非银金融行业跟踪周报：防风险、促高质量发展，继续看好保险

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 防风险、促高质量发展，继续看好保险2024年12月08日 增持（维持） 投资要点 非银金融子行业近期表现：最近5个交易日（2024年12月02日-2024年12月06日）多元金融行业、保险行业和证券行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨4.13%，多元金融行业上涨2.55%，证券行业上涨2.40%，非银金融整体上涨2.86%，沪深300指数上涨1.44%。 证券：2024年11月交易量大幅提升；中证协就《证券公司并表管理指引（试行）》征求行业意见：1）2024年12月至今交易量大幅提升。截至2024年12月06日，2024年12月至今日均股基交易额为18881亿 元，较上年12月上涨111.75%，较上月下降11.87%。截止至12月05日，两融余额18658亿元，同比提升11.8%，较年初提升13%。2）中证协就《证券公司并表管理指引（试行）》征求行业意见。�明确适用范围及管理范围。《指引》明确了并表管理的定义，即证券公司对证券集 团的公司治理、资本和财务等进行全面持续的管控，有效识别、计量、监测、评估和控制证券集团的总体风险状况。②规范内部交易管理。《指引》要求，证券公司应对证券集团内部交易进行并表管理，充分关注潜在利益输送、虚增资本、转移收入、风险传染、监管套利和其他对证券集团稳健经营可能产生的负面影响。③明确评估检查与违规处罚机制。考虑到行业实际，《指引》针对不同类型的券商设置了不同的并表管理 过渡期。3）2024年12月06日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.6x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。 保险：负债端、资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）金融监管总局印发《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》。主要内容包括全面监管严格监管、切实防范化解风险、深化改革推进开放、提升服务实体经济质效、提升服务实体经济质效。2）金监总局发布《保险资产风险分类暂行办法》。主要内容包括扩大资产风险分类的覆盖范围、完善固定收益类资产分类标准、完善权益类资产、不动产类资产风险分类标准等。3）金监总局披露保险行业10月保费，产险保费显著回暖，寿险单月增速转负。10月单月人身险公司原保费规模1562亿元，同比-1.9%。我们认为10月保费增速下滑主要是由于人身险 预定利率下调后市场短期销售乏力、部分险企精力转向开门红筹备。10月产险保费增速同比+20.7%，车险、非车险单月增速均显著提升。4）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024年12月06日保险板块估值0.53-0.93倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持"增持"评级。 多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业净利润为195.88亿元，同比降幅为40.63%。2）期货：2024年10月全国期货交易市场成交量为7.33亿手，成交额为58.55万亿元，同比分别+28.15%、+45.79%。2024 年10月全国期货公司净利润11.79亿元，同比增长227.50%。 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回 暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、中金公司等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 47% 41% 35% 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% 2023/12/82024/4/72024/8/62024/12/5 相关研究 《新华保险举牌海通证券H股，体现对资本市场与优质券商发展信心》 2024-12-05 《资负共振，长期可期——保险行业 2025年投资策略》 2024-12-05 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现4 2.非银行金融子行业观点5 2.1.证券：2024年12月至今交易量大幅提升；中证协就《证券公司并表管理指引（试 行）》征求行业意见5 2.2.保险：资负共振，长期可期6 2.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向8 2.3.1.信托：24H1资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压8 2.3.2.期货：10月成交额同环比均提升10 3.行业排序及重点公司推荐12 4.风险提示12 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：最近5个交易日（2024.12.02-2024.12.06）非银金融子行业表现4 图2：2024年以来三个子行业表现均优于沪深3004 图3：2022-2024年各月日均股基交易额（亿元）5 图4：2024年1-10月保险行业保费同比增长情况（亿元）7 图5：10年期中债国债到期收益率8 图6：信托行业经营收入和利润9 图7：信托资产种类分布（%）9 图8：期货行业市场成交量及增速11 图9：期货行业市场成交额及增速11 图10：期货公司营业收入及增速11 图11：期货公司净利润及增速11 表1：各指数涨跌情况5 表2：上市券商估值表（2024年12月06日）13 表3：上市保险公司估值及盈利预测14 3/15 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2024年12月02日-2024年12月06日）保险行业、证券行业和多元金融行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨4.13%，多元金融行业上涨2.55%，证券行业上涨2.40%，非银金融整体上涨2.86%，沪深300指数上涨1.44%。 图1：最近5个交易日（2024.12.02-2024.12.06）非银金融子行业表现 最近�个交易日2024年12月以来2024年初以来 券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2024年以来（截至2024年12月06日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业。保险行业上涨48.77%，多元金融行业上涨41.26%，证券行业上涨39.35%，非银金融整体上涨41.62%，沪深300指数上涨15.80%。 图2：2024年以来三个子行业表现均优于沪深300 多元金融券商保险非银金融沪深300 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 2024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-01 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年12月06日） 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中，天茂集团表现较好，中国太保、中国人寿表现相对较差；证券行业中，哈投股份、华林证券表现较好，第一创业、锦龙股份表现相对较差；多元金融行业中，浙江东方表现相对较差。 4/15 东吴证券研究所 2.非银行金融子行业观点 2.1.证券：2024年12月至今交易量大幅提升；中证协就《证券公司并表管理指引（试行）》征求行业意见 2024年12月至今交易量大幅提升。截至2024年12月06日，2024年12月至今日均股基交易额为18881亿元，较上年12月上涨111.75%，较上月下降11.87%。截止至12月05日，两融余额18658亿元，同比提升11.81%，较年初提升13.02%。11月IPO发行9家，募集资金52亿元。 图3：2022-2024年各月日均股基交易额（亿元） 25000 202220232024 20000 15000 10000 5000 0 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年12月06日） 表1：各指数涨跌情况 12月权益市场上涨。截至2024年12月6日，2024年12月沪深300指数上涨 1.44%，上年12月下跌1.86%，2024年11月上涨0.66%；创业板指数上涨1.94%，上年 12月下跌1.62%，2024年11月上涨2.75%；上证综指上涨2.33%，上年12月下跌1.81%， 2024年11月上涨1.42%；中债总全价指数上涨0.38%，上年12月上涨0.88%，2024年 11月上涨0.71%；万得全A指数上涨2.30%，上年12月下跌2.05%，2024年11月上涨 1.34%。 沪深300指数 创业板指 上证综指 中债总全价指数 万得全A 2024年12月 1.44% 1.94% 2.33% 0.38% 2.30% 2024年11月 0.66% 2.75% 1.42% 0.71% 1.34% 2023年12月 -1.86% -1.62% -1.81% 0.88% -2.05% 2023年全年累计 15.80% 19.86% 14.43% 3.87% 14.79% 2024年至今累计 -11.38% -19.41% -3.70% 1.66% -5.19% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 中证协就《证券公司并表管理指引（试行）》征求行业意见。1）明确适用范围及管 5/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 理范围。《指引》明确了并表管理的定义，即证券公司对证券集团的公司治理、资本和财务等进行全面持续的管控，有效识别、计量、监测、评估和控制证券集团的总体风险状况。并表管理的要素包括并表管理范围、公司治理、业务协同与内部交易管理、风险管理、资本管理等。2）规范内部交易管理。《指引》要求，证券公司应对证券集团内部交易进行并表管理，充分关注潜在利益输送、虚增资本、转移收入、风险传染、监管套利和其他对证券集团稳健经营可能产生的负面影响。证券集团内部交易包括但不限于证券公司与其附属机构、附属机构之间的金融市场交易及衍生交易、资金拆借（借款、融资融券、回购等）、表内授信及表外类授信（贷款、同业、担保等）、交叉持股、资产转让等。3）明确评估检查与违规处罚机制。券商违反本指引的，中证协将依据《中国证券业协会自律管理措施和纪律处分实施办法》对券商及相关负责人采取自律管理措施，情节严重的给予纪律处分。考虑到行业实际，《指引》针对不同类型的券商设置了不同的并表管理过渡期。 券商板块有望进一步提升，建议关注。目前（2024年12月06日）券商行业（未包含东方财富）平均估值1.6x2024EP/B。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。 重点推荐：中信证券、华泰证券、中金公司等。 风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 2.2.保险：资负共振，长期可期 国家金融监督管理总局印发《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》。金融监管总局近日印发了《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》，总体要求为：未来�年，财险业保持平稳增长，风险防范能力、保障广度深度、综合实力逐步增强，初步形成结构合理、治理良好、竞争有序的财险市场体系。《行动方案》明确财险业