全球宏观及策略2025展望谋定而动20241205

全球宏观及策略2025展望：谋定而动20241205_导读 2024年12月05日18:17 关键词 美联储降息周期全球贸易产业政策多边经贸关系政策放松M2通胀财政政策内需外需需求不足出口贸易顺差经济增长债务负担制造业PMI房地产价格压力社融同比 全文摘要 全球经济正步入降息周期，预示全球流动性改善，但非典型经济周期特征，如结构化挑战与贸易战，影响全球化进程。尽管面临不确定性，如特朗普政策对多边经贸关系的影响，全球经济需通过调整宏观环境与资产配置策略应对。中国作为关键一环，采取扩大财政政策、鼓励内需及房地产市场策略调整，以促进经济增长与就业。 全球宏观及策略2025展望：谋定而动20241205_导读 2024年12月05日18:17 关键词 美联储降息周期全球贸易产业政策多边经贸关系政策放松M2通胀财政政策内需外需需求不足出口贸易顺差经济增长债务负担制造业PMI房地产价格压力社融同比 全文摘要 全球经济正步入降息周期，预示全球流动性改善，但非典型经济周期特征，如结构化挑战与贸易战，影响全球化进程。尽管面临不确定性，如特朗普政策对多边经贸关系的影响，全球经济需通过调整宏观环境与资产配置策略应对。中国作为关键一环，采取扩大财政政策、鼓励内需及房地产市场策略调整，以促进经济增长与就业。对港股、美股、利率、美元及大宗商品和黄金的市场表现进行预测与分析，强调投资组合适时调整的重要性。整体而言，对话聚焦于全球和中国经济面临的主要挑战，并提出应对策略。 章节速览 ●00:002025年全球经济展望与投资策略 宏观策略分析律师刘少军分享了2025年的全球经济发展趋势和投资策略。在美联储及多个央行进入降息周期后， 全球流动性改善，货币供应扩张，预期将带动投资意愿恢复。然而，贸易战、全球化进程受阻、供应链重构以及产业政策调整，使得全球贸易环境封闭，多边经贸关系和地缘形势不确定性加剧。特别是在非典型的顺周期环境下，尽管流动性改善，但库存周期较弱，制造业PMI恢复不佳，PPI和产能利用率低位运行，提示投资者需以更复杂和全面的宏观分析框架来调整大类资产配置方法论，不宜仅依循传统的顺周期逻辑。 ●03:45全球宏观经济形势及国内政策调整的机遇与挑战 全球通胀逐渐下降，主要经济体货币政策转向宽松，降息趋势明显，M2增速缓慢回升，但全球出口占GDP比重持 续下降。贸易战和疫情对全球化和经贸产生影响，预计明年出口部门可能受冲击，内需重要性上升。国内面临需求不足，供给偏强，财政政策力度或加大以刺激内需，改善经济困局。政府部门和居民部门需求受压，导致一定程度上的通缩和储蓄增加，消费投资减少。 ●08:45推动财政改革与房地产市场调整以激活内需 政府计划通过提高财政空间和降低债务负担，以及加杠杆等措施，进一步打开财政空间，旨在刺激经济。同时，考虑到房地产市场对经济和居民部门的影响，政府需要采取措施稳定房地产市场，促进供需两端的平衡，从而刺激消费需求。此外，提高居民就业和收入也是关键，以激活内需潜力，实现经济的供需再平衡和企业盈利恢复。今年的经济表现良好，为明年的经济设定5%的增长目标提供了基础。 ●13:07当前经济分析及外需挑战 当前经济分析显示，名义GDP小于实际GDP，价格压力较大，经济增长主要依赖数量而非价格。制造业景气度 高，但企业面临压力，消费者信心和房地产景气指数有待提升。政府推动薪资生产力提升和制造业投资，经济意外指数向上，但通胀意外指数压力大。社融同比下行，反映需求不足，企业部门和居民 部门杠杆率高，加杠杆空间有限。外需方面，得益于全球主要经济体货币政策转向和半导体周期向上，中国出口增速快，积累巨大贸易顺差。然而，出口价格持续负增长，显示产能压力。未来关税落地可能性和幅度存在不确定性，对中国外需构成挑战，但中国应对能力有所增强。 ●20:13中国应对外部挑战的策略与国内经济调整 面对出口下降和关税威胁等外部挑战，中国企业的全球化布局和产业结构调整加速，通过转口贸易等手段避险。 政策层面，重视扩大内需和产业升级，以缓解外需不确定性带来的压力。同时，地方政府通过化解债务减轻财政压力，释放财政空间以支持经济增长和民生改善，为经济提供更多内生动力。这些措施旨在促进经济的长期稳定和高质量发展。 ●27:012025年财政政策展望与经济增长目标 2025年被视为十四五规划的收官之年，预计增长目标定在5%，以保持经济稳定增长。面对潜在的市场挑战，政府 可能提高财政自律，财政赤字和专项债限额预计增加，旨在通过扩大财政支出刺激经济增长。此外，考虑增加对国有银行的注资，发行超长期特别国债支持重大建设，以及通过财税改革增强地方政府财权，以促进经济建设和内需扩大。货币政策将配合财政政策，通过降准降息释放流动性，降低实体融资成本，以促进投资和消费，共同推动经济增长。 ●32:49房地产市场对激活内需的重要性及未来策略 房地产作为激活内需的关键环节，其市场稳定对于提升居民消费和投资意愿至关重要。由于大部分中国居民财富与房地产紧密相关，市场止跌企稳能增强财富预期，从而促进消费。政府已采取多项措施支持房地产市场，包括需求和供给两端的支持政策。未来，需进一步调整房地产政策，从需求端和供给端双向发力，同时考虑降低购房成本和提高居民收入，以刺激市场活力，促进经济内需增长。 ●39:062025年美国经济与货币政策展望 讨论集中在2025年美国经济增速预期的平稳状态，以及消费和投资领域的趋势。提及了美联储降息空间的存在和政策利率调整的预期，特别是鲍威尔作为美联储主席的角色和政策调整框架。强调了AI趋势对私人部门投资增长的推动作用，以及特朗普政府减税和放松监管政策的潜在影响。同时指出，尽管有这些政策，企业可能在大规模 投资上会持观望态度，需要观察政策执行进展。 ●43:532025年美国经济展望与利率走势分析 尽管当前美国信用周期处于低位，但预计利率从高位向中性利率过渡过程中保持紧缩，对经济有局限性。特朗普政策中，移民政策可能短期内影响就业数据，长期可能导致工资通胀。关税政策则可能在2025年对商品通胀产生渐进影响。总体上，2025年美国经济预计平稳，美联储可能在上半年继续降息至中性利率3.5%左右，全年有望实现四次降息。 ●46:46港股低估值下的投资策略与前景展望 中国股市特别是港股在经历了上涨后的回调，目前估值已回到均值以下，提供了较高的安全边际。面对2025年的 外生性冲击，低估值形成的安全垫降低了市场对外部风险的敏感度。内需修复和政策支持是港股前景的关键因 素。预期流动性维持宽松，PPI有望转正，利好企业盈利和市场情绪。投资策略上，推荐关注高弹性的科技、半导体和人工智能板块，同时建议配置稳定现金流和高股息的能源、公用事业和电信板块，以实现攻守兼备。此外，政策支持下的消费方向也是值得关注的领域。 ●52:12美股高估值及未来市场预期分析 市场主要关注点在于美股高估值能否被明年正向的市场预期所消化。虽然高息环境下盈利表现尚可，AI驱动及降息周期下预期乐观，但高估值问题仍旧存在，需观察盈利增长是否能支撑当前估值水平。同时，美国经济增长政策的预期支持市场消化估值，但明年的波动性预计增加。对美债利率的预测认为短期会下降，长期则需视经济增长及政策调整而定。美元指数受关税政策及美债利率影响，预期波动中强。人民币汇率预计在中美利差及政策支持下维持稳定。大宗商品和原油市场在需求回升有限和供给端稳定的影响下维持中性预期，而黄金则因美国财政赤字及地缘政治不确定性等因素支持上涨趋势。 问答回顾 发言人问：在2025年展望中，全球经济环境的主要变化是什么？ 发言人答：2024年9月，美联储以50BP的降息进入了降息周期，全球包括欧央行在内的多个央行也跟随其步伐进入降息周期。整体上，全球经济体进入降息周期对经济周期变化呈现顺周期形式，流动性有所改善，货币供应扩张有望带动投资意愿恢复。然而，非典型周期现象依然存在，全球化进程面临结构化挑战，贸易格局发生变化，供应链重构、产业政策调整以及去全球化和本土化趋势加速导致贸易环境密封且复杂。 发言人问：全球贸易形势及逆全球化趋势对未来有何影响？ 发言人答：全球出口额占GDP比重持续下降，全球贸易趋势中断。预计随着特朗普重新执政及欧美向右转，逆全球化趋势将加剧，全球经贸关系可能受到较大影响，难以回到之前的趋势中。 发言人问：当前复杂的宏观环境下，对于资产配置的方法论应如何调整？ 发言人答：在复杂的宏观环境下，不能简单地沿用传统的顺周期逻辑进行资产配置，而是需要构建一个全面的宏观分析框架，纳入多维度的宏观因素考量，以适应非典型顺周期环境并把握结构性机会。同时强调风险对冲和投资策略灵活性，根据宏观形势变化做适时调整。 发言人问：全球通胀趋势以及主要经济体货币政策的变化情况如何？ 发言人答：全球通胀逐渐走低，主要经济体货币政策迎来拐点，大部分央行已进入降息阶段。从全球主要经济体 M2增速来看，尽管目前仍处于较低水平，但随着降息周期的打开，M2增长动能可能会逐渐增强。 发言人问：对于中国而言，外需和内需方面的主要关注点是什么？ 发言人答：目前中国主要关心的是外需和内需两方面的需求状况。外需方面，出口活力较强，占GDP比例大幅提升，但明年可能受到冲击，影响出口部门及制造业投资；内需方面，由于需求不足与供给偏强的矛盾，预计财政政策力度会加大以增强内循环，破局的关键在于提高政府部门可利用财政空间，降低债务负担，并采取措施稳定房地产市场，恢复居民部门消费和投资信心。 发言人问：在当前经济环境下，企业部门如何通过供需再平衡调整产能和实现产业升级？ 发言人答：通过内需调整和内外需供需再平衡，企业部门可以重新配置产能，进行产业升级，并优化布局以实现供需再平衡，从而有助于企业盈利恢复，打破负循环。这需要多措并举激活内需潜力。 发言人问：今年中国经济增速预计是多少？明年目标会怎样设定？ 发言人答：今年GDP有望实现5%增速，尤其是在四季度基建有望放量，出口方面由于抢出口效应和明年潜在关税威胁，整体表现较强。因此，今年完成5%的目标是可行的。明年可能是收官之年，目标可能会设定在5%以上，以体现较高的期待。 发言人问：当前名义GDP和实际GDP之间的关系以及对利润的影响是什么？ 发言人答：目前名义GDP小于实际GDP，平均指数处于负区间，表明经济面临较大价格压力，增长主要依赖量的增长，而价格方面持续承压，利润空间受到一定挤压。 发言人问：消费者信心、房地产景气指数和制造业景气度的情况如何？ 发言人答：消费者信心和房地产景气指数有待提升，而制造业在政府部门引导下，薪资生产力提升和投资加强，景气度维持在一个相对较好的状态。同时，经济意外指数向好，但通胀意外指数压力较大，尚未出现反弹趋势，需要进一步观察。 发言人问：社融同比、政府部门杠杆率以及非金融企业部门和居民部门杠杆率的情况怎样？ 发言人答：社融同比下行，反映出需求不足；政府部门与全球其他经济体相比，仍有提升杠杆率的空间，非金融企业部门和居民部门杠杆率较高，加杠杆空间有限。 发言人问：外需方面的情况及未来可能面临的挑战是什么？ 发言人答：外需历史向好，受全球经济复苏、货币政策转变及半导体周期等因素影响，出口增速较快，创造了可能达到创纪录的贸易顺差。然而，随着内需不畅，出口强劲可能导致产能压力，特别是面临特朗普主张的加60%关税方案的实际落地时间和幅度存在不确定性，这将对外需造成更大压力。 发言人问：中国应对外部挑战的能力相比18年有何变化？ 发言人答：经过几年的发展，中国在经济转型、完善产业政策布局、强调自主可控与供应链安全建设等方面已做出很多调整，因此应对外部挑战的能力较18年有所提升。此外，区域布局上对美出口下降，对东盟经贸联系加强，企业积极布局全球化，通过越南和墨西哥转口贸易避开部分关税威胁。 发言人问：面对未来的关税不确定性威胁，企业应如何应对并推动产业升级？ 发言人答：企业需要提高产品竞争力，避免产业内卷，转向高质量