销量点评报告：乘用车销量连续破50万辆，新品支撑推动高端化进程

证券研究报告 汽车报告日期：2024年12月06日 乘用车销量连续破50万辆，新品支撑推动高端化进程 ——比亚迪（002594.SZ）销量点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年12月05日 当前价格（元）275.26 52周价格区间（元）162.77-338.04 总市值（百万元）800,804.52 流通市值（百万元）319,978.06 总股本（万股）290,926.59 流通股（万股）116,245.75 近一月换手（%）27.35 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzq.com 相关阅读 《单车净利润环比改善明显，看好高端化&全球化进程—比亚迪（002594.SZ）2024年三季报点评报告》2024.11.03 《2024Q2净利率环比+1.48pct，出海加速成长空间广阔—比亚迪（002594.SZ）2024年半年报点评报告》2024.08.30 请认真阅读文后免责条款 事件： 比亚迪发布2024年11月销量快报：2024年11月公司汽车销量 50.7万辆，同/环比+67.87%/+0.83%；2024年1-11月公司汽车累计销 量375.7万辆，同比+40.02%。 观点： 乘用车销量连续2个月破50万辆，豹8发布驱动高端品牌销量占比环比提升。公司2024年11月乘用车销量50.4万辆，同/环比+67.23%/+0.69%，连续2个月乘用车销量破50万辆。分能源类型看，纯电/插混乘用车实现销量19.8/30.6万辆，同比+16.41%/ +133.13%，环比+4.46%/-1.60%，在DM-i5.0换代车型领先的动力&能耗水平驱动下，插混销量占比同比+17.2pct至60.70%。分品牌看，王朝&海洋两网/方程豹/腾势/仰望实现销量48.5/0.9/1.0/ 0.03万辆。公司销量基本盘稳定的同时，高端品牌不断突破。在11月中旬发布的方程豹豹8助力下，11月公司旗下方程豹、腾势和仰望等高端品牌销量占比3.74%，环比+0.3pct。 新品储备丰富，支撑公司高端化进程。分品牌来看，王朝&海洋两网20万元以上高端化产品储备丰富，定位高于汉/唐系列的汉L/唐L均有望于2025Q1发布，预计搭载DM-i5.0系统，拉动比亚迪基本盘车型均价提升；王朝网旗下首款MPV夏预计2025Q1上市，动力/智能化方面分别搭载DM-i5.0系统和DiLink150智能座舱，售价或为30万级。腾势旗下大型SUV腾势N9有望于2025Q1上市，标配搭载易三方技术，可支持后轮独立转向，提供纯电/插混两种动力类型，预计售价将在40万元以上。 2024-2025年海外产能逐步落地，支撑海外销量持续提升。2024-2025年进入公司海外工厂密集投产期，其中乌兹别克斯坦工厂/泰国工厂分别于2024年6月/7月投产，分别预计逐步爬产至5/15万辆。比亚迪巴西工厂预计于2025H1投产，年产能15万辆，生产海豚、宋Plus和元Plus等车型。此外，公司处于规划阶段的海外工厂还有墨西哥工厂和匈牙利工厂。按上述规划，公司将在中亚、东南亚、拉丁美洲和欧洲等我国汽车出海主要目的地均有本地化产能布局，支撑公司海外销量持续增长。 盈利预测及投资评级：公司销量基本盘稳固，高端新品储备丰富，有望支撑公司推进高端化进程，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元，当前股价对应PE为 20.1/15.9/13.8倍，可比公司PE平均值为25.5/18.1/14.4倍，比亚迪PE低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 761,250 892,474 976,421 增长率（%） 96.20 42.04 26.39 17.24 9.41 归母净利润（百万元） 16,622 30,041 39,896 50,457 57,955 增长率（%） 445.86 80.72 32.81 26.47 14.86 ROE（%） 14.59 20.83 22.92 23.37 21.84 每股收益/EPS（摊薄/元） 5.71 10.32 13.71 17.34 19.92 市盈率（P/E） 48.2 26.7 20.1 15.9 13.8 市净率（P/B） 7.2 5.8 4.7 3.8 3.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值表 收盘价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E （元） 601633.SH 长城汽车 26.95 0.94 0.83 1.47 1.85 2.09 28.6 32.6 18.3 14.6 12.9 601127.SH 赛力斯 139.98 -2.56 -1.62 3.90 6.15 7.91 - - 35.9 22.8 17.7 000625.SZ 长安汽车 13.84 0.79 1.14 0.62 0.82 1.11 17.6 12.1 22.3 16.9 12.5 平均值 -0.28 0.12 2.00 2.94 3.70 23.1 22.4 25.5 18.1 14.4 002594.SZ 比亚迪 275.26 5.71 10.32 13.71 17.34 19.92 48.2 26.7 20.1 15.9 13.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为12月5日，其中比亚迪、长城汽车和长安汽车盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240,804 302,121 372,050 469,908 541,096 营业收入 424,061 602,315 761,250 892,474 976,421 现金 51,471 109,094 117,171 212,991 245,766 营业成本 351,816 480,558 603,221 704,436 767,972 应收票据及应收账款 38,828 61,866 65,399 83,804 79,433 税金及附加 7,267 10,350 12,941 15,172 15,623 其他应收款 1,910 2,758 3,142 3,775 3,792 销售费用 15,061 25,211 29,121 33,058 36,178 预付账款 8,224 2,215 10,978 4,490 12,433 管理费用 10,007 13,462 16,748 19,634 21,481 存货 79,107 87,677 121,679 122,805 143,730 研发费用 18,654 39,575 51,004 59,796 65,420 其他流动资产 61,263 38,511 53,682 42,043 55,942 财务费用 -1,618 -1,475 -1,843 -2,069 -2,219 非流动资产 253,057 377,426 412,696 427,792 418,668 资产和信用减值损失 -2,376 -3,768 -4,762 -4,690 -5,132 长期股权投资 15,485 17,647 20,670 24,055 27,508 其他收益 1,721 5,253 3,045 3,570 3,906 固定资产 131,880 230,904 261,409 273,946 264,232 公允价值变动收益 126 258 270 264 274 无形资产 24,906 37,777 36,547 35,208 34,375 投资净收益 -792 1,635 1,979 2,320 2,539 其他非流动资产 80,785 91,098 94,071 94,583 92,553 资产处置收益 -11 90 76 89 98 资产总计 493,861 679,548 784,747 897,699 959,764 营业利润 21,542 38,103 50,667 64,000 73,650 流动负债 333,345 453,667 524,359 595,327 610,056 营业外收入 527 711 619 665 631 短期借款 5,153 18,323 30,323 31,523 32,523 营业外支出 989 1,546 1,267 1,407 1,607 应付票据及应付账款 143,766 198,483 231,125 270,568 276,374 利润总额 21,080 37,269 50,019 63,258 72,674 其他流动负债 184,426 236,860 262,911 293,237 301,158 所得税 3,367 5,925 7,953 10,058 11,568 非流动负债 39,126 75,419 76,878 74,679 69,928 净利润 17,713 31,344 42,066 53,200 61,107 长期借款 7,594 11,975 13,434 11,236 6,484 少数股东损益 1,091 1,303 2,170 2,744 3,152 其他非流动负债 31,533 63,444 63,444 63,444 63,444 归属母公司净利润 16,622 30,041 39,896 50,457 57,955 负债合计 372,471 529,086 601,237 670,007 679,983 EBITDA 44,011 84,055 90,141 110,436 124,584 少数股东权益 10,361 11,652 13,822 16,566 19,717 EPS（元） 5.71 10.32 13.71 17.34 19.92 股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 资本公积 61,706 62,042 62,042 62,042 62,042 主要财务比率 留存收益 47,782 74,498 109,245 152,144 199,993 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 111,029 138,810 169,688 211,127 260,064 成长能力 负债和股东权益 493,861 679,548 784,747 897,699 959,764 营业收入同比增速(%) 96.20 42.04 26.39 17.24 9.41 营业利润同比增速(%) 365.07 76.88 32.97 26.31 15.08 归属于母公司净利润同比增速(%) 445.86 80.72 32.81 26.47 14.86 获利能力毛利率(%) 17.04 20.21 20.76 21.07 21.35 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.18 5.20 5.53 5.96 6.26 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.59 20.83 22.92 23.37 21.84 经营活动现金流 140,838 169,725