指数基金投资+：利率债和美股上涨，风险平价类策略均创新高

证券研究报告 金融工程周报 利率债和美股上涨，风险平价类策略均创新高 ——指数基金投资+ 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 联系人：武文静 SAC编号：S1050123070007 2024年12月8日 市场观点和ETF交易机会 【国内市场跟踪】本周A股日均成交1.7万亿元，宽基指数集体收涨，上证指数站上3400点。风格层面小盘显著优于大盘，国债利率跌破2%下红利配置价值凸显涨超成长。一级行业中，纺服领涨，煤炭、有色收跌。H股本周表现优于A股，恒生科技收涨+2.55%延续强势。 【港股市场跟踪】基本面、资金面、情绪面三维共振，延续积极看多港股市场标的 情绪面：港股卖空成交占比自10.10国庆节后见底后延续抬升，11.22日达到17.76%的历史较高位后开始回落，本周继续下行至13.72%。PCR抬升升显示恒指期权空头成交量增速更快以对冲权益市场多头仓位。 资金面：海外主动基金净卖出规模收窄，外资整体转为净流入2134万美元。南向资金延续大幅买入171亿元，近20日流入规模近千亿，本周主要增持个股为建设银行、工商银行、农业银行。 基本面：2024年11月，OECD最新数据录得100.0668，高于前值99.9515，国内经济基本面回升，利好港股分子端。 AH溢价指数来到90%历史高位，港股相较A股仍旧明显超跌，相对估值更有吸引力。 数据来源：wind，华鑫证券研究 目录 CONTENTS 1.ETF投顾策略跟踪 2.指数基金新发市场追踪 3.ETF资金流向 4.市场表现复盘 01ETF投顾策略跟踪 1.1鑫选ETF绝对收益策略 在前期报告《基于技术面量化的指数基金绝对收益策略：指数基金投资+系列报告之一》中，我们通过“抽屉法”，在场内权益ETF池中进行测试。组合过去三年年化收益14.23%，最大回撤仅为8.6%，夏普比率达到1.44，样本内表现出色。 鑫选ETF策略组合的目标，是在鑫选ETF池中通过持有的交易，同时跑出绝对收益和相对A股权益的长周期相对收益。年初至今鑫选ETF组合总回报为21.22%，较ETF等权超额5.79%，夏普比率1.08，最大回撤6.3%，波动率22.07%，卡玛比率为3.8，均优于ETF等权。2024年至今一笔买入收益最高的标的为创业板ETF，持有区间涨幅40.69%。 鑫选ETF组合最新持仓：标普500ETF基金、纳指ETF、30年国债指数ETF、黄金ETF、港股央企红利ETF、证券ETF 鑫选ETF策略样本外表现出色 数据来源：wind，华鑫证券研究 中美核心资产组合纳入白酒、红利、黄金、纳指四种强趋势的标的（白酒在2021年7月后进入强震荡波动行情），结合了对趋势类行情有效的RSRS策略以及技术面反转类策略，对不同标的用不同策略有效结合形成了一个基于这四个标的的组合。具体细节详见前期报告《基于RSRS择时的中美核心资产配置组合：ETF投资+系列之三》 2015年初至今中美核心资产组合年化回报为33.29%，较各指数等权超额收益11.06%，夏普比率1.61，最大回撤18.23%，波动率17.81%，均优于ETF等权。 中美核心资产组合最新持仓：白酒、纳斯达克指数 在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们在构建了高景气成长与红利策略的轮动模型。在这里，当信号为高景气成长时，我们调入创业板ETF和科创50ETF各50%权重；当信号为红利时，我们在2024年2月前调入红利低波ETF，而在2024年2月后调入红利低波ETF与央企红利50ETF各50%。 2021年初至今高景气/红利轮动策略年化收益20.81%，较各指数等权超额收益24.32%，夏普比率0.90，最大回撤22.91%，波动率25.11%，均优于ETF等权。 高景气/红利轮动组合最新持仓：红利低波ETF、央企红利50ETF。 在1.2部分中美核心资产组合中，我们得到了纳斯达克指数、白酒以及中证红利的信号。在拥有了买入卖出信号后，我们希望通过调整各个产品的权重，来保证债券持仓占较大的份额而剩下的标的占较低的份额来组成基于债的增强策略。 具体权重分配方式为将4支标的分为双债LOF与其他三个产品，计算两组指数的收益率。双债LOF使用中证综合债，而另一组与中美核心资产中保持一致。随后计算每周各组收益率的波动率，并对各个波动率倒数进行归一化来确定各组权重。由于债的波动率会低于其他标的，这样可以有效地提升债部分的权重。 2019年初至今双债LOF增强策略年化收益7.45%，夏普比率2.81，最大回撤2.42%，波动率2.86%，均优于等权。 在鑫选ETF池中，我们通过层次聚类算法，先根据过去一段时间的收盘价将各个ETF分成不同大类，随后根据风险平价算法分配权重，最后再叠加时序动量以及截面动量两种方法得到最终各个ETF的权重，以达到均衡风险同时最大化收益的效果。具体细节详见前期报告《融入资产信号下的风险预算模型解决方案》、《QDIIETF的双层全天候_ETF投资+系列之 五》 2024年初至今，年化收益率为4.81%，最大回撤0.48%，波动率1.52%，夏普比率为3.49 将之前的鑫选ETF池替换为以QDII搭配了QDII的策略池，我们又可以获得一个以国内中长期债券ETF为主，QDII权益产品、黄金、国内红利ETF配置增强的新结构化风险平价策略： 商品：黄金ETF QDII：纳指ETF、日经ETF、德国ETF、标普ETF、纳指生物科技ETF、中概互联ETF、恒生生物科技ETF、H股ETF、恒生医疗ETF 国内红利：银行ETF、电力ETF、红利低波ETF 国内债：5年地方债ETF、10年地方债ETF、30年国债ETF 2024年初至今，年化收益率为14.58%，最大回撤2.29%，波动率4.45%，夏普比率为3.42 1.7策略表现总览（2024年初至今） 策略 总收益率 年化收益率 最大回撤 波动率 夏普比率 鑫选技术面量化策略 21.22% 23.84% -6.30% 20.50% 1.14 高景气红利轮动策略 44.46% 50.48% -22.04% 41.20% 1.19 中美核心资产组合 35.24% 39.86% -10.86% 16.24% 2.15 双债增强 7.45% 8.31% -1.63% 2.86% 2.81 结构化风险平价策略(QDII) 14.58% 16.32% -2.01% 4.45% 3.42 结构化风险平价策略(鑫选ETF) 4.87% 5.43% -0.48% 1.52% 3.49 PAGE11 02指数基金新发市场追踪 本周新成立公募基金共17只，募集总金额329.23亿元。其中，新成立指数基金7只，首发规模180.38亿元。 13只指数基金将于下周开募：国泰创业板50ETF、华安中证全指计算机指数A、华夏中证港股通汽车产业主题ETF、兴业上证180ETF、景顺长城上证科创板50成份ETF、易方达创业板成长联接A、中银上证科创板50成份指数A、博时中证A100指数A、富国上证科创板芯片ETF、富国中债优选投资级信用债指数A、苏新中证500指数增强A、银河中证A500指数增强A、中欧中证A500指数增强A。 下周3只基金即将上市交易：融通中证诚通央企ESGETF、工银蒙能清洁能源REIT、中金重庆两江产业园REIT。 03ETF资金流向 3.1不同资产类别ETF资金流向 在报告《指数基金标签体系及核心池鑫选——指数基金投资+系列报告之二》中，我们从基金管理类型和真实持仓等数据出发，系统构建了ETF基金标签体系。在将ETF按照资产类别分为A股、跨境、债券、商品、货币五大类后，根据底层持仓和市场分布进一步增加行业、风格、因子、主题、市场等细分标签。 截至2024年12月6日，A股、债券、商品、跨境ETF本周净申赎金额分别为108.63亿元、42.93亿元、3.46亿元、25.29亿元。 细分类别来看，本周宽基ETF净买入+47亿元，中证A500ETF增持规模靠前+111亿元，中证500、创业板指等核心指数产品均遭减持。一级行业中，电子、计算机、食品饮料增持规模靠前，医药、传媒遭抛售。因子类ETF中，红利产品重获关注，红利低波etf获增持+23亿元。主题类产品中，央国企相关ETF本周净卖出-0.57亿元。 数据来源：wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 PAGE19 数据来源：wind，华鑫证券研究 跨境ETF本周净流入+25.29亿元，其中香港ETF净流入+16.37亿元，美国ETF获增持+10.67亿元。 商品类ETF中，黄金ETF遭减持-4.14亿元。 04市场表现复盘 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。 刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。