3Q24业绩点评：利润超预期，新业务持续减亏

美团-W（03690） 公司点评 3Q24业绩点评：利润超预期，新业务持续减亏 2024-12-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）165.50 近12个月最高/最低（港元）217.0/61.1 主要观点： 事件 2024Q3，美团总营收为935.77亿元(YOY+22%)，略高于彭博一致性预期1.7%:盈利能力方面，经调整EBITDA为145.29亿元 总股本（百万股） 6,085 (YoY+135%)，高于彭博一致预期9.0%:经调整净利润128.29亿元 流通股本（百万股） 5,463 (YoY+124%)，高于彭博一致性预期10.1%；经营利润136.85亿元 流通股比例（%） 89.78 (YoY+308%)，高于彭博一致性预期41%。 总市值（亿港元） 10,071 分部收入方面，24Q3核心本地商业收入693.73亿元（YoY+20%）， 流通市值（亿港元） 9,042 高于彭博一致性预期1.5%；经营利润为145.82亿元(YoY+44%)，高 公司价格与恒生指数走势比较 美团-W恒生指数 70% -30%23/1224/0324/0624/0924/12 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.2Q24业绩点评：利润超预期，经营效率持续提升2024-09-02 2.1Q24业绩点评：利润超预期，新业务持续减亏2024-06-17 于彭博一致预期13.7%;新业务收入242.04亿元(YoY+29%)，高于彭博一致性预期3.9%；经营亏损为10.26亿元(YoY+80%)，高于彭博一致性预期42.4%。 餐饮外卖业务及美团闪购业务：持续提供差异化供给，推出多项商家 扶持政策 24Q3，核心本地商业收入694亿元，同比+20.2%，经营利润146亿元，同比+44.4%，经营利润率同比+3.5pct至21.0%。三季度公司即时配送订单量同比增长14.5%至71亿笔，日均配送单量达到7717万。公司通过拼好饭、神抢手和品牌卫星店等多样化供给满足消费者不同层级的外卖需求，外卖单量得以持续提升。此外公司还推出多项商家扶持举措，包括对品牌卫星店提供6-12个月佣金返利、免费AI智能选址服务、为餐饮商家提供10亿元资金补贴等措施。 三季度闪购业务用户数及交易频次均实现双位数的同比增长，日均单量突破1000万单，七夕当日，订单量峰值超过1600万单。单量的高速增长来自闪购供给生态的不断进化，当前美团闪电仓数量已超过3万个，已覆盖数码家电、母婴玩具、日百服饰、美妆个护、宠物用品、便利店业态、水果、食材、酒饮、鲜花、医疗器械等消费者生活的方方面面。公司预计到2027年美团闪电仓将超过10万个，覆盖全品类、 全区域，预计市场规模将达到2000亿元。 到店酒旅业务：订单量同比增长超过50%，年度交易用户及年度活跃商家数量均创历史新高 三季度到店酒旅业务表现亮眼，订单量同比增长超过50%，年度交易用户与年度活跃商家数量均创历史新高。到店业务方面，平台通过提供直播+特价团购等策略有效提升新用户数量及现有用户的交易频次，同时也将升级后的“神会员”计划推广至全国，提升商家曝光及流量转化，吸引了更多低线市场的消费者，加速在下沉市场的数字化渗透。酒旅方面，通过“酒店+X”交叉销售的打包策略提升供给侧的多样化，满足消费者的全场景需求。 新业务：亏损继续环比收窄，除美团优选外，其他新业务实现整体性 盈利 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 新业务分部收入同比增长28.9%至242亿元，分部经营亏损同比收窄79.9%至10亿元，经营亏损率环比改善1.9pct至4.2%。美团优选本季度继续环比减亏，其他新业务作为一个整体在三季度实现盈利。我们预计未来新业务的运营效率有望持续提高。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别可达3367/3857/4352亿元（前值为3344/3889/4421亿元），增速分别为22%、15%及13%；经调整净利润分别为423/521/707亿元（前值为386/522/698亿元），增速分别为82%、23%及36%。我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；用户渗透不及预期风险；竞争格局恶化风险；新业务不及预期风险；经营效率优化不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 276,563 336,699 385,681 435,161 收入同比（%） 26% 22% 15% 13% 经调整净利润（百万元） 23,253 42,305 52,135 70,709 同比（%） 730% 82% 23% 36% 每股收益EPS 2.24 5.71 7.52 10.41 市盈率（P/E） 49 19 15 10 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:千元 利润表 单位:千元 会计年度 2023A2024E 2025E2026E 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 183,116,179266,883,293 292,055,574412,932,069 营业收入 276,744,954 336,699,017384,805,437 435,161,429 %总资产 62.49%67.66% 68.13%73.62% 增长率 26% 22%14% 13% 存货 1,304,5951,310,756 1,754,8371,571,528 营业成本 -179,553,793 -207,322,979-233,051,290 -258,280,867 贸易应收款项 2,742,9993,117,702 3,565,4524,000,684 %销售收入 -64.88% -61.58%-60.56% -59.35% 短期理财投资 111,820,679128,995,688 152,905,874178,819,650 毛利 97,191,161 129,376,038151,754,147 176,880,562 现金及现金等价物 33,339,75499,550,994 99,921,259194,632,055 其他收入 5,414,295 5,396,0953,415,367 3,916,453 其他 33,908,15233,908,152 33,908,15233,908,152 销售及营销开支 -58,616,997 -66,553,555-74,083,905 -79,236,894 非流动资产 109,913,453127,552,067 136,628,611147,954,451 研发开支 -21,201,005 -20,588,376-20,777,663 -23,008,174 %总资产 37.51%32.34% 31.87%26.38% 一般及行政开支 -9,372,067 -10,485,839-12,186,410 -13,749,867 固定资产 25,977,84539,207,793 42,140,35645,442,569 营业利润 13,415,387 36,760,18948,121,536 64,802,079 无形资产 30,397,94730,382,724 30,293,62730,232,312 %销售收入 4.85% 10.92%12.51% 14.89% 长期理财投资 8,527,1428,961,256 9,417,4719,896,911 财务收入 818,986 1,210,1091,600,000 1,600,000 其他金融投资 18,481,10422,470,880 28,247,74335,853,244 财务成本 -1,425,157 -1,267,228-1,267,228 -1,267,228 其他 26,529,41526,529,415 26,529,41526,529,415 权益投资损益 1,212,652 1,331,3401,652,335 1,864,322 资产总计 293,029,632394,435,360 428,684,185560,886,520 除税前利润 14,021,868 38,034,41050,106,643 66,999,173 流动负债 100,874,095156,507,199 134,100,533192,826,890 %销售收入 5.07% 11.30%13.02% 15.40% %总负债 71.50%79.17% 76.09%81.70% 所得税 -164,537 -2,633,032-5,010,664 -6,699,917 贸易应付款项 22,980,50647,427,333 34,492,73259,236,313 净利润 13,857,331 35,401,37845,095,978 60,299,256 应付商家款项 23,798,00415,291,678 29,699,89922,930,370 %销售收入 5.01% 10.51%11.72% 13.86% 其他应付款项及应计费用 17,942,21553,770,459 26,409,98462,494,375 归母净利润 13,855,828 35,401,37845,095,978 60,299,256 借款 19,321,79323,186,152 26,666,34131,334,254 %销售收入 5.01% 10.51%11.72% 13.86% 其他 16,831,57716,831,577 16,831,57716,831,577 少数股东权益 1,503 00 0 非流动负债 40,199,17041,172,335 42,129,89243,189,414 %销售收入 0.00% 0.00%0.00% 0.00% %总负债 28.50%20.83% 23.91%18.30% 归母净利润(NON-IFRS) 23,253,418 42,304,55052,134,852 70,708,782 借款 610,103158,821 51,95015,258 %销售收入 8.40% 12.56%13.55% 16.25% 应付票据 34,610,96635,644,530 36,708,95837,805,172 其他 4,978,1015,368,984 5,368,9845,368,984 财务比率 负债合计 141,073,265197,679,533 176,230,424236,016,304 2023A 2024E2025E 2026E 普通股股东权益 152,013,207196,812,667 252,510,601324,927,056 回报率 少数股东权益 -56,840-56,840 -56,840-56,840 净资产收益率(NON-IFRS) 15.30% 21.49%20.65% 21.76% 权益合计 151,956,367196,755,827 252,453,761324,870,216 总资产收益率(NON-IFRS) 7.94% 10.73%12.16% 12.61% 负债和股东权益 293,029,632394,435,360 428,684,185560,886,520 投入资本收益率(NON-IFRS) 13.53% 19.22%18.67% 19.85% 现金流量表 单位:千元 增长率营业总收入增长率 25.82% 21.66%14.29% 13.09% 2023A2024E 2025E2026E EBIT增长率 - 171.25%31.74% 33.71% 净利润 14,0