美团24Q2点评：利润超预期，核心本地商业利润释放，新业务减亏显著

股价（2024年08月30 日） 118.2港元 买入（维持） 52周最高价/最低价134.9/61.1港元 美团24Q2点评：利润超预期，核心本地商业利润释放，新业务减亏显著 目标价格158.37港元 总股本/流通H股（万股）622,152/563,831 H股市值（百万港币）735,383 整体：利润大超预期。收入端，24Q2营收823亿元（yoy+21%）彭博一致预期为 804亿元。利润端，24Q2调整后营业利润139亿元（彭博一致预期为102亿 元），营业利润率为16.9%（23Q2为8.7%，24Q1为9.5%），同环比均明显改善，主要是核心本地商业利润释放和新业务亏损显著收窄。调整后净利润136亿元 （彭博一致预期为103亿元），净利润率为16.5%（23Q2为11.3%，24Q1为 10.2%）。 核心本地商业：收入稳健增长，经营利润大幅增长。24Q2营收607亿元(yoy+18.5%)，彭博一致预期为599亿元；调整后经营利润152亿元，彭博一致预期为123亿元；经营利润率25.1%，yoy+3.3pp，qoq+7.3pp。分具体业务看： 1）外卖：多因素作用下OP表现亮眼。运营端，24Q2外卖及闪购业务总订单 61.67亿笔(yoy+14.2%)，我们测算外卖订单同增接近12%。需求侧，用户粘性、用户规模和购买频次进一步提升。供给侧，二季度“拼好饭”日订单量峰值再创新 高，突破800万单。收入端，宏观因素影响下24Q2AOV同比下降，而补贴优化、广告变现效率提升，一定程度上抵消AOV下滑对收入的不利影响。利润端，我们判 断高毛利的广告收入增长、补贴减少运营费用下降、运力供给充裕结构调整，以及拼好饭替代主站低价格带订单带来的UE改善，综合作用下单均OP同环比均有明 显提升。展望，我们预计下半年宏观持续影响单量和AOV，但平台更多高性价比商 品提供或能部分对冲宏观不利因素。利润方面伴随高毛利收入增长、补贴减少，看好全年外卖营业利润弹性。 2）闪购：单量高增，Q2继续取得盈利。运营端，我们测算24Q2闪购订单同增接近35%。需求侧，闪购的年度交易用户保持稳健增长，下单频次增速更快。供给侧，闪购与多个品类的头部品牌达成深度合作，大量品牌门店入驻，闪电仓、歪马 送酒持续扩张。收入及利润端，考虑到AOV同比有所下滑，而商家广告投放意愿积 极，我们测算收入端增速或与单量增速相当。同时补贴优化、高毛利的广告收入增长，闪购24Q2连续实现盈利。展望，我们预计下半年闪购单量继续保持高速增长，用户心智和粘性持续提升，此外闪购作为触及LBS范围内用户的营销阵地价值 有望吸引更多品牌广告用户。 3）到店酒旅：利润率环比进一步改善。运营端，24Q2到店、酒店及旅游业务订单量同比增长超过60%，年度交易用户及年度活跃商家数量均创历史新高。策略上，产品侧继续利用货架模式满足消费者对高性价比产品需求，平台侧二季度试点城市 将神会员体系扩展至到店酒旅的更多品类，7月进一步在全国范围推广；此外低线城市的交易金额也实现显著增长。收入及利润端，我们测算收入增速和GTV增速之间的差距继续收窄，到店竞争趋缓下OPM环比进一步回升。展望，公司在业绩会上 表示下半年在组织重组后美团业务更加注重订单增长和用户基础的扩大，将推动 GTV保持增长态势，以及运营利润的绝对值增长。 新业务：收入增长超预期，经营亏损进一步收窄。24Q2新业务收入216亿元(yoy+28.7%，彭博一致预期为205亿)，经营亏损收窄至13亿元（彭博一致预期为亏损21亿元），亏损率改善至6.1%，qoq+8.7pp。1）美团优选：运营效率提升，商品件均价和加价率有所提高、履约能力加强，共同带来经营亏损环比及同比均大幅收窄。2）其他业务：B2B餐饮供应链服务、餐饮管理系统、共享单车及充电宝等 在内均实现健康增长和效率提升，小象超市在商品、运营和履约方面也取得显著进展。 公司宣布10亿美元回购计划。8月28日公司公告将不时在公开市场购回总金额不超过10亿美元的公司B类普通股，同时将适时注销1.16亿库存股。此前公司分别在23年11月宣布10亿美元回购计划、24年6月20亿美元回购计划，按照三次回 国家/地区中国 核心观点 行业传媒 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 9.95 11.09 8.54 -11.92 相对表现% 7.81 5.29 9.86 -9.25 恒生指数% 2.14 5.8 -1.32 -2.67 报告发布日期2024年09月02日 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 美团24Q1点评：单量高增，关注后续核心本地商业利润弹性 2024-06-29 美团23Q4点评：核心主业优势稳固，新 2024-04-09 业务减亏目标下利润端颇具弹性美团23Q3点评：Q3业绩稳健，未来积极 2023-12-13 投入利润短期承压，长期有耐心 购额度总额40亿美元计算，对应8月28日820亿美元市值，回购占市值比达 4.9%。 盈利预测与投资建议 考虑到宏观经济环境下美团业务韧性，核心商业商业利润释放以及新业务减亏显著，我们上调公司24-26年每股收益6.15/7.43/8.21元（原预测24-26年每股收益4.80/6.64/7.38元），采取分部估值，给予外卖业务3.4xPS，预计24年收入1657亿CNY；给予到店及酒旅14.4xPE，预计24年实现税后利润189亿CNY；新业务只考虑社区团购估值，维持0.6xP/GMV，预计24年GMV929亿，公司合理估值为9853亿HKD，目标价158.37元HKD，维持“买入”评级。 公司主要财务信息 风险提示政策管控，市场竞争加剧，消费恢复不及预期，新业务增长不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 219,955 276,745 334,860 389,773 435,118 同比增长(%) 22.79% 25.82% 21.00% 16.40% 11.63% 营业利润(百万元) (5,820) 13,415 40,139 53,846 59,853 同比增长(%) -74.83% -330.49% 199.20% 34.15% 11.16% 归属母公司净利润(百万元) (6,686) 13,856 38,265 46,226 51,077 同比增长(%) -71.59% -307.23% 176.17% 20.80% 10.49% 每股收益（元） (1.07) 2.23 6.15 7.43 8.21 毛利率(%) 28.08% 35.12% 40.53% 42.84% 41.39% 净利率(%) -3.04% 5.01% 11.43% 11.86% 11.74% 净资产收益率(%) -5.26% 9.87% 21.82% 20.39% 17.88% 市盈率（倍） (100.3) 48.4 17.5 14.5 13.1 市销率（倍） 3.0 2.4 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 表1：美团盈利预测 单位：百万/% 23A 1Q24A 2Q24A 3Q24E 4Q24E 24E 25E 26E 营业收入 276,745 73,276 82,251 91,966 87,368 334,860 389,773 435,118 yoy 25.82% 25.01% 21.02% 20.27% 18.55% 21.00% 16.40% 11.63% 营业成本 -179,554 -47,579 -48,361 -52,204 -50,984 -199,129 -222,800 -255,037 毛利润 97,191 25,697 33,890 39,762 36,383 135,732 166,973 180,081 毛利率% 35.12% 35.07% 41.20% 43.24% 41.64% 40.53% 42.84% 41.39% 归属母公司净利润 13,856 5,369 11,352 10,744 10,800 38,265 46,226 51,077 利润率% 5.01% 7.33% 13.80% 11.68% 12.36% 11.43% 11.86% 11.74% 调整后营业利润 18,532 6,942 13,919 12,938 11,611 45,410 61,357 69,753 营业利润率% 6.70% 9.47% 16.92% 14.07% 13.29% 13.56% 15.74% 16.03% 调整后净利润 23,253 7,488 13,606 12,458 11,999 45,552 55,904 61,349 利润率% 8.40% 10.22% 16.54% 13.55% 13.73% 13.60% 14.34% 14.10% 资料来源：公司公告，东方证券研究所测算 我们采取分部估值法对公司进行估值。由于外卖业务可比公司基本都不盈利，为了保持可比性，我们对外卖业务继续采取PS估值，给予24年3.4xPS估值，预计外卖业务2024年实现收入1657亿元，对应市值6259亿HKD；到店、酒店和旅游业务的盈利能力已经比较稳定，因此我们继续采用PE估值，给予24年14.4xPE估值，我们预计到店和酒旅业务2024年实现税后营业利润189亿，对应市值2983亿HKD。新业务仅对社区团购进行估值，维持社区团购业务0.6xP/GMV估值，我们预计社区团购2024年实现GMV929亿元，对应市值611亿HKD，公司合理估值为9853亿HKD，目标价158.37元HKD，维持“买入”评级。 表2：公司分部估值 2024E分部估值 24E营业收入/GMV（亿CNY） 24E税后经营利润（亿CNY） 24年 PS/PGMV 24年PE 市值（亿CNY） 市值 （亿HKD） 目标价 （港元/股） 外卖 1,657 - 3.4x - 5,710 6,259 100.6 到店、酒店旅游业务 - 189 - 14.4x 2,721 2,983 47.9 新业务-社区团购 929 - 0.6x 558 611 9.8 合计 8,988 9,853 158.37 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所测算注：HKD/CNY=0.91（2024/8/30） 表3：可比公司估值 （亿USD） 2023A 2024E 2023 2024E Takeaway 32.2 55.9 58.5 0.6 0.6 doordash 520.7 86.4 105.5 6.0 4.9 grab 126.3 23.6 27.5 5.4 4.6 外卖可比公司 市值 收入（亿USD） PS 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 DeliveryHero 83.4 107.5 129.4 0.8 0.6 zomato 265.8 14.6 22.7 18.2 11.7 调整后均值 4.1 3.4 到店/酒旅可比公司市值净利润（亿USD）PE （亿USD） 2023A 2024E 2023 2024E 携程 324.5 18.5 22.7 17.6 14.3 Booki