2025年交银国际宏观策略及行业展望20241205

2025年交银国际宏观策略及行业展望20241205_导读 2024年12月05日18:17 关键词 中国2025年宏观策略大类资产配置财政政策内需外需房地产金融行业消费市场信心政策利率股市港股美国债务资产端负债端银行业保险行业 全文摘要 交银国际的多位分析师共同探讨了2025年宏观经济、行业趋势及投资前景。李少军指出，全球经济处于非典型顺周期，面临结构性挑战，建议投资者依据经济周期与流动性调整资产配置。随后，各行业分析师深入分析了宏观策略、房地产、金融、消费、互联网、科技、医药和新能源等行业的发展趋势、机遇与挑战，强调了市场变化对投资决策的影响。 2025年交银国际宏观策略及行业展望20241205_导读 2024年12月05日18:17 关键词 中国2025年宏观策略大类资产配置财政政策内需外需房地产金融行业消费市场信心政策利率股市港股美国债务资产端负债端银行业保险行业 全文摘要 交银国际的多位分析师共同探讨了2025年宏观经济、行业趋势及投资前景。李少军指出，全球经济处于非典型顺周期，面临结构性挑战，建议投资者依据经济周期与流动性调整资产配置。随后，各行业分析师深入分析了宏观策略、房地产、金融、消费、互联网、科技、医药和新能源等行业的发展趋势、机遇与挑战，强调了市场变化对投资决策的影响。整体而言，2025年的展望聚焦于经济环境、政策变动及行业动态，为投资者提供了战略性的分析与潜在投资方向。 章节速览 ●00:00交银国际2025年宏观策略展望及行业联合路演概要 李少军介绍了2025年的经济和市场展望，认为全球经济处于非典型顺周期环境中，面临结构性挑战，强调了对大 类资产配置的调整必要性。指出中国将继续扩内需，财政政策更加积极，同时分析了海外流动性趋势和全球权益市场前景。推荐审慎乐观看待中国股市，特别关注港股，建议行业配置偏向高弹性和高股息。 ●05:07中国内地房地产市场展望及香港市场分析 中国内地房地产市场当前显示出稳定信号，政策推动下市场信心提升，预期未来价格有望稳定，成交量有望同比上升15%，高能级城市复苏表现较好。香港市场则展现出住宅和零售分化趋势，人口增长和政策利好带动住宅需求增加，预计租金有温和回升，但办公楼租金仍受供应高峰影响面临压力。整体而言，偏好零售房地产信托基金及低负债开发商。 ●09:13金融行业2025年展望：均衡配置，兼顾防御性和弹性 预计2025年股票市场既有支撑也面临扰动，支撑方面看好国内政策，中央财政有较大发力空间，但外部环境不确 定性可能产生影响。建议金融板块进行均衡配置，兼顾防御性和弹性。在银行板块，预计盈利有望平稳，建议把握高股息主线。在证券和保险板块，建议关注弹性标的，同时银行和保险板块中，存在防御性较高的标的。 ●13:48交银国际消费行业分析师谭金子讨论中国消费趋势 交银国际的消费行业分析师谭金子分享了对中国消费市场的观察。他表示，今年的消费情况整体上符合年初的预期，即市场持谨慎乐观态度。预计明年，中国消费将温和复苏。回顾下半年，社零数据显示消费有复苏迹象，但复苏势头减弱，且存在明显两极分化。消费者信心指数虽有缓慢回升但仍低于2021年水平，且下半年出现波动。失业率保持稳定，进口指标在四月有明显反弹后趋于平稳。 ●15:54中国消费品行业面临挑战与机遇 分析了中国消费品市场的现状，指出可选消费板块中通讯器材和家用电器增速明显，但整体趋势从年初的双位数增长放缓至低个位数。必选消费板块表现相似，但预计2025年收入增长将加速至高个位数。多个细分市场如奢侈品箱包和服装零售出现负增长，而美妆和调味品等预计保持稳定增长。全球消费品公司对中国市场看法基本维持或略有下调，但仍认为部分市场存在增长潜力。总结认为，尽管市场存在不确定性，但消费品行业仍面临挑战与机遇并存的局面。 ●19:40互联网行业分析师分享投资逻辑 互联网行业分析师指出，2025年将持续促经济政策出台，利好消费，特别是刚需品类，如青少年素质教育、旅 游、电商品类及本地小额消费。考虑到还债政策，政府财政回暖及企事业单位信创需求释放。互联网及中概公司估值低于海外，估值回升机会大。同时，分析了OTA、本地生活、电商、教培及游戏等子行业的趋势与前景，看好这些行业在2025年的表现。 ●24:29软件和科技行业2025年投资展望及风险分析 上个月对软件行业的估值逻辑进行了分析，发现行业平均市销率已上涨超10%，化债举措利好行业需求回升及估值恢复。中概股风险较前有明显缓解，但仍有移民政策和关税调整等潜在风险。2025年看好OTA本地生活、电商、教育游戏等行业及软件估值修复。同时建议关注资本波动和政策利好下的低估值公司回调机会。科技行业方面，2024年后股票表现良好，由基本面和市场流动性推动，尤其人工智能基础设施投入预计继续增长，硬件缺口明显。展望2025年，人工智能、数据中心、PC及半导体设计制造等成为投资热点，同时提醒关注半导体设备公司可能面临的风险。 ●29:562025年医药行业展望：拐点已至，政策空间可期 医药行业首席分析师指出，2025年医药板块有望迎来拐点，政策预期反弹和利率环境变化为行业带来新机遇。随着医药板块终结多年跑输大盘的局面，预计2025年将继续跑赢大盘。主要看好政策空间、利率环境变化和国内政策负面预期出清等因素。创新成为行业长期发展主题，建议关注高反弹确定性和创新属性的个股。整体上，医药板块2025年或将出现‘戴维斯双击’机会，子板块偏好排序为创新、仿制、生物药、民营医疗服务。 ●35:112025年汽车行业发展趋势分析 汽车行业的分析师陈静指出，2025年汽车市场销量预计保持平稳，新能源汽车渗透率将达到约60%，智能驾驶技术加速落地。2025年前期新能源汽车销量预估为1095万，明年达到1342万，推动因素包括混动车型销量上升和购机需求的提前释放。自驾技术普及至20万以下市场，中国车企在欧洲的本土化生产趋势不改。重卡方面，2025年销量预计同比下跌，但政策推动下出口销量有望改善，重卡渗透率预计提升。行业集中度增加，前三大企业市场份额达到64.2%。 ●38:22新能源车市占率及电池行业发展展望 分析了电动车行业在新规和政策影响下的市占率变化，预计头部企业市场份额将进一步提升。同时，讨论了电池行业的发展趋势，尤其是储能电池需求的增长，预测未来装机量占比将持续扩大。指出行业竞争加剧，小企业面临淘汰，而龙头企业有望受益于政策推动和市场整合。 ●41:04新能源行业2025年展望 新能源首席分析师预测，2025年一季度市场预期将转向防守，特别是运营商和光伏逆变器领域。分析师预计运营 商分红提升和政策补贴加速发放将推动行业增长，尽管具体时间点难以确定，但政策预期正朝着有利方向发展。 ●43:59风速改善可能提升运营商盈利 今年风力发电受风速影响，导致运营商盈利承压。预计明年风速均值回归，风力发电有望改善，从而可能对运营商盈利产生积极影响。 ●44:48光伏行业面临亏损，多举措应对价格下跌 光伏行业遭遇产品售价大幅下降，多晶硅到组件价格跌幅在30%到50%之间，引发政府和行业协会高度关注。为 应对亏损，行业内开始协调减产，如光伏玻璃行业采取行动，旨在减缓价格进一步下跌。 ●46:02光伏行业下半年可能小幅反弹 专家认为光伏产品明年下半年可能会有小幅反弹，关注供给侧改革。市场预期走快于基本面改变，政策出台可减缓价格下跌，但要实现大幅反弹需看清产能出清时间点。预期政府明年需出台供给侧改革政策，配合行业自律，以实现基本面反转，但具体时间点难定。 ●47:38行业成本曲线平缓及利润率预期 尽管成本曲线趋于平缓，行业利润率预计会有反弹，但回到之前高点可能性不大，短期内股价反应可能会减慢。同时，风电行业面临利好，尤其是出口市场突破，预示未来几年全球风电增长将更加明确。 ●49:26内地光伏市场趋势与毛利率提升预期 内地光伏市场已签署自律公约，改善了竞标环境，运营商剔除极端报价，有助于市场稳定在1400至1500的招标价 格区间，预期毛利率将提升，看好未来盈利水平。 要点回顾 在2025年宏观策略展望中，您对于全球整体经济环境有何判断？您对2025年海外流动性及全球形势有何判断？ 我们预计2025年全球整体上处于非典型的顺周期环境，全球经济体正进入货币政策由紧转松阶段，金融流动性有 所改善。然而，面临结构性挑战，如全球贸易恢复不顺和特朗普执政后带来的不确定性，导致库存周期和制造业PMI等复苏不畅。因此，在复杂的宏观环境下，我们需要调整大类资产配置策略，强调风险对冲并保持组合灵活性。我们认为2025年宽松的海外流动性可能会延续，但节奏和时点存在不确定性。基于当前政策利率高位、从高利率转向中性利率阶段等因素，预计上半年降息空间较宽裕，下半年可能受到一定影响。 对于中国经济，在外需和内需方面有何展望？您对2025年中国经济增长目标及财政政策有何预测？明年外需受到冲击，扩内需政策可能需要更大力度以撬动内需潜在活力。在财政空间方面，明年的财政政策将更加积极可为，预计会有更多财政投放空间，并且会出台一些刺激消费、提高居民收入的政策。预计2025年经济目标仍定在5%左右，相较于2024年，专项债发行规模、特别国债等会继续增加，财政整体提升约2到3万亿，确保积极可为的财政政策。 对于全球权益资产配置有何建议？ 对全球权益资产持审慎乐观态度，尤其是中国股市，港股低估值提供了较高的安全边际，并且会响应内需变化。在行业配置上，建议高弹性和高股息配置。 您如何看待美债十年期利率、美元指数、原油和黄金的表现？ 预计美债十年期利率明年合理中枢在3.5%-4%水平，美元指数可能处于100-105波动区间；对于原油和黄金，看法相对中性。 对于中国内地房地产市场，请分享一下您的看法？ 从政策调整和市场表现看，中国内地房地产市场正经历止跌回稳过程。一线城市和部分二线城市成交量有望在供应量减少的情况下稳定并温和回升，预计2025年成交量同比上升15%。同时，一些在一二线城市布局较多的开发商有望受益于市场分化行情，获得较好的销售表现。 您对香港房地产市场的看法是什么？ 香港房地产市场住宅和零售方面呈现分化态势，住宅市场因人口回流和租赁需求增加，租金有望温和回升；零售市场在消费稳定的支撑下，租金压力会逐渐减轻并有所提升。总体而言，香港房地产市场将呈现稳中向好的态势。 在办公楼市场方面，你们的偏好排序是什么？ 我们对房地产部分的看法是，优先考虑零售房地产信托基金，主要原因是零售市场的改善以及降息的催化剂。对于办公楼和其他以办公楼为主的开发商，我们的偏好排在最后。 金融行业2025年的展望主题是什么？ 金融行业2025年的展望主题是均衡配置，兼顾防御性和弹性。对于2025年的股票市场，有哪些支撑因素和扰动因素？ 支撑因素包括国内政策的持续落地，如互换便利、股票回购和再贷款规模扩大；中央财政仍有较大的发力空间。而扰动因素主要来自于特朗普当选美国总统后可能采取的政策对全球经济和通胀水平的影响，进而影响美联储降息进程，对A股和港股市场流动性和风险偏好产生影响。 在金融板块配置上，有何建议？ 建议在金融板块进行均衡配置，兼顾防御性和弹性。在证券和保险非银板块中偏好防御性标的，在银行防御性较强的板块中增加有弹性的标的配置。 保险行业在2025年的展望如何？ 预计2025年保险行业资产端面临较高盈利基数，负债端虽受益于新业务价值率提升，但也会面临较高基数。尽管如此，目前保险公司的估值水平偏低，且一些公司的股息率较高，具有较好的防御性和弹性。 对于银行板块，2025年的盈利情况预期是什么？ 预计2025年银行业盈利有望保持平稳，息差压力虽有下降但降幅有望显著收窄。国有行和招行拨备覆盖率高、不良生成率低，仍有拨备释放空间，建议把握高股息主线并适度增加弹性配置。 证券板块在2025年的趋势如何？ 今年前三季度证券行业盈利增长主要驱动因素是经营投资收益，预计在政策支撑下