逆风增长超预期，新业务持续减亏

证券研究报告|港股公司点评报告 2024年08月29日 逆风增长超预期，新业务持续减亏 美团-W(3690.HK) 评级： 买入 股票代码： 3690 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 134.2/65.05 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 6,395.72 最新收盘价(港元)： 102.8 自由流通市值(亿港元) 5,782.42 自由流通股数(百万) 5,624.92 事件概述 2024年上半年，公司营收为1555.27亿元，同比增长22.9%；经调整净利210.05亿，同比增长60.4%。2024年第二季度，公司营收为822.51亿元，同比增长21%；毛利率为41.2%，同比提升3.8pct；经营利润为112.57亿元，同比138.8%；经营利润率为13.7%，同比增长6.9pct。 ►核心本地业务稳健增长，到店订单量同比增长超六成 2024年第二季度，公司来自核心本地商业的收入为606.82亿元，同比增长18.5%，经营利润为152亿元，同比增长36.8%，经营利润率同比提升3.3pct至25.1%。我们判断外部竞争带来的冲击已经稳定。 报告期内，公司即时配送交易笔数为62亿笔，同比增长14.2%。其中，1）拼好饭在第二季度表现尤为强劲，单日订单量峰值再创新高，突破800万单。2）闪购实现强劲增长。美团闪购的年度交易用户保持稳健增长，下单频次增速更快。 到店酒旅业务再次实现稳健增长，订单量同比增长60%以上，年度交易用户数同比增长近35%。到店业务方面，休闲娱乐品类的交易金额及订单量同比增长超过60%，丽人和医美品类的交易金额同比增长超过50%。酒旅方面，第二季度境内酒店间夜及交易金额稳健增长。 ►新业务减亏进展可观，高质量增长持续 2024年第二季度，新业务分部收入同比增长28.7%至人民币216亿元，分部经营亏损同比收窄74.7%至人民币 13亿元，经营亏损率环比改善8.7pct至6.1%。公司提高了美团优选的运营效率，从而提升了件均价和商品加价率，使得亏损环比、同比都大幅收窄。小象超市在商品、运营和履约方面也取得显著进展，增长领先同业，效率不断提升。其他新业务方面，包括B2B餐饮供应链服务、餐饮管理系统、共享单车及充电宝等在内均实现健康增长和效率提升。我们看好公司进一步提高运营效率，并增强在产品选择及履约方面的能力，高质量增长有望持续。 投资建议 我们看好平台差异化禀赋下竞争格局企稳趋势，维持此前盈利预测，预计2024-2026年实现营收3314/3660/4071亿元，实现归母净利润307/424/531亿元，对应EPS4.94/6.81/8.54元，参考2024年8月28日102.8港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.10，PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情扰动零售及到店业务风险；业绩增长不及预期风险；政策风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 219954.95 276744.95 331449.14 365975.09 407108.29 YoY（%） 22.79% 25.82% 19.77% 10.42% 11.24% 归母净利润(百万元) -6686.11 13855.83 30712.30 42386.18 53117.39 YoY（%） 71.59% 307.23% 121.66% 38.01% 25.32% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 毛利率（%） 28.08% 35.12% 35.80% 35.90% 36.00% 每股收益（元） -1.08 2.22 4.94 6.81 8.54 ROE（%） -5.19% 9.11% 16.81% 18.83% 19.09% 市盈率 -161.81 36.91 20.82 15.09 12.04 资料来源：Wind,华西证券研究所分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn， SACNO：S1120520040003 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 276850.45 331449.14 365975.09 407108.29 净利润 13857.33 30715.38 42390.42 53122.70 YoY(%) 25.80% 19.72% 10.42% 11.24% 折旧和摊销 0.00 9675.18 8973.86 8779.77 营业成本 179553.79 212790.35 184268.04 219231.64 营运资金变动 0.00 20433.61 -148.93 9097.21 销售费用 58617.00 58003.60 84174.27 81421.66 经营活动现金流 40521.85 60902.81 51419.01 71354.72 管理费用 9372.07 6628.98 14639.00 16284.33 资本开支 0.00 -2487.00 -980.00 -8331.00 财务费用 606.17 78.65 203.66 355.04 投资 0.00 -9431.00 -9431.00 -9431.00 营业利润 8106.59 30824.77 42636.51 53530.92 投资活动现金流 -24663.84 -11918.00 -10411.00 -17762.00 利润总额 14021.87 30746.12 42432.85 53175.88 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 164.54 30.75 42.43 53.18 债务募资 820.78 4023.00 4311.00 5781.00 净利润 13857.33 30715.38 42390.42 53122.70 筹资活动现金流 -2781.30 3944.35 4107.34 5425.96 YoY(%) 307.23% 121.66% 38.01% 25.32% 现金净流量 13181.15 52929.16 45115.35 59018.68 每股收益(元) 2.22 4.93 6.80 8.52 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 货币资金33339.7586268.91131384.27190402.95营业收入增长率25.82%19.77%10.42%11.24% 存货1304.601773.251535.571826.93净利润增长率307.23%121.66%38.01%25.32% 其他流动资产19373.2323201.4425618.2628497.58盈利能力 流动资产合计 183116.18 253977.58 308971.37 379376.61 毛利率 长期股权投资 18289.18 18489.18 18689.18 18889.18 净利润率 固定资产 25977.85 24056.29 23062.25 23649.93 总资产收益率ROA 35.12% 35.80% 35.90% 36.00% 5.01% 9.27% 11.58% 13.05% 4.73% 8.50% 10.27% 10.91% 无形资产30397.9525131.3218131.5017095.05净资产收益率ROE9.11%16.81%18.83%19.09% 非流动资产合计109913.45107156.28103593.41107575.64偿债能力 资产合计 293029.63 361133.86 412564.78 486952.25 流动比率 短期借款 19321.79 19321.79 19321.79 19321.79 速动比率 应付账款及票据 22980.51 30398.62 26324.01 31318.81 现金比率 1.82 1.87 2.18 2.41 1.61 1.68 1.98 2.21 0.33 0.57 0.86 1.14 其他流动负债58365.7782862.2991493.77101777.07资产负债率48.14%49.42%45.45%42.87% 流动负债合计100874.10134239.94138969.45154453.21经营效率 长期借款610.104633.108944.1014725.10总资产周转率0.940.920.890.84 其他长期负债39589.0739589.0739589.0739589.07每股指标（元） 非流动负债合计 40199.17 44222.17 48533.17 54314.17 每股收益 负债合计 141073.27 178462.11 187502.62 208767.38 每股净资产 股本 0.42 0.42 0.42 0.42 每股经营现金流 2.22 4.94 6.81 8.54 24.42 29.36 36.17 44.71 6.51 8.25 7.87 11.20 少数股东权益-56.84-53.77-49.53-44.22每股股利0.000.000.000.00 股东权益合计151956.37182671.74225062.16278184.87估值分析 36.91 20.82 15.09 12.04 3.37 3.50 2.84 2.30 负债和股东权益合计293029.63361133.86412564.78486952.25PE PB 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下