收购电力资产，打造煤电一体

陕西煤业（601225.SH） 收购电力资产，打造煤电一体 事件；公司发布《关于收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易的公告》。陕西煤业股份有限公司将通过非公开协议方式现金收购陕西煤业化 证券研究报告|公司点评 2024年12月07日 买入（维持） 股票信息 工集团有限责任公司持有陕煤电力集团88.6525%股权。 行业 煤炭开采 前次评级 买入 评估对价：陕煤电力集团评估净资产值177亿元，88.6525%股权价 12月06日收盘价（元） 24.79 格为157亿元，评估增值59亿元，增值率50.31%。 总市值（百万元） 240,339.05 总股本（百万股） 9,695.00 增值缘由：本次陕煤电力集团评估结果与账面价值相比增值的原因主 其中自由流通股（%） 100.00 要系控股长期股权投资单位中固定资产、无形资产土地使用权评估增值以及部分参股长期股权投资单位评估增值。 30日日均成交量（百万股37.78 股价走势 盈利情况：陕煤电力集团2024年1~10月实现收入117.4亿元，净利润16.5亿元，归母净利润13.6亿元。2023年实现收入177.2亿元，净利润23.7亿元，归母净利润20.7亿元。 支付方式：股权转让协议签署之日起30日内，支付本次股权转让价款的50%，股权转让协议签署之日起一年内，向甲方支付本次股权转让价款50%。 50% 38% 26% 14% 2% -10% 陕西煤业沪深300 2023-122024-042024-082024-12 我们预计收购完成后，陕西煤业有望践行延伸“煤电一体化”战略，公司 账面现金充沛，截至2024Q3公司货币资金约387.9亿元，收购电力资产有望增厚公司利润，且一体化布局有望减少公司业绩周期性波动，提升估值水平。若以收购标的2024年1~10月盈利年化，将增厚公司归母净利14.5亿元。 投资建议。我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为202亿元、219亿元、234亿元，对应PE为11.9X、11.0X、10.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《陕西煤业（601225.SH）：产量环比下滑，Q3业绩 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 166,848 170,872 142,105 147,930 152,150 增长率yoy（%） 9.5 2.4 -16.8 4.1 2.9 归母净利润（百万元） 35,202 21,239 20,242 21,902 23,375 增长率yoy（%） 64.3 -39.7 -4.7 8.2 6.7 EPS最新摊薄（元/股） 3.63 2.19 2.09 2.26 2.41 净资产收益率（%） 36.8 28.9 22.5 22.1 20.4 P/E（倍） 6.8 11.3 11.9 11.0 10.3 P/B（倍） 2.2 2.7 2.5 2.4 2.2 符合预期，一体化可期》2024-10-29 2、《陕西煤业（601225.SH）：Q2业绩环比增长，中期分红回馈市场》2024-08-30 3、《陕西煤业（601225.SH）：扣非业绩符合预期，黑金白马稳健依旧》2024-04-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月06日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 持股 在运装机容量 权益在运装机 在建装机容量 权益在建装机 合计 权益合计 比例 （MW） （MW） （MW） （MW） （MW） （MW） 黄陵矿业沮源发 100.0% 2,000 2,000 2,000 2,000 黄陵矿业煤矸石 100.0% 700 700 700 700 陕西黄陵发电有 60.0% 1,320 792 1,320 792 陕煤电力略阳有 56.4% 660 373 660 373 长安益阳发电有 97.4% 1,860 1,812 2,000 1,948 3,860 3,760 陕煤电力石门有 51.0% 600 306 600 306 陕煤电力运城有 51.0% 1,200 612 1,200 612 陕煤电力信阳有 51.2% 1,960 1,004 2,000 1,025 3,960 2,029 陕煤电力上高有 51.0% 2,000 1,020 2,000 1,020 陕煤电力汩罗有 100.0% 2,000 2,000 2,000 2,000 合计 8,300 5,599 10,000 7,993 18,300 13,592 图表1：陕西煤业收入电力资产梳理（截至评估基准日，2024/11/15） 单位名称 电有限公司发电有限公司限公司 限公司限公司限公司限公司限公司限公司限公司 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 82559 50324 83118 107372 120110 营业收入 166848 170872 142105 147930 152150 现金 47938 21967 51981 78518 88321 营业成本 91784 106188 86850 89674 91453 应收票据及应收账款 2685 3118 3145 2530 3711 营业税金及附加 11496 11106 9663 10059 10346 其他应收款 261 234 313 175 365 营业费用 835 841 853 888 913 预付账款 5919 4281 4490 4489 4823 管理费用 7121 7843 6821 6953 7151 存货 2678 2405 2492 2151 2786 研发费用 579 734 711 592 761 其他流动资产 23078 18319 20698 19509 20104 财务费用 -409 -417 -382 -1454 -1683 非流动资产 140774 143577 123715 125934 126454 资产减值损失 -752 -126 -853 -814 -837 长期投资 13675 18172 24169 30366 36663 其他收益 109 176 20 20 30 固定资产 78292 82524 61838 57001 50950 公允价值变动收益 -5165 -4601 -2800 -2500 -2300 无形资产 29227 28103 23983 24595 24679 投资净收益 14564 2470 3300 3700 3900 其他非流动资产 19580 14778 13725 13972 14163 资产处置收益 23 4 15 16 15 资产总计 223333 193902 206834 233306 246564 营业利润 64374 42508 38978 43268 45692 流动负债 50720 41195 37899 44994 36509 营业外收入 71 77 73 75 75 短期借款 200 0 104 89 98 营业外支出 589 310 650 800 900 应付票据及应付账款 20145 20054 14440 21864 14111 利润总额 63856 42274 38401 42543 44867 其他流动负债 30375 21141 23355 23042 22299 所得税 10647 6387 6102 6594 7042 非流动负债 28176 28620 25298 25668 24432 净利润 53209 35887 32299 35949 37825 长期借款 4163 2897 1257 550 -213 少数股东损益 18007 14648 12057 14046 14450 其他非流动负债 24013 25723 24041 25119 24645 归属母公司净利润 35202 21239 20242 21902 23375 负债合计 78896 69815 63197 70663 60941 EBITDA 72825 53024 46890 50229 52263 少数股东权益 35548 34801 46858 60904 75354 EPS（元） 3.63 2.19 2.09 2.26 2.41 股本 9695 9695 9695 9695 9695 资本公积 7298 1152 1152 1152 1152 主要财务比率 留存收益 85516 71777 84686 99055 114173 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 108889 89286 96779 101739 110269 成长能力 负债和股东权益 223333 193902 206834 233306 246564 营业收入(%) 9.5 2.4 -16.8 4.1 2.9 营业利润(%) 53.9 -34.0 -8.3 11.0 5.6 归属于母公司净利润(%) 64.3 -39.7 -4.7 8.2 6.7 获利能力毛利率(%) 45.0 37.9 38.9 39.4 39.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.1 12.4 14.2 14.8 15.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 36.8 28.9 22.5 22.1 20.4 经营活动现金流 56125 38598 38355 52054 34181 ROIC(%) 42.6 35.3 29.8 31.1 30.1 净利润 53209 35887 32299 35949 37825 偿债能力 折旧摊销 10628 11471 9866 10175 10601 资产负债率(%) 35.3 36.0 30.6 30.3 24.7 财务费用 -409 -417 -382 -1454 -1683 净负债比率(%) -24.3 -9.2 -30.7 -43.9 -44.2 投资损失 -14564 -2470 -3300 -3700 -3900 流动比率 1.6 1.2 2.2 2.4 3.3 营运资金变动 -75 -9138 -2342 8109 -10787 速动比率 1.4 1.0 2.0 2.2 3.0 其他经营现金流 7335 3265 2214 2974 2126 营运能力 投资活动现金流 -34017 -14325 7940 -9892 -10148 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 资本支出 10176 10900 -25035 -6003 -6079 应收账款周转率 31.9 58.9 45.4 52.1 48.8 长期投资 -9704 -4998 -5997 -6197 -6297 应付账款周转率 4.5 5.3 5.0 4.9 5.1 其他投资现金流 -33544 -8423 -23092 -22092 -22524 每股指标（元） 筹资活动现金流 -30504 -51533 -16282 -15624 -14229 每股收益(最新摊薄) 3.63 2.19 2.09 2.26 2.41 短期借款 150 -200 104 -15 10 每股经营现金流(最新摊薄) 5.79 3.98 3.96 5.37 3.53 长期借款 -4542 -1266