2024年三季报点评：行业供需阶段性失衡，三季度业绩承压

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年11月03日 福莱特（601865）2024年三季报点评 行业供需阶段性失衡，三季度业绩承压 推荐维持） 目标价：30.93元 当前价：26.48元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)234,303.93 已上市流通股(万股)190,006.43 总市值(亿元)620.44 流通市值(亿元)503.14 资产负债率(%)49.28 每股净资产(元)9.30 12个月内最高/最低价29.99/14.82 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-11-01 19% -1% -21%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 -42% 福莱特 沪深300 相关研究报告 《福莱特（601865）2024年半年报点评：二季度盈利环比改善，行业冷修加速供需有望好转》 2024-09-01 《福莱特（601865）2024年一季报点评：库存消化出货环增，成本松动盈利同比改善》 2024-05-07 《福莱特（601865）2023年报点评：盈利能力整体稳健，海内外扩产巩固龙头地位》 2024-03-28 事项： 公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收146.04亿元，同比-8.06%；归母净利润12.96亿元，同比-34.18%；毛利率19.02%，同比-2.21pct；归母净利率8.87%，同比-3.52pct。其中2024Q3公司实现营收39.08亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；归母净利润-2.03亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；毛利率5.97%，同比-18.55pct，环比-20.48pct；归母净利率-5.19%，同比-19.43pct，环比-20.06pct。 评论： 三季度光伏玻璃价格处于下行通道，公司盈利能力短期承压。据卓创资讯数据，2024年三季度2.0mm镀膜面板光伏玻璃均价13.67元/平，环比二季度下降22%；3.2mm镀膜光伏玻璃均价22.83元/平，环比下降11%。三季度光伏 玻璃价格明显走弱，导致公司盈利能力承压；此外公司三季度计提资产减值 1.1亿元，影响报表端业绩。 公司产销整体稳定，冷修小窑炉稳固成本优势。截止2024年三季度末，公司光伏玻璃名义产能达23000t/d，在产产能约2万t/d；今年公司新增安徽四期2*1200t/d产能，冷修2*1000t/d+600t/d产能。目前公司在产产线中，千吨级及 以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。规划产能方面，国内的安徽项目，南通项目以及印尼项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。 行业投产放缓冷修加速，光伏玻璃环节或近周期底部。盈利压力下，行业内企业新增投产产能明显放缓，三季度光伏玻璃环节进行了密集冷修。据卓创资讯，截至10月31日，行业在产产能10.2万t/d；7月以来行业冷修/停产产能 达13530t/d。下游组件排产需求支撑较弱，光伏玻璃企业库存持续缓增，目前平均库存天数约38天。亏损以及库存压力下，部分企业选择冷修减产，供应端减少，近期行业库存涨幅有所收窄；期待后续组件排产回升，行业库存去化，带动价格回暖行业盈利修复。 投资建议：公司成本优势领先，龙头地位稳固。考虑光伏玻璃价格下行，盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.39/24.16/31.66亿元（前值22.23/31.56/42.49亿元），当前市值对应PE分别 为54/26/20倍。参考可比公司估值，给予2025年30xPE，对应目标价30.93 元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 21,524 18,497 21,809 25,743 同比增速(%) 39.2% -14.1% 17.9% 18.0% 归母净利润(百万) 2,760 1,139 2,416 3,166 同比增速(%) 30.0% -58.7% 112.0% 31.1% 每股盈利(元) 1.18 0.49 1.03 1.35 市盈率(倍) 22 54 26 20 市净率(倍) 2.8 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,616 6,832 7,979 8,051 营业总收入 21,524 18,497 21,809 25,743 应收票据 1,593 1,994 2,463 2,940 营业成本 16,831 15,448 17,197 20,049 应收账款 3,686 3,265 3,866 4,545 税金及附加 198 129 174 180 预付账款 335 1,157 1,143 1,049 销售费用 120 92 109 129 存货 2,001 1,854 2,064 2,404 管理费用 302 296 332 394 合同资产 0 0 0 0 研发费用 597 518 584 644 其他流动资产 2,602 2,166 2,356 2,805 财务费用 483 707 851 948 流动资产合计 16,833 17,267 19,872 21,794 信用减值损失 -78 -10 -10 -10 其他长期投资 512 512 512 512 资产减值损失 -52 -220 -50 -50 长期股权投资 101 101 101 101 公允价值变动收益 1 0 -1 -1 固定资产 15,115 17,948 20,323 22,180 投资收益 28 80 80 80 在建工程 1,616 1,485 1,645 1,694 其他收益 167 122 122 122 无形资产 3,280 3,267 3,287 3,322 营业利润 3,051 1,270 2,696 3,534 其他非流动资产 5,525 5,529 5,534 5,543 营业外收入 4 5 3 4 非流动资产合计 26,149 28,841 31,403 33,353 营业外支出 4 4 4 4 资产合计42,982 46,109 51,274 55,146 利润总额 3,052 1,272 2,696 3,533 短期借款1,914 2,914 3,914 2,914 所得税 289 132 279 366 应付票据 914 839 934 1,089 净利润 2,763 1,140 2,417 3,168 应付账款 4,520 5,249 5,843 6,458 少数股东损益 3 1 1 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,760 1,139 2,416 3,166 合同负债 129 111 131 154 NOPLAT 3,200 1,774 3,180 4,018 其他应付款 103 103 103 103 EPS(摊薄)（元） 1.18 0.49 1.03 1.35 一年内到期的非流动负债1,253 1,253 1,253 1,253 其他流动负债 352 250 377 468 主要财务比率 流动负债合计 9,185 10,718 12,555 12,439 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 6,655 7,981 8,890 9,720 成长能力 应付债券 3,756 3,756 3,756 3,756 营业收入增长率 39.2% -14.1% 17.9% 18.0% 其他非流动负债 1,095 1,095 1,095 1,095 EBIT增长率 47.7% -44.0% 79.2% 26.4% 非流动负债合计 11,506 12,832 13,741 14,571 归母净利润增长率 30.0% -58.7% 112.0% 31.1% 负债合计 20,691 23,550 26,296 27,010 获利能力 归属母公司所有者权益 22,215 22,467 24,869 28,004 毛利率 21.8% 16.5% 21.2% 22.1% 少数股东权益 76 91 110 133 净利率 12.8% 6.2% 11.1% 12.3% 所有者权益合计 22,291 22,558 24,978 28,137 ROE 12.4% 5.1% 9.7% 11.3% 负债和股东权益 42,982 46,109 51,274 55,146 ROIC 11.5% 5.9% 9.4% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.1% 51.1% 51.3% 49.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 65.8% 75.4% 75.7% 66.6% 经营活动现金流1,967 3,829 4,574 5,297 流动比率 1.8 1.6 1.6 1.8 现金收益5,078 3,586 5,267 6,338 速动比率 1.6 1.4 1.4 1.6 存货影响 395 148 -210 -340 营运能力 经营性应收影响 334 -582 -1,006 -1,012 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 -164 653 689 770 应收账款周转天数 54 68 59 59 其他影响 -3,676 24 -166 -459 应付账款周转天数 92 114 116 110 投资活动现金流 -5,826 -4,424 -4,550 -4,156 存货周转天数 47 45 41 40 资本支出 -5,275 -4,428 -4,556 -4,163每股指标(元) 股权投资-18 0 0 0 每股收益 1.18 0.49 1.03 1.35 其他长期资产变化-533 4 5 7 每股经营现金流 0.84 1.63 1.95 2.26 融资活动现金流7,002 811 1,123 -1,069 每股净资产 9.48 9.59 10.61 11.95 借款增加 1,703 2,326 1,909 -170估值比率 股利及利息支付 -944 -857 -1,081 -1,214 P/E 22 54 26 20 股东融资 6,040 6,040 6,040 6,040 P/B 3 3 3 2 其他影响 204 -6,697 -5,744 -5,724 EV/EBITDA 14 20 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职