2023年报点评：23Q4业绩超预期，预计24年基本盘稳步复苏，新业务加速减亏

事项： 23Q4收入/利润均超预期。公司Q4实现收入737亿元，YOY+23%，调整后净利润44亿元，YOY+428%，经营利润17.6亿。其中，核心本地商业分部收入为551.3亿，YOY+26.8%，经营利润为80.2亿，YOY+11.1%；新业务收入185.7亿，YOY+11.5%，经营亏损48.3亿。经营利润率为-26.0%，同比收窄12.8pct，减亏超预期。 评论： 核心本地稳健增长 ，闪购维持高增。Q4核心本地商业收入551.3亿，YOY+26.8%，经营利润为80.2亿，YOY+11.1%，均略超此前彭博一致预期。 Q4即时配送交易笔数（外卖+闪送）yoy+25%至60亿单，好于一致预期，表现较好增长态势。具体来看，1）外卖：基本符合预期。收入、单量官方未披露，我们估计23Q4收入yoy+18%至384亿元，交易笔数yoy+25%至53亿单，受去年同期高基数下外卖客单价下滑+增值税免税政策取消影响单均OP预计有所承压。展望后续，中高频用户规模及购买频次持续快速增长，且公司积极布局“拼好饭”、“神抢手”等营销模式，我们看好公司外卖单量及变现率的提升，但受消费降级与AOV高基数等影响，我们认为客单价及UE或短期承压； 2）闪购：单量增速亮眼，发展势头依旧迅猛。我们估计23Q4闪购实现收入48亿元，yoy+30%，季度总单量7.6亿单，yoy+28%，单量增速亮眼，但仍有小幅经营亏损；3）到店酒旅：基本盘稳固，关注组织架构调整对经营效率提升积极影响。我们估计Q4实现收入119亿元，yoy+65%，但受竞争影响短期OPM有所承压，对应约34亿经营利润。展望2024年，我们看好公司到店长期优势，仍可期待到店酒旅业务较快增长。24年2月，美团对组织架构调整，将核心本地商业业务进行整合，向美团高级副总裁王莆中汇报，看好公司组织架构调整后到家到店业务发挥更强的协同效应；此外随着抖音更加注重到店业务盈利变现能力，24年到店竞争格局或将趋稳。 新业务减亏超预期，24年期待减亏进一步落地。23Q4新业务收入185.7亿，YOY +11.5%，经营亏损48.3亿。经营利润率为-26.0%，同比收窄12.8pct，减亏超预期。公司在财报中明确提及24年大幅减少经营亏损，动作预计维持24年全年，建议积极关注全年减亏进度。 投资建议：我们看好公司基本面在2024年迎来向上修复，考虑到公司减亏进度好于我们预期，我们略调整24-26年营业收入至3212/3695/4232亿元（24-25年前值为3341/4024亿元），同比增速+16%/15%/15%。参考24-26年的复合增速，对外卖以及到店酒旅24年经营利润给予18XPE，对应估值为8516亿港币（选取汇率为0.907），对应目标价137港元，维持“推荐”评级风险提示：消费需求修复恢复不及预期，到店补贴竞争时长超预期等。 主要财务指标