1Q24业绩点评：利润超预期，新业务持续减亏

美团-W（03690） 公司研究/港股点评 1Q24业绩点评：利润超预期，新业务持续减亏 2024-06-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）114.70 近12个月最高/最低（港元）150.0/61.1 248% 180% 111% 43% -25%8/2011/202/215/218/21 中国宝安沪深300 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.盈利能力大超预期，到店格局向好 2023-09-07 2.2Q23业绩前瞻：本地消费稳步复苏，积极布局增强用户粘性2023-08-09 主要观点： 事件 总股本（百万股） 6,235 流通股本（百万股） 6,235 流通股比例（%） 100 总市值（亿港元） 7,151.61 流通市值（亿港元） 7,151.61 公司发布2024Q1财报，美团实现总营收732.76亿元，YOY+25.0%，略高于一致性预期6.2%；盈利能力方面，经调整EBITDA为80.70亿元YoY+28.9%，高于一致预期13.2%。经调整净利润74.88亿元，YoY+36.4%，高于一致性预期24.8%。分部收入方面，24Q1核心本地商业收入546.26亿元。YoY+27.4%，高于一致性预期7.7%，经营利润为96.99亿元，YoY+2.7%，高于一致预期14.9%;新业务收入186.50亿元，YoY+18.5%，高于一致性预期2.3%，经营亏损为27.57亿元，高于一致性预期14.7%。 美团-W 恒生指数 30% 10% -102%3/06/13 23/10/13 24/02/1324/06/13 -30% -50% 餐饮外卖业务及美团闪购业务：维持强劲增长，持续根据需求创新品类 和模式，提升用户频次并赋能商户线上运营 公司2024Q1即时配送交易笔数yoy+28%，达54.65亿单。公司结合当前消费趋势，持续根据需求创新品类和模式。1）推出品牌卫星店，为连锁商家优化经营的成本结构，而用户也可以享受更高的性价比；2）将拼好饭的业务范围扩大到更多城市，日订单量峰值创新高；3）神抢手推出更多连锁商户的热销餐品且改善营销策略；商户侧而言，“神抢手”等活动为商户提供了餐饮行业高频促销需求，增加新的促销获客场景，帮助商户积累客户及提升品牌形象，并推出更丰富的经营工具，更多的商户价值满足有望提升商户粘性；从用户侧而言，拼好饭可以满足不同价格带的外卖需求，同时新的运营活动可以同时满足其即时性和非即时性需求，有助于提升用户交易频次。闪购业务的交易用户数及交易频次亦大幅增长，并更多渗透外卖用户至闪购，后续仍具备规模提升空间。 到店酒旅业务：在货架基础上积极布局内容，同时低线城市渗透率提升 公司2024Q1核心本地商业收入546元，YoY+27.4%；经营利润为97亿元，增速2.7%，该分部OPM为17.8%。一方面，公司持续为商户优化端内营销能力，直播频次进一步提高，覆盖城市也进一步扩大，并进行线上线下的联合促销活动；另一方面，商户对特价团购等活动的参与，也进一步加强了用户对平台高性价比的心智。我们认为，公司积累了丰富的运营经验和商户经营认知，协助商户提升效率及销售收入水平，因此是商户运营的重要渠道及基本盘，且竞争再次提升了公司的综合经营能力，用户粘性亦有望持续增强。 新业务：注重高质量运营，持续减亏 24Q1新业务分部营收187亿元人民币，同比增加18.5%，经营亏损环比持续收窄至28亿元，经营亏损率同比收窄至14.8%。美团优选本季度提升了商品的加价率，改善仓储运营降低了件均履约成本，并提升了营销效率，因此经营亏损大幅收窄，未来运营效率有望持续提高。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别可达3282亿、3778亿及 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4340亿元（24-25年前值3266亿元、3755亿元），增速分别为19%、15%及15%；经调整净利润分别为361亿元、493亿元、667亿元（24-25年前值305亿及443亿元），根据SOTP估值方法，合理股价为152HKD。我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；用户渗透不及预期风险；竞争格局恶化风险；新业务不及预期风险；经营效率优化不及预期风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 276,796 328,204 377,805 433,963 收入同比（%） 26% 19% 15% 15% 经调整净利润（百万元） 23,253 36,115 49,342 66,731 同比（%） 730% 55% 37% 35% 每股收益EPS 2.24 4.34 5.99 8.39 市盈率（P/E） 48 25 18 13 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:千元 利润表 单位:千元 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 183,116,179 266,984,144289,054,185 399,645,261 营业收入 276,744,954 328,204,064 377,804,618 433,962,684 %总资产 62.49% 70.02%69.99% 74.71% 增长率 26% 19% 15% 15% 存货 1,304,595 1,247,4241,766,013 1,550,255 营业成本 -179,553,793 -202,302,539 -229,086,252 -257,496,837 贸易应收款项 2,742,999 2,969,8363,591,731 3,953,563 %销售收入 -64.88% -61.64% -60.64% -59.34% 短期理财投资 111,820,679 128,995,688152,905,874 178,819,650 毛利 97,191,161 125,901,525 148,718,367 176,465,847 现金及现金等价物 33,339,754 99,863,04496,882,415 181,413,642 其他收入 5,414,295 5,303,901 3,358,365 3,905,664 其他 33,908,152 33,908,15233,908,152 33,908,152 销售及营销开支 -58,616,997 -68,895,405 -77,399,493 -84,564,770 非流动资产 109,913,453 114,289,076123,924,875 135,264,681 研发开支 -21,201,005 -21,881,340 -23,679,175 -26,764,960 %总资产 37.51% 29.98%30.01% 25.29% 一般及行政开支 -9,372,067 -9,779,793 -11,259,973 -12,933,691 固定资产 25,977,845 25,951,94629,448,844 32,766,852 营业利润 13,415,387 29,074,167 39,738,089 56,108,090 无形资产 30,397,947 30,377,71730,284,536 30,222,591 %销售收入 4.85% 8.86% 10.52% 12.93% 长期理财投资 8,527,142 8,961,2569,417,471 9,896,911 财务收入 818,986 1,000,000 1,600,000 1,600,000 按公允价值计量且其变动计入当期损益的 18,481,104 22,468,74228,244,610 35,848,912 财务成本 -1,425,157 -1,425,157 -1,425,157 -1,425,157 其他金融投资其他 26,529,415 26,529,41526,529,415 26,529,415 权益投资损益 1,212,652 1,404,662 1,608,876 1,848,024 资产总计 293,029,632 381,273,219412,979,060 534,909,942 除税前利润 14,021,868 30,053,672 41,521,808 58,130,957 流动负债 100,874,095 151,935,246134,904,830 191,374,508 %销售收入 5.07% 9.16% 10.99% 13.40% %总负债 71.50% 78.68%76.20% 81.59% 所得税 -164,537 -3,005,367 -4,152,181 -5,813,096 贸易应付款项 22,980,506 45,650,93634,778,746 58,692,102 净利润 13,857,331 27,048,304 37,369,627 52,317,861 应付商家款项 23,798,004 14,305,44129,867,598 22,617,690 %销售收入 5.01% 8.24% 9.89% 12.06% 其他应付款项及应计 17,942,215 51,961,14026,760,569 61,898,885 归母净利润 13,855,828 27,048,304 37,369,627 52,317,861 借款 19,321,793 23,186,15226,666,341 31,334,254 %销售收入 5.01% 8.24% 9.89% 12.06% 其他 16,831,577 16,831,57716,831,577 16,831,577 少数股东权益 1,503 0 0 0 非流动负债 40,199,170 41,172,33542,129,892 43,189,414 %销售收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% %总负债 28.50% 21.32%23.80% 18.41% 归母净利润(NON-IFRS) 23,253,418 36,115,161 49,342,379 66,731,269 借款 610,103 158,82151,950 15,258 %销售收入 8.40% 11.00% 13.06% 15.38% 应付票据 34,610,966 35,644,53036,708,958 37,805,172 其他 4,978,101 5,368,9845,368,984 5,368,984 财务比率 负债合计 141,073,265 193,107,581177,034,722 234,563,922 2023A 2024E 2025E 2026E 普通股股东权益 152,013,207 188,222,479236,001,178 300,402,860 回报率 少数股东权益 -56,840 -56,840-56,840 -56,840 净资产收益率(NON-IFRS) 15.30% 19.19% 20.91% 22.21% 权益合计 151,956,367 188,165,639235,944,338 300,346,020 总资产收益率(NON-IFRS) 7.94% 9.47% 11.95% 12.48% 负债和股东权益 293,029,632 381,273,219412,979,060 534,909,942 投入资本收益率(NON-IFRS) 13.53% 17.07% 18.79% 20.12% 增长率 现金流量表 单位:千元 营业总收入增长率 25.82% 18.59% 1