环境】，建议关注【北控水务集团】。3、弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的板块：1）水务工程：建议关注【碧水源、武汉控股】。2）生态修复：建议关注【建工修复、蒙草生态】。3）环卫：重点推荐【宇通重工】，建议关注【福龙 马、盈峰环境、玉禾田、侨银股份】等。 行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-10环卫新能源渗透率同比+4.15pct至11.68%。2024M1-10环卫车合计销量58002辆（同比-10%）。其中新能源销售6776辆（同比+39%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%，位列前三。2）生物柴油：地沟油价格持续下滑，生物柴油利润面上涨。2024/11/22- 2024/11/28生物柴油均价7000元/吨(周环比+0.4%)，地沟油均价4851元/吨(周环比 -4.8%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为716元/吨（周环比+4.2%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅下降。截至2024/11/29，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.0%/75.5%/75.5%。截至2024/11/29， 碳酸锂7.82万（周环比-1.1%），金属钴17.70万（周环比-2.7%），金属镍12.84万 （+1.2%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.27万（-0.003万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/11/24-2024/11/30氙气周均价2.93万元/m³（周环比 +0.99%），氪气周均价350元/m³（周环比持平）；氖气周均价125元/m³（周环比 持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年12月02日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% 2023/12/42024/4/32024/8/22024/12/1 相关研究 《光伏制造行业规范及管理办法发布，环保受益化债关注成长/运营重估 /弹性》 2024-11-25 《COP29通过《巴黎协定》第6.4条环保受益化债关注成长/运营重估/弹性》 2024-11-19 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.UCO出口退税取消，短期生柴利润面上涨，长期看好SAF需求潜力4 1.2.全国碳市场第三个履约期清缴日临近，碳价上行维持高位4 1.3.化债解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头5 1.4.环卫装备：2024M1-10环卫新能源销量同增39%，渗透率同比提升4.15pct至11.68%.61.5.生物柴油：地沟油价格持续下滑，生物柴油利润面上涨8 1.6.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅下降9 1.7.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现12 3.行业新闻13 3.1.国家发改委发布《拟纳入<绿色技术推广目录（2024年版）>的技术清单》13 3.2.生态环境部：关于强化危险废物环境治理严密防控环境风险的指导意见（征求意见 稿）13 3.3.住建部印发《垃圾清运工职业技能标准》13 3.4.住建部印发《钢铁企业污水处理通用规范（征求意见稿）》14 3.5.2024年工业废水循环利用典型案例名单公示14 3.6.上海人民政府印发《金山区系统化全域推进海绵城市建设的实施意见》14 4.公司公告14 5.大事提醒17 6.往期研究17 6.1.往期研究：公司深度17 6.2.往期研究：行业专题19 7.风险提示21 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国碳市场碳配额交易量价5 图2：弹性标的梳理（2024/12/1）6 图3：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图5：环卫新能源渗透率7 图6：2024M1-10环卫装备销售市占率8 图7：2024M1-10新能源环卫装备销售市占率8 图8：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）9 图9：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）9 图10：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/11/25~2024/11/29）10 图11：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图12：2024年以来氪氖氦氙周均价11 图13：2024/11/25-11/29各行业指数涨跌幅比较12 图14：2024/11/25-11/29环保行业涨幅前十标的12 图15：2024/11/25-11/29环保行业跌幅前十标的13 表1：公司公告14 表2：大事提醒17 3/22 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.UCO出口退税取消，短期生柴利润面上涨，长期看好SAF需求潜力 UCO出口退税取消鼓励本土资源化，短期原料端价格下行生物柴油利润面上涨。 2024年11月15日，财政部发布关于调整出口退税政策的公告，取消化学改性的动、植 物或微生物油、脂（即UCO、工业级混合油）等产品出口退税，从2024年12月1日起正式实施。UCO是生物柴油（酯基生物柴油、烃基生物柴油）和可持续航空燃料（SAF）的重要原料，此前UCO执行的出口退税率为13%，而该原料生产的生物柴油出口退税税率为零，UCO出口退税的取消将有利于国内生物柴油和SAF生产企业获取原料，引导行业深加工，有助于中国生物燃料的应用。短期由于国内原料端价格下行，生物柴油企业利润面上涨。利润修复的可持续性取决于海外对国内UCO原料需求的紧张程度，若该需求难以被其他原料来源所弥补，取消的退税额度有望逐步通过价格向海外下游转嫁。 欧盟2025年起强制添加SAF，国内启动SAF应用试点，长期SAF需求潜力大。SAF是减少航空运输碳排放最快的替代方案，相比传统航空燃料，SAF可以减少80%以上的二氧化碳排放。1）欧盟：根据ReFuelEUAviation法规，欧盟要求SAF的混合比例将每5年逐步增加：2025年至少为2%，2030年为6%，2035年为20%，2040年为34%，2045年为42%，到2050年达到70%。按疫情前2019年欧盟航煤消耗量5697万吨，暂不考虑航煤总消费量的提升，预计2025、2035、2050年SAF需求量将达114、1139、3988万吨/年。2）国内：2024年9月18日，国家发展改革委、中国民航局正式 启动可持续航空燃料应用试点。第一阶段自2024年9月至12月，选择国航、东航、南 航自北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班进行常态化应用 试点。第二阶段覆盖2025年全年，将结合第一阶段工作进展，逐步扩大试点范围。2023年我国航煤消费3469万吨，暂不考虑航煤总消费量的提升，若SAF添加比例为5%、20%、50%，对应需求量173、694、1735万吨/年。 1.2.全国碳市场第三个履约期清缴日临近，碳价上行维持高位 全国碳市场第三个履约期配额清缴截止日临近，碳价上行维持高位。全国碳市场已经历了两个履约期：2019年-2020年的配额为第一个履约期，于2021年年底前完成履 约；2021年-2022年的配额为第二个履约期，于2023年年底前完成履约。第三个和第四个履约期各为期一年，纳入全国碳市场管控的发电企业需在2024年12月31日和2025 年12月31日之前，分别完成2023年和2024年的碳排放配额履约。前两个履约期配额 清缴日前，碳配额交易均呈现量价齐升态势。2024年10月17日，生态环境部发布《关于做好2023、2024年度发电行业全国碳排放权交易配额分配及清缴相关工作的通知》，免费配额发放逐渐减少，此前盈余的配额逐渐消除。在不考虑新行业纳入和抵消机制， 4/22 东吴证券研究所 考虑电厂实际降碳量的情况下，2023年、2024年度全国碳市场整体的配额缺口在0.2亿 ~0.7亿吨之间。根据生态环境部发布的《全国碳市场发展报告（2024）》，全国碳市场 2021年、2022年度配额发放量分别为50.96亿吨、51.04亿吨，分别盈余147万吨、 1298万吨，占配额发放总量的0.03%、0.25%。由于拥有配额盈余的企业存在惜售，全国碳市场上配额供需相对紧缺。履约节点临近&碳配额预期收紧企业惜售，2024年8月以来，碳配额价格持续上行，截至2024年11月29日，全国碳市场碳排放配额最新价 为102元/吨，维持高位。 图1：全国碳市场碳配额交易量价 数据来源：Wind，东吴证券研究