投资展望2025

2024年11月 投资展望2025 交易的艺术 简而言之 我风们险的，核特心别预是期如是果特财朗政普刺总激统、的关政税策和议移程民将限支制持的经平济衡增导长致。通但货也膨存胀在超 作者 • 过实际增长。 /或财政刺激。 凯伦·沃德 首席市场策略师 ’政策的重新关注将需要其他地区的回应，特别是欧洲 对‘美国优先 EMEA 蒂全尔球曼市·场加策勒略尔师 • 和中国，预计将进行大规模的货币和 对要于。股我票们市认场为的科领技导收地益位的，最科佳技阶繁段荣已的经发过展去比，白随宫着里这的些人技更术为在重更 玛 全 丽 球 亚 市 · 场 保拉 策 · 略 托 师 斯基 休全·球金市伯场策略师 • 广的泛其的他经资济产中价普格及。，科技演变的下一个阶段将提升全球股票指数中 文全森球特市·场朱策文略斯师 • 人住们的很是容，易欧相洲信股特票朗中普嵌的入连的任预将期强已化经美很国低的，优不越仅表仅现是。你但买值什得么记， 亚伦·侯赛因 全球市场策略师 更重要的是你为此支付了多少。我们特别看好英国市场。 马全克球·市麦场基策奇略师 娜全塔球莎市·场梅分析师 扎全拉球·市诺场克分斯析师 • 对，于结多合资债产券投以资获者取而收言入，和今抵天御的衰投退资，环同境时要也求要我考们虑重在新通思货考膨多胀样冲化 击期间表现良好的资产。 0 进 唐纳德·特朗普的连任带来了新的财政刺激的 1% 潜力  。可特能朗会普被总完统全在延其长第，一而任不期是内如实之施前的立税法收所方规案定现的在在 推动边界 5年底到期。15特%朗的普潜总在统可还能讨性论，了为将家企庭业提税供率额从外的减税 一，步例降如低取到消小费和加班的税收，以及在多个领域进行放 0 唐影纳响德。·在特国朗内普，的新连任任总可统能几会乎对肯美定国会以推外出产更生多深的远财的政刺 松监管。 激别，无这选意择味，着只其能他跟地随方以的抵政消府因，激尤进其贸是易欧政洲策和带中来国的，任将何负 面经济影响。 ’ 有两个风险可能会抑制如此积极的结果，这需要在 5年逐步监测。第一个风险是，持续的大规模 预算赤字和更多刺激措施的讨论可能会扰动债券市 从的表前面景上感看到，欢风欣险，市因场此可我能们会认继为续采对取这积种极‘风注险入的资立金场 场押，贷而款通和过企降业低借税贷收利放率入的口形袋式的被钱拿可走能，会因以为更长高期的国抵债 仍能然导是致明企智业的信。心然下而降，和投经资济者衰必退须的考下虑行地风缘险政，治以冲及突通可货 利率上升。第二个风险是关税损害消费者和商业信心展。览1 膨胀重新出现并推高债券收益率的风险。 特朗普总统无疑在向债券投资者提出很高的要求（ ）。根据当前 政策，财政赤字 已经 看 起来将在 的 范 ） 。 未 来 十 年保 围 内 ， 债 2务占国内生产 税 在 收 选举 和 之 关 前 税 ， 的 美 交 国经 叉 济 影 似 响 乎正在放缓，因为与疫情相 总值的比例将上 展览 （ 持 在 7-8% 升到超过 10% 关的的迹家象庭，储但蓄以正一在种减令少人。放劳心动的力有市序场方尤式其进显行示。出大降多温数 家国庭经和济企基业本能健够康很的好一地个应令对人更鼓高舞的的利迹率象，。这随一着事活实动是的美 降宽温松，。通货膨胀压力减轻，并有可能实现显著的货币 展览2：不断上升的政府债务可能会动摇债券市场 美 占 国 国 联 内生 邦 产 债 总 务 值的百分比 特朗普首次当选 展览1：额外的刺激将使美国财政赤字达到非凡水平 160 140 120 预测 美 占 国 国 联 内生 邦 产 赤 总 字 值 的 的 构 百 成 分比 预测 特朗普首次当选 100 80 -15 -12 -9 60 ’28 40 ’20 ’12 ’04 -6 ’96 20 ’88 ’80 ’72 被延长的预测 -3 ’64 0 如果 ’56 TCJA* ’48 ’33 1日。 ’40 04年11月 ’28 CBO基线 0 ’23 ’18 ’13 ’08 ）最新的预算和经济展望以及摩根大通资产管理的内部 3 ’03 总赤字或盈余 ’98 CBO ’93 净利息支出 ’88 ’83 6 ’78 31日到期，除非延长。显示的年份为财政年度。数据截至 05年1月 ’73 主要赤字或 被盈延余长，赤字的变化 如果 BEA，CBO，美国财政部，摩根大通资产管理。预测基于国会预算办公室（ |交易的艺术 TCJA* 投资展望05 017年的减税和就业法案，其中部分将在 来源：（所有指图的表是） 估计。*TCJA  '不公60% 这是第一天的优先事项还是谈判的起点？ 展览 3 我们预计对中国的关税将会实施。中国被视为 的观点在美国两党政治中都有支持。虽然  平贸易者 ' 的一税任率期引以人来注，目美，国但与值中得国注的意贸的易是量，已自经特显朗著普下总降统（的第 债益券率市的场走对向共取和决党于全进面一胜步利财的政消刺息激反的应潜相力对如良何好与。其未他来一收 ）中。国友公岸司外本包身和将近生岸产外转包移发到生墨得西相哥当等迅其速他，地部点分。原因是 些竞选承诺的潜在实现相互作用。 应承对诺移实民施问严题厉是的特移朗民普限竞制选和活1大9动5规6的年模核艾驱心森逐议豪。题威之尔一总，统他 对所有其他地区的全面关税将产生更深远的影响，但 130万移民被驱逐。无论驱逐是否在 特的朗团普队总中统的会关在键这成个员议，程如上前推贸进易多谈远判呢代？表一罗方伯面特，·他莱和他 上任一内次，成当功时的大驱约逐有行动是在 特由希贸泽易，的显优然势在，意并识将形关态税上视倾为向在于国关内税筹。集他资们金不以相减信自 实更际加操严作苛中，可以行及，工更作严场格所的突边袭境的管前控景、，获都得可庇能护显的著条威件慑潜 税的简单方法。 在移民和美国雇主。 然遍而关，税目。前他尚有不权清实楚施总单统边是的否针可对以性通关10税%-，0但%广的令泛关实的税施关可普税似 过行政命 这来将移影民响的劳急动剧力增市加场虽。然值显得然注让意选的民是感，到近不年安，但在美国 乎也需更要具国风会险的。行近动年，来这已将经需证要明时，间选。民广对泛通的货关膨税胀在的经反济感上 保用持。强移劲民增工长人率数的量同的时显降著低减通少货可膨能胀会方重面新发引挥发了工重资要压作力 程度很高，对所有来源的进口征收 能第会一对次美贸国易的战价展带格览来压的4）力不。产确生定更性大确的实影与响美。国此商外业，投特资朗的普急剧 和通货膨胀的担忧。 下降相吻合（ '关税之人'的他对进口商品6实0施%的大关规税模，和对广来 如泛果的自关称税为，企业的成本压10力%-也0可%能的上关升税。已表示 将自对其所他有地从区中的国商进品入征美收国的商品征收 展览3：中国在美国进口中的份额已经显著下降 展览4：上一次贸易战与美国商业投资的急剧下降同时发 生美国实际商业投资 同比变化百分比 15 10 特朗实普施开关始税 美 总 国 商 进 品和 口 服 份 务 额 进口的百分比，四季度移动平均 5 25 20 0 15 ’24 ’23 ’22 -5 ’21 日。 ’20 月 ’19 年 1 ’18 10 11 ’17 ’16 04 ’24 ’15 ’21 ’14 -10 ’13 ’18 ’12 5 ’15 ’11 BEA，LSEG数据流，摩根大通资产管理。数据截至 ’12 ’09 韩国、越南、台湾 ’06 来源： ’03 欧盟 0 墨西哥 ’00 ’97 3 日本 中国 国 东盟 11月1日。 5 年 数据流，美国人口普查局， 04 来源： LSEG 摩根大通资产管理。数据截至 摩根大通资产管理 我将们非的常核不心愿假意设提是高，利在率特，朗并普将总在统数任据期出内现，任美何联疲储软 时迅速采取行动。如果鲍威尔成功地让债券投资者保持  支资持产，有那利么。优先考虑增长的中央银行反应机制应该对风险 因间此。，那我些们拥怀有疑最其大他贸地易区顺在差关的税国方家面——将包有括谈中判国的、空 墨家西（哥展、览越5）南。和德国——可能是谈判最具挑战性的国 在美这国一政切策中制，定联者邦必储须备理委清员减会税（如美何联刺储激）需并求不，令同人时羡理慕解。 除疑了还对有中谈国判施的加空的间关。税外，我们怀 移民和贸易紧张局势如何可能0抑5制年供之应前。大幅降息的可 在货所膨有胀条，件因相此等减的少情美况联下储，在这些考虑因素可能’，会甚推至高在通 能·性鲍。威值尔得之注间意的的复是杂，关特系朗。普在总他统的与第美一联任储期主内席，杰特罗朗姆普总 统社经交常媒批体评上鲍发威帖尔说主：席’‘他没谁甚有是至成我威为们胁‘要更国任大家命的冠一敌军位人影，子杰主伊· 鲍席威，尔以还便是总习统主对席美？联储的决策有更大的监督权。 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 展览5：贸易顺差最大的国家可能面临更高关税的风险 美 以 国 十 商 亿美 品 元 贸 计 易 （ 平 左 衡 侧 按 ） 国 ； 家 占贸 划 易 分 伙伴国内生产总值的百分比（右侧） 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 货物贸易余额，占贸易伙伴国内生产总值的百分比 04年11月1日。 货物贸易余额，美元十亿 来源：FactSet，摩根大通资产管理。数据截至 |交易的艺术 投资展望05 4 中国 墨西哥 越南 德国 日本 爱尔兰 加拿大 韩国 台湾 意大利 印度 泰国 马来西亚 瑞士 法国 新加坡 巴西 英国 比利时 荷兰 由况于下制也造比业欧规元模区非更常不小易，受英到国影在响全，球因贸为易近持年续来疲全软球的复情苏的 主要驱动力是服务需求。  全球商品需求的疲软可能仅仅是疫情后的余波。在封 欧洲和中国将不得不做出反应 的政策对世界其他地区意味着什么？ 锁，期他间们，则家将庭注将意支力出转重向点服放务在和商弥品补上失，去而的当体封验锁。解在除时 美国优先 ’ ‘ 投资者心声）。虽然 某证个据时表刻明，耐我用们消预费计品消的费平模均式使会用恢年复限正非常常；高目，前例有如大汽量车 在现选出举的之自前信，乐欧观洲相和比中，国欧已洲经家面庭临和困消展费品6者）与一。美直国保表持 境。 。 谨美慎国和家沉庭默乐（于请消参耗见他我们们在最疫近情的期间积累的储蓄，但 欧洲家庭则继续增加他们的储蓄（ 来后自疫中情国复的苏需甚求至持比续欧疲洲软更也令是人故失事望的。一经部过分十，年因的为建中筑国热的 潮国，家房庭地财产富过集剩中不在断房压地制产房，价行。业考的虑困到境三无分疑之持二续的拖中累消 费但者这信种心激。烈由的于竞国争内进经一济步乏挑力战，了企欧业洲将制重造点商放。在出口上， 更高利率的吸引力是故事的一部分 ，但恐惧几乎肯定在起作用，因为能源成本仍 展品 ) 7 ( 然府很赤高字，的乌讨克论兰再的次冲浮突出持水续面，。关于提高税收以应对政 0 在于欧整洲体，通英货国膨已胀经下出降现和了实最际为工蓬资勃增的长复强苏劲迹，象消，费并者且支由出似 从国表的面问上题看，，但美我国们的预选计举中结国果和似欧乎洲会都加会剧以欧更洲多和的中经济支持 乎税正，在但温更和多回的升是。前新期工支党出政的府政最府近开的支预，算这包有含可了能显在著的增 5年为经济增长提供净正面推动。 来应对这种敌意。 展品7：欧洲央行仍然坚定地踩在货币刹车上 美 指 国 数 和 水平 欧元区的金融状况 展品6：美国消费者已经花费了疫情期间的储蓄， 103 但过欧剩洲储人蓄却率没有 015-019年平均水平 102 %点，储蓄率相对于 101 25 100 99 20 ’24 98 15 ’22 ’20 ’18 97 10 ’16 ’14 5 96 ’12 欧元区 ’10 11月1日。 美国 04