大成基金邹建：始于定量终于研究，不追热点，注重风险收益的黑马选手

大成基金邹建：始于定量终于研究，不追热点，注重风险收益的黑马选手 ——《FOF系列报告之五十九》 研究结论 邹建先生，清华大学医学院生物医学工程系硕士，大成基金基金经理，2016年6月加入大成基金，先后担任医药行业研究员、医药组组长，2021年开始担任基金经理，目前管理公募基金产品4只，截止2022年三季度末，合计管理规模29.32亿元，代表基金大成多策略LOF（160921.OF）。 投资框架：1.投资目标：在更小回撤的前提下，实现尽可能高的收益。2.组合构建： 1）策略选股（股票池）：首先通过策略选股的方式去动态构建出相应的股票池，以 金融工程|专题报告 报告发布日期2023年01月03日 王星星021-63325888*6108 wangxingxing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100001 肖丽华xiaolihua@orientsec.com.cn 偏量化的方式把符合条件的股票筛选出来，以提高初步筛选股票效率。2）深度研究 （公司）：深度研究股票池中个股，挑选出真正具备α的优秀的公司进行配置。3.风格特征：始于定量策略，终于深度研究。注重风险收益比，组合回撤相对较小，不追市场热点，持仓个股在同类基金中可辨识度高。4.行业配置：由于自身知识背 景和能力圈，医药的占比比较大，目前基于框架在做逐步的拓展，方向主要是和医药这个行业有些关联性的，比如科技消费、偏制造业这些方向，目前医药跟非医药 的比例大概是7：3的状态。5.个股选择：以程序化手段筛选股票池，而后在股票池 中进行自下而上的深度研究。根据投资框架寻找满足要求的标的，入选的个股符合以下条件：1.前期经历过充分的悲观预期的释放；2.公司当期已经出现了明显经营性的变化；3.变化具备中长期的持续性。 代表基金业绩分析：截至2022年12月09日，大成多策略A在其任职以来 （2021/12/29-2022/12/09）收益+10.81%，相对同期中证800指数超额收益 +29.08%，相对同期中证医药卫生指数超额收益+32.13%。今年以来、近6月在同时期同类基金中均居于前1%分位。风险指标上，大成多策略A今年以来最大回撤仅 -19.66%，今年以来任意时间买入并持有90天获得正收益概率86.5%。 能力评价：基金经理管理该产品以来，长短期以来大成多策略A都呈现出较为突出的选股能力，最近1年和最近六个月选股能力得分分别为99.4和98.9，基金产品业 绩收益来源主要为个股选择。 行业配置：从基金历史持仓数据看，基金整体医药板块配置比例基本维持在70%左右。细分行业配置相对均衡，偏好医疗器械、生物医药。2022年三季报持仓相对于 2022年中报重仓股，基金增持了化学原料药、医疗器械和生物医药上配置，降低了化学制剂、中药以及非医药板块的配置比例。 风格偏好：基金更偏好于中小市值、信息确定性低、估值较低的风格。 交易特征：股票仓位低于同类基金，重仓股集中度与同类基金持平，2022年三季度股票仓位85.0%，相较于市场其他医药基金的仓位中位数较低。基金前十大重仓股比例基本维持在55%-70%之间。 重仓股特征：迈瑞医疗（3次）、采纳医疗（3次）、爱玛科技（3次）、特宝生物 （3次）是重仓次数最多的个股。从重仓股收益角度看，在基金持有期间，近90% 的股票在持有期间收益超过800医卫指数，体现出基金经理较强的个股挖掘能力。 总结：邹建先生是一位拥有较为完善的投资框架，擅长通过定量方法结合深度研究方式管理组合，不追市场热点，重视组合风险收益比的新生代基金经理。比较适合期望在医药及其相关领域获得相对于基准的长期稳定超额，但风险容忍度不高的投资者，或意向在医药板块有差异化配置的投资者。 风险提示 基金历史业绩不代表未来，报告不构成投资收益保证，投资需谨慎。 极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，需进行严格的风险控制。 上投摩根绝对收益团队：运用多资产、多策略跨越周期：——《FOF系列研究之五十八》 底部布局港股生物科技黄金赛道：华夏恒生香港上市生物科技ETF投资价值分析： ——《FOF研究系列之五十七》 固收类基金投资指南（2）：哪些因素可以有效预测债基未来表现？：——FOF系列研究之五十六 固收类基金投资指南（1）：市场现状、产品布局与基金画像：——《FOF研究系列之五十五》 海富通基金范庭芳：在长坡厚雪赛道中挖掘超额收益：——《FOF系列报告之五十四》 2022-11-18 2022-10-31 2022-09-19 2022-09-19 2022-08-18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、基金经理简介4 二、基金经理投资框架4 三、基金经理代表基金业绩分析5 四、代表基金产品能力评价7 五、代表基金产品风格偏好8 六、基金经理交易特征8 七、基金经理细分行业配置9 八、基金经理重仓股分析10 九、总结10 风险提示11 图表目录 图1：基金经理在管理产品列表（截止2022年12月09日）（只包含初始基金）4 图2：大成多策略A基本情况及基金经理任职以来业绩（%）5 图3：大成多策略A业绩表现（截止2022年12月09日）6 图4：大成多策略A半年度、季度业绩表现（截止2022年12月09日）6 图5：基金经理任职以来大成多策略A不同市场行情下表现（截止2022年12月09日）7 图6：基金产品能力评价7 图7：基金产品能力评价得分7 图8：基金最新一期风格因子暴露8 图9：基金股票持仓占基金净值比9 图10：基金前十大重仓股集中度9 图11：基金重仓股细分行业配置9 图12：基金2022年中报全持仓细分行业配置9 图13：大成多策略A历史重仓股分析（截至2022年9月30日）10 一、基金经理简介 基金经理基本信息 邹建先生，清华大学医学院生物医学工程系硕士，大成基金基金经理，2016年6月加入大成基金，先后担任医药行业研究员、医药组组长。2019年12月起任大成高新技术产业基金经理助理，2021年开始共同管理大成创业板两年定开和大成科技消费,2021年底开始独立管理大成多策略，2022年10月底开始管理大成品质医疗。 邹建先生证券从业6年，历任基金公司仅1家，目前管理公募基金产品4只，截止2022年三 季度末，合计管理规模29.32亿元，其中大成多策略为邹建先生单独管理，其他3只为与其他基金经理共同管理。根据与基金经理深入访谈交流了解到，大成品质医疗目前也主要由邹建先生管理，其他2只与他人共同管理的产品目前参与管理较少，大成多策略为邹建先生独立管理时间最 长的产品。大成多策略A自2021年12月29日管理以来，至2022年12月9日，获得+10.81%的正收益，相对同期业绩比较基准超额收益+22.32%，最大回撤-19.92%，Wind投资类型二级分类同类业绩排名23/2169。 图1：基金经理在管理产品列表（截止2022年12月09日）（只包含初始基金） 基金代码 基金简称 基金类型 基金经理 基金规模 （亿） 任职日期 任职总 回报 业绩比较基 准总回报 任职最大回 撤 同类基金业绩排名 160921.OF 大成多策略A 灵活配置型 邹建 4.27 2021-12-29 10.81% -11.51% -19.72% 23/2169 014121.OF 大成品质医疗A 普通股票型 杨挺,邹建 0.65 2022-10-31 0.60% 8.54% -4.84% 644/848 160926.OF 大成创业板两年定开A 偏股混合型 谢家乐,邹建 10.39 2021-01-26 -18.99% -11.33% -30.61% 633/1599 008934.OF 大成科技消费A 普通股票型 魏庆国,邹建 14.02 2021-01-26 -23.27% -23.04% -40.21% 317/550 数据来源：Wind,东方证券研究所 二、基金经理投资框架 投资目标：在更小回撤的前提下，实现尽可能高的收益。 投资框架：通过策略选股的方式构建出股票池，再在其中做公司的深度研究来提高组合管理的效率。具体上，通过策略选股的方式针对全市场去进行动态的筛选股票池，再在其中去做基于公司的深度研究来提高组合的管理效率，挑选具备α的优秀标的。 风格特征：始于定量策略，终于深度研究。定量客观筛选股票池提高投资效率，而后依托行业研究功底优势自下而上深度研究挖掘个股，注重风险收益比，组合回撤相对较小，不追市场热点，持仓个股在同类基金中可辨识度高。 行业配置：由于自身知识背景和能力圈，医药的占比比较大，目前基于框架在做逐步的拓展，方向主要是和医药这个行业有些关联性的，比如科技消费、偏制造业这些方向，目前医药跟非医药的比例大概是7：3的状态。 个股选择：以程序化手段筛选股票池，而后在股票池中进行自下而上的深度研究。根据投资框架寻找满足要求的标的，入选的个股符合以下条件：1.前期经历过充分的悲观预期的释放；2.公司当期已经出现了明显经营性的变化；3.变化具备中长期的持续性。（第一点导致前期股价有充分的 下跌，同时满足第二点的正向支撑，意味着此时股价的回撤幅度不会太大；企业经营变化的幅度 和持续性决定了收益幅度，一旦这种变化具备中长期的持续性，收益将是估值与盈利的双重叠加）。 组合管理：1.策略选股（股票池）：首先通过策略选股的方式去动态构建出相应的股票池，以偏量化的方式把符合条件的股票筛选出来，以提高初步筛选股票效率。2.深度研究（公司）：深度研究股票池中个股，挑选出真正具备α的优秀的公司进行配置。基于对公司的深度研究进行主动管理，主要解决两个问题：第一个是当期出现明显经营性变化的背后的原因；第二个是去识别是否具备中长期的持续性。关于持续性相关的还有一些长期积累的慢变量，包括公司本身的质地和行业趋势。对于好公司的定义包含：第一，治理结构要足够的清晰，管理层相对要可信赖；第二，相对同业要有显著的竞争力包括成本优势、技术优势等等方面；第三，关于商业模式，需要有合理的对应的估值，不是追求极致的商业模式，避免过度高估的状态。关于行业趋势，主要通过自下而上的角度反向以公司为落脚点去感受行业趋势。 三、基金经理代表基金业绩分析 基金经理目前管理4只主动权益产品，其中大成多策略是基金经理单独管理时间最长的基金产品，因此，本报告以大成多策略作为基金经理的代表基金进行业绩分析。根据公开的信息，大成多策略成立于2016年08月19日，邹建先生自2021年12月29日开始管理该基金，邹建先生接管该基金后该基金投资风格较之前有较大差异，因此本报告主要以邹建先生管理后基金的综合表现进行分析。由于基金历史配置比较倾向于中小盘股票，且行业配置上医药占比较高，因此下文分析时比较基准选择中证800或800医卫指数（中证医药卫生指数）。根据wind数据，任职以来（截止2022年12月09日）大成多策略A+10.81%的正收益，相对同期中证800指数超额收益+29.08%，相对同期中证医药卫生指数超额收益+32.13%，任职期间产品表现非常优秀。产品的基本要素信息如下： 图2：大成多策略A基本情况及基金经理任职以来业绩（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 绝对收益居同类基金前列，风险收益显著高于同类平均 邹建先生管理的大成多策略基金自基金经理管理以来整体业绩十分优秀，大成多策略A与wind同类基金相比，近6月表现在2237只同类基金中排第20，今年以来收益在同类基金中排前21名，业绩居于同类前1%分位。 风险指标上，大成多策略A今年以来夏普比率、最大回撤表现均优于同类基金产品，相对中证800指数和800医卫指数呈现出比较稳定的超额收益和较高的风险回报。 图3：大成多策略A业绩表现（截止2022年12月09日） 数据来源：Wind