2024年12月尿素市场行情策略展望：供需或存部分改善预期，尿素价格或偏强震荡

供需或存部分改善预期，尿素价格或偏强震荡 ——2024年12月尿素市场行情策略展望 1 海证期货研究所 2024年11月29日 11月尿素主力期价先抑后扬，多空因素交织影响下月内呈现偏弱震荡，整体上行动能相对有限。基本面来看，本月开工、日产先抑后扬，整体市场货源较为充裕，而需求端则延续疲态，虽复合肥负荷环比小幅上扬，但增量有限，其他方面需求表现欠佳，加之出口缩量、淡储趋于灵活分散使得需求端支撑不足，进而导致产业库存节节攀升，受此影响，盘面主力期价亦反弹乏力。 展望后市，12月我们预估尿素供需矛盾或有缓解，产业去库有望得到部分消化进而对于价格形成部分提振。12月部分气头装置存检修预期可能引发尿素开工负荷小幅下滑，供给端压力环比或有所改善，加之复合肥市场后续还将面临一定季节性增量，供需环比有望适度改善，产业库存压力或部分缓解，预估价格偏强偏强震荡运行的概率较大。从价差运行来看，12月气头装置缩量以及需求或改善等预期提振下，预估UR01&05价差有望缓慢企稳回暖。但高库存对于盘面的压制犹存，UR01&05价差走强空间或有限。 01合约期货价格走势 现货市场价格走势 东北地区 山西地区 河北地区 河南地区 山东地区 江苏地区 安徽地区 福建地区 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 2023-11-28 2024-02-28 2024-05-28 2024-08-28 现货市场概述： 11月尿素现货价格弱势震荡，价格波动弹性相对有限。整体来看本月尿素工厂下游跟单谨慎，月底阶段性补货使得市场交投有所改善。 据隆众数据统计显示，截止11月28日山东地区小颗粒主流出厂成交约1760-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格约1800-1820元/吨附近，菏泽市场参考价格约1790-1800元/吨附近。 东北地区 山西地区 河北地区 河南地区 山东地区江苏地区安徽地区福建地区 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 2023-11-28 2024-02-28 2024-05-28 2024-08-28 01合约期货价格走势现货市场价格走势 期货市场概述： 11月尿素主力期价先抑后扬，多空因素交织影响下月内呈现偏弱震荡，整体上行动能相对有限。基本面来看，本月开工、日产先抑后扬，整体市场货源较为充裕，而需求端则延续疲态，虽复合肥负荷环比小幅上扬，但增量有限，其他方面需求表现欠佳，加之出口缩量、淡储趋于灵活分散使得需求端支撑不足，进而导致产业库存节节攀升，受此影响，盘面主力期价亦反弹乏力。 展望后市，12月我们预估尿素供需矛盾或有缓解，产业去库有望得到部分消化进而对于价格形成部分提振。12月部分气头装置存检修预期可能引发尿素开工负荷小幅下滑，供给端压力环比或有所改善，加之复合肥市场后续还将面临一定季节性增量，供需环比有望适度改善，产业库存压力或部分缓解，预估价格偏强偏强震荡运行的概率较大。 2101合约 2201合约 2301合约 2401合约 2501合约 800 600 400 200 0 -200 -400 2201-2205 2301-2305 2401-2405 2501-2505 400 300 200 100 0 05-12 06-11 07-11 08-10 09-09 10-09 11-08 12-08 01-07 -100 -200 从基差表现来看，11月份尿素01合约基差偏强震荡，整体波动弹性相对有限。据钢联数据统计显示，截止11月28日山 东01合约基差约-19元/吨，河北09合约基差约1元/吨。 从价差运行来看，本月UR01&05价差跌势趋缓，但由于缺乏上行驱动以及持续攀升库存压力对于近月压制明显，该价差整体维持低位震荡运行。截止11月28日UR01&05价差约-73元/吨，UR03&05价差约为-6元/吨。 后续表现来看，12月气头装置缩量以及需求或改善等预期提振下，预估UR01&05价差有望缓慢企稳回暖。但高库存对于 盘面的压制犹存，UR01&05价差走强空间或有限。 尿素01合约山东地区基差情况尿素01&05价差走势情况 尿素历史合约交割及基差情况汇总 交割量 河南基差 河北基差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 尿素11合约的历史基差情况汇总 合约 最后交易日 交割结算价 河南现价 河北现价 河南基差 河北基差 UR2011 20201117 1736 1840 1790 104 54 UR2111 20211116 2451 2520 2490 69 39 UR2211 20221116 2551 2590 2640 39 89 UR2311 20231116 2502 2530 2500 28 -2 UR2411 20241114 1792 1800 1820 8 28 UR2001 UR2003UR2005UR2007UR2009UR2011UR2101UR2103UR2105UR2107UR2109UR2111UR2201UR2203UR2205UR2207UR2209UR2211UR2301UR2303UR2305UR2307UR2309UR2311UR2401UR2403UR2405UR2407UR2409UR2411 尿素11合约自上市后经历5次交割，从尿素历史各合约的数据统计情况来看，近两年交割量明显增大且稳步攀升。如上图所示，虽2411合约为非主力合约，但本次交割量却创本年内新高，交割参与意愿较强。 根据郑商所公布信息显示，本次UR2410合约的交割结算价为1792元/吨，升水河南现货8元/吨，贴水河北现货28 元/吨。相较历史同合约来说，交割结算价以及基差偏低，强基差特征弱化明显。 UR2311、UR2411合约交割量大幅增加，且相应的仓单量亦远超历史同期。我们认为与目前市场结构、价差走势息息相关。现阶段受制于供需宽松格局影响，现货销货压力较大，尿素市场结构转为正向市场，往年的强基差特征也在今年明显弱化。此外从基差、价差表现来看，UR2411&UR2501价差呈现反套逻辑且UR2411合约基差贴水，也 部分导致交割量提升。 6资料来源：郑商所、海证期货研究所 01合约交割量02合约交割量03合约交割量04合约交割量 05合约交割量06合约交割量07合约交割量08合约交割量 09合约交割量10合约交割量11合约交割量12合约交割量 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 下半年上半年 2024年截止目前 2023年 2022年 2021年 2020年 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 从该合约历年交割情况来看，11合约虽为尿素非主力合约，但近两年该合约的交割量、市场参与量明显好于其他非主力合约，近两年交割量均超过1500手，尤其2411合约交割量更是创新高。 趋于宽松的市场格局、政策性导向使得产业客户在盘面价格保值存在合理空间的情况下积极参与交割，进而助推交割量的大幅攀升。 截止目前，2024年下半年交割总量已超过上半年，后续现货市场压力不减，预估尿素交割量或进一步增加。 尿素各合约的历史交割量对比尿素上半年&下半年交割量对比 7资料来源：郑商所、海证期货研究所 11合约交割量 2500 2000 1500 1000 500 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 尿素季度交割量对比 根据郑商所公布信息显示，本次UR2411交割配对约1983手，名义交割量约39660吨，交割量环比2410合约增加1669手，与去年11合约交割量相比增加383手。今年UR2411合约交割量创该合约历史新高。 从季度交割量统计对比来看，如图所示今年尿素整体供需趋于宽松，且产业库存持续累积，企业销货压力渐显带动三季度尿素交割量环比增加，四季度截止目前交割量持续攀升。今年淡储采购或趋于平缓，加之出口仍未放松，盘面抛货压力不减，预估交割量有望好于2023年表现。 一季度二季度三季度四季度 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 尿素11合约年度交割量对比尿素样本企业库存表现 8资料来源：郑商所、海证期货研究所 尿素仓单地区分布 UR2411仓单分布情况 11合约交割量 2500 2000 1500 1000 500 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 河南 河北 安徽 湖北 广西 山东 从最后交易日的仓单分布来看，UR2411合约仓单主要分布于云图控股、中农控股、四川农资等6家，其中云图控 股占比较大，约为27%。 从省份分布情况来看，本次仓单涉及河北、山东、河南等地区，其中河北地区仓单量较大，占比约39%，仓单量更为明显。 根据郑商所公布仓单、交割数据，本次尿素实际交割量约占仓单总量的约为53%。 买方占比较高会员席位卖方占比较高会员席位 恒银期货 7% 3.52%2.31%0.28%0.22% UR2411合约交割配对情况 4.90% 6.77% 10.52% 11.01% 中粮期货 47% 15.64% 44.82% 国泰君安中信期货永安期货浙商期货长江期货 国投安信期货西部期货 东证期货弘业期货国联期货 一德期货 19% 冠通期货 27% 卖方会员 买方会员 交割量（手） 冠通期货 国泰君安 266 中粮期货 中信期货 258 中粮期货 永安期货 200 一德期货 浙商期货 191 冠通期货 长江期货 123 恒银期货 国泰君安 120 中粮期货 国泰君安 107 中粮期货 国泰君安 100 中粮期货 国泰君安 84 一德期货 国泰君安 69 中粮期货 国泰君安 65 冠通期货 国投安信期货 53 一德期货 西部期货 50 中粮期货 东证期货 42 冠通期货 国投安信期货 36 一德期货 中信期货 24 冠通期货 西部期货 14 冠通期货 弘业期货 5 一德期货 国联期货 4 冠通期货 国泰君安 3 一德期货 中信期货 2 冠通期货中粮期货一德期货恒银期货 从尿素会员席位分布来看，本次2411合约交割的卖方席位涉及会员相对集中，买方会员席位则较为分散。 买方会员席位分布在10家席位，占比主要集中在国泰君安、中信期货以及永安期货等席位，席位占比整体分布较为分散，其中国泰君安席位占比最高，约44.82%，中信期货席位占比约15.64%，永安期货席位占比约11.01%，其他席位占比较低。 卖方会员席位分布较为集中，主要集中在4家席位，其中中粮期货席位 占比最大，约47%，冠通期货席位及一德期货席位占比分别为27%、19%。 国内尿素装置检修损失情况 国内尿素装置样本检修情况 从检修情况来看，11月份装置检修损失先扬后抑。据隆众数据统计显示，截止11月底尿素装置检修量合计约为71.65万吨，环比上月有所增加。 后续预估情况来看，12月部分气头装置将面临季节性检修，检修损失增量或进一步攀升，阶段性供给压力有望得到部分改善。 尿素开工率 2020202120222023 2024 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 01 06 11 16 21 26 31 36 41 46 51 国内尿素日产量 2020202120222023 2024 190000 175000 160000 1450