风电设备行业深度：受益大兆瓦、国产替代和技术进步，风电轴承/滚子有望迎来高景气度

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 受益大兆瓦、国产替代和技术进步，风电轴承/滚子有望迎来高景气度 2023年02月28日 评级 领先大市 评级变动： 首次 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 风电设备 -2.05 2.07 -13.51 沪深300 -3.14 5.74 -11.02 袁玮志 分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1 风电设备2023年度策略报告：寒冬已过，风起初春2022-12-31 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） 新强联 2.78 20.04 1.92 28.97 2.72 20.48 买入 恒润股份 1.56 17.64 0.97 28.28 1.87 14.67 买入 力星股份 0.36 34.08 0.24 51.13 0.65 18.88 买入 五洲新春 0.43 34.19 0.61 23.91 0.88 16.73 买入 长盛轴承 0.52 40.15 0.64 32.85 0.82 25.33 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  “叶塔轴缆”是风电设备中可能具有超额投资收益的零部件环节。22年的招标大年为23年风电零部件的交付和业绩奠定了基础，同时22年的业绩低基数也使得23年风电设备的业绩预测普遍较高。轴承环节除了获得跟随行业增速的收益外，国产替代、大兆瓦和技术进步可进一步加持该环节获得超额收益。  陆海风招标中主机厂的报价价差多在5-10%以内，我们测算滑动轴承可使轴承环节本身降本4-8%，有助于主机厂降价竞标。以中电建2023年度16GW风电集采为例，陆、海风招标中枢值约1600和3000元/kw左右，不考虑最高报价和最低报价，主机厂投标的报价价差多在5%和10%左右。滑动轴承较滚动轴承便宜约30%-50%，我们测算如主机厂采用滑动轴承，仅轴承环节本身可降本4-8%左右，如考虑运维环节降本和其他环节减重降本，滑动轴承的应用将十分有利于主机厂的降价竞标。  轴、缆环节是技术进步抗通缩的两大环节，看好大兆瓦趋势下轴承技术非线性提升带来的抗通缩效果。参考近两年恒润股份和新强联募投的新项目，当前主流机型下的主轴轴承单GW的价值量并未随着大型化被显著摊薄，而偏变轴承则还具有抗通缩的效果，单GW的价值量随着机组大型化仍有一定幅度的提升。考虑到近两年机组大型化呈现加速趋势，以陆风10MW和海风20MW为界，机组大型化未来仍由很大提升空间。轴承及滚子具有精密加工的属性，其工作环境所面临的力学性能要求随着机组大型化而非线性提升，2MW提升到4MW和4MW提升到8MW，虽然容量都是翻倍，但配套的轴承和滚子所面临的技术难度和工艺复杂性完全不一样。  国产替代渗透率提升，轴承环节成长性有保证。2020年，偏航、变桨、主轴承和齿轮箱轴承的国产化率分别为63.3%、86.6%、33.0%和0.6%；轴承滚动体方面，目前低端滚子已全面国产化，中端国产化率约60%-70%，高端滚子国产化率不到10%。整体来看，风电轴承环节的-38%-18%2%22%2022-022022-052022-082022-112023-02风电设备沪深300行业深度 风电设备 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 国产化率明显偏低，随着风电轴承在关键技术和产品应用上的不断突破，降本诉求下风电轴承的国产替代渗透率有望逐步提升。  轴承国产替代、滚子国产替代和以滑代滚三大逻辑均有机会。1）轴承尤其是主轴轴承和独立变桨轴承的国产替代，且国产轴承相比较进口轴承的价格更加便宜，渗透率有望快速提升，建议关注新强联和恒润股份；2）轴承滚子的国产替代，“0到1”之后放量“1到100”，建议关注五洲新春和力星股份；3）滑动轴承替代滚动轴承，滑动轴承可以有效降低初期投资成本和后期运维成本，主机厂和运营商均有动力采用滑动轴承，建议关注长盛轴承和双飞股份。  风险提示：风电装机量不及预期，轴承钢等原材料价格波动，滑动轴承进展不及预期，轴承滚子进展不及预期，大兆瓦主轴轴承进展不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 风电：23年装机大年，上游零部件交付兑现高增长业绩 ................................................. 5 2 风电轴承：受益大兆瓦、国产替代和技术进步 .................................................................. 6 2.1 大兆瓦：技术难度非线性提升，轴承抗通缩效果显著 ....................................................... 7 2.2 国产替代：最大单一市场，轴承国产替代有足够的市场空间 ......................................... 10 2.3 技术升级：以滑代滚可降本、滚子代替滚珠更适合大兆瓦趋势 ..................................... 12 3 相关标的................................................................................................................................ 18 3.1 新强联（300850.SZ）：技术领先、三次产能扩张夯实国产轴承龙头地位 ...................... 18 3.2 恒润股份（603985.SH）：从法兰切入轴承环节，23年主轴轴承值得期待 .................... 20 3.3 力星股份（300421.SZ）：风电+高铁+新能车三大下游市场，滚子快速上量 ................. 22 3.1 五洲新春（603667.SH）：风电滚子和新能源车业务持续增长 ......................................... 24 3.2 长盛轴承（300718.SZ）：滑动轴承进度领先，后续订单有望加速推进.......................... 25 3.3 双飞股份（300817.SZ）：自润滑轴承产品领先，小功率风电滑动轴承进展顺利 .......... 26 4 风险提示................................................................................................................................ 28 图表目录 图1：脉冲式发展结束，平价时代开启稳量增长新周期 ....................................................... 5 图2：国内海风新增装机及同比，GW，% ............................................................................. 5 图3：国内海风累积装机及同比，GW，% ............................................................................. 5 图4：陆风新增装机及同比，GW，% ..................................................................................... 6 图5：陆风累积装机及同比，GW，% ..................................................................................... 6 图6：风电设备零部件分析框架 ............................................................................................... 6 图7：2010-2021年国内新增风电机组的平均单机容量，单位：MW ................................. 8 图8：2021年国内不同单机容量风电机组新增装机容量占比 .............................................. 8 图9：2021年陆上风电机组新增装机容量占比 ...................................................................... 8 图10：2021年海上风电机组新增装机容量占比 .................................................................... 8 图11：中国风电新增装机容量占全球比重（GW，%） ..................................................... 10 图12：中国风电累积装机容量占全球比重（GW，%） ..................................................... 10 图13：2019年风电产业链各环节国产化率 .......................................................................... 11 图14：2020年中国风电轴承国产化率 .................................................................................. 11 图15：国产与进口主轴轴承价格对比 ................................................................................... 12 图16：国产与进口主轴轴承单MW价值量对比 .................................................................. 12 图17：滚动轴承和滑动轴承分类 ........................................................................................... 12 图18：滚动轴承 ....................................................................................................................... 13 图19：滑动轴承 .......................