2024年环境与气候可持续投资创新机制专题政策研究报告

202410 彭文生中方组长，中金研究院院长，中金公司研究部负责人 ManishBapna外方组长，自然资源保护协会（NRDC）主席兼CEO 陈济中金研究院执行总经理 张洁清自然资源保护协会（NRDC）北京代表处首席代表兼中国区主任 谢超中金研究院董事总经理 赵扬中金研究院董事总经理 王子叶中金研究院研究员 吴云杰中金研究院研究员 熊家昕中金研究院研究员 蒋姝睿中金研究院研究员 李彤玥中金研究院研究员 刘均伟中金公司研究部量化与ESG首席分析师 周子彭中金研究院执行总经理 吴琪自然资源保护协会（NRDC）中国环境法与治理项目主任 云祉婷自然资源保护协会（NRDC）中国气候金融项目主管 陈超中国投资有限责任公司研究院院长 吴竺中美绿色基金合伙人、首席投资官 田轩清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授 吴夏中金资本董事总经理、北京科创基金总经理 刘蔚中证指数公司副总经理 郭沛源中国责任投资论坛（ChinaSIF）理事长、商道融绿董事长 王遥中央财经大学绿色金融国际研究院院长 曹莉博鳌亚洲论坛研究院副院长 张俊杰昆ft杜克大学可持续投资研究中心主任 AlfonsoPating自然资源保护协会（NRDC）全球金融监管分析师 AmitBandoCERES首席经济学家、公正包容经济高级顾问 JohnGanzi阿姆斯特丹大学教授兼气候变化风险管理研究所常务董事 本专题政策研究项目组联合组长、成员以其个人身份参加研究工作，不代表其所在单 位，亦不代表国合会观点。中金研究院实习生张嘉怡、张菀芯对本文亦有贡献。 AI ArtificialIntelligence 人工智能 ALK AlkalineElectrolysis 碱性电解水法 CCUS CarbonCapture,UtilizationandStorage 碳捕集、利用与封存 CPI ClimatePolicyInitiative 气候政策倡议组织 CVC CorporateVentureCapital 企业系风投 ESG Environmental,SocialandGovernance 环境、社会和公司治理 ESMA EuropeanSecuritiesandMarketsAuthority 欧洲证券与市场管理局 EU-ETS EuropeanUnionEmissionTradingScheme 欧洲碳排放交易体系 GP GeneralPartner 普通合伙人 GPU GraphicProcessingUnit 图形处理器 GW Gigawa 吉瓦 IEA InternationalEnergyAgency 国际能源署 IPCC IntergovernmentalPanelonClimateChange 联合国政府间气候变化专门委员会 IPO InitialPublicOffering 首次公开募股 IRR InternalRateofReturn 内部回报率 IVC IndependentVentureCapital 独立风投公司 LBO LeveragedBuyout 杠杆收购 LP LimitedPartner 有限合伙人 NEC NipponElectronicCompany 日本电气株式会社 OCC OfficeofComptrollerofCurrency 美国货币监理署 PC PersonalComputer 个人计算机 PE PrivateEquity 私募股权投资 PLC ProgrammableLogicController 可编程控制器 RMI RockyMountainInstitute 洛基ft研究所 SBIC SmallBusinessInvestmentCompany 小企业投资公司 SBIR SmallBusinessInnovationResearch 小企业创新研究 SoC SystemonChip 嵌入式片上系统 SOEC SolidOxideElectrolysisCell 固体氧化物法 STTR SmallBusinessTechnologyTransfer 小企业技术转移计划 VC VentureCapital 风险投资 VLSI VeryLargeScaleIntegration 超大规模集成电路 （一）中国着重在供给侧发力推动绿色转型6 （二）规模化竞争有效助力中国绿色溢价下降7 （三）中国绿色转型面临突破式创新的新任务8 （一）应对双重外部性需要绿色金融兼具双重属性11 （二）在产能扩张阶段，主要体现为政策性金融属性12 （三）为绿色技术创新，科技金融属性增强13 （一）资本市场应该发挥重要作用17 （二）资本市场的独特优势在于生态效应和筛选效应20 （一）募资端：国内股权市场募资困难问题越发突出22 （二）投资及管理端：投资日渐低风险化、短期化，管理能力有待提升.23 （三）退出端：股权市场投资有单一化倾向25 （一）实体经济政策：创造绿色需求，改善绿色回报27 （二）股权市场政策：激活耐心资本，打造多样性投资生态30 经过十几年的发展，中国绿色转型取得了较为亮眼的成就。究其原因，我们认为主要体现在绿色技术和绿色产业作为制造业的两个属性。第一、制造业具有规模经济效应，中国拥有巨大的人口规模和经济总量，具有发展制造业的规模优势；第二、化石能源是资源禀赋，带有一定的自然垄断属性，而制造业是充分竞争行业，即使技术创新形成的市场势力也难以持续，从化石能源转向清洁能源意味经济活动的竞争程度增加。规模优势和充分竞争结合提升了经济活动的效率，促使了中国的绿色产业的快速发展，在全球处于领先地位。中国所积累的绿色产能和低成本的绿色制造业，有利于全球的绿色转型，是推动全球绿色转型的重要力量。 然而，主要依靠现有成熟技术产业的产能扩张，推动绿色转型的挑战将越来越大。我们认为，主要有三个方面的原因：一是随着中国碳达峰任务即将完成，碳中和将成为绿色转型的主要目标，而实现碳中和需要依靠仍处在开发中的新兴技术；二是随着绿色产业对土地资源需求的扩张，土地的规模不经济对发挥规模经济优势的制约作用将越来越大；三是全球各国在新的地缘政治格局下，更加强调安全而非经济效率，保护主义和全球市场的碎片化或将限制中国绿色产业发挥规模效应。 在新的形势下，绿色转型需要更多依靠突破式创新，服务于绿色转型的绿色金融体系也需要作出相应调整。绿色技术创新面临技术创新带来的正外部性，即创新活动和减碳活动都会给全社会带来额外利益，但这些利益并没有在市场交易中得到相应的补偿，换句话说，市场机制无法充分激励企业进行绿色技术创新。只有通过实施有效的政策手段才能纠正市场失灵，使得金融资源流入绿色技术创新领域。上一阶段的绿色转型以产能扩张为主线，对渐进式创新的需求更强，中国的绿色金融主要体现为政策性金融属性，纠正市场失灵的绿色金融政策主要围绕债权融资设计和实施。绿色金融新阶段，支持突破式创新应该主要依靠资本市场，股权投资和融资是创新金融的关键。 那么，具体而言，绿色金融新阶段应该如何更好地支持绿色技术的突破式创新？对这一问题的探讨，有助于中国持续推动绿色转型，有效实现双碳目标，更对中国经济高质量发展、构建与新质生产力相适应的金融体系具有重要意义。 中国绿色金融体系在发展的初期阶段，得益于在明确的发展路径上通过《指导目录》等政策工具明晰支持产业边界、实施精准的资金支持策略，绿色债权融资规模实现了稳健的成长和逐步壮大。但是银行信贷、绿色债券等债权融资风险偏好较低，与突破式创新高不确定性的特征并不匹配。而资本市场具有较高的风险承受能力，对于投资回报周期也展现出更强的耐心。同时，资本市场属于分散化的投融资体系，投资者的分散决策及投资行为使得资本市场能够对不同领域、不同技术路线的创新活动均提供资金支持，有助于构建不同领域相互促进、不同技术路线相互竞争的创新生态体系。这意味着资本市场对科技创新的融资模式具备很强的包容性，与技术路线存在较高不确定性的绿色科技创新活动十分契合。 资本市场促进突破式创新还存在两个独特优势：生态效应和筛选效应。其中，生态效应是指分散决策的资本市场能够为各个领域均提供资金支持。与财政、 1 银行主导的科技融资模式相比，资本市场由风险偏好及投资偏好各异、知识体系不同的众多投资者构成，属于分散决策的投融资体系，即使部分投资者排斥对某些领域进行投资，也仍会有其他投资者看好这些领域而进行投资，因而资本市场更有能力为各个领域均提供资金支持，更有助于形成有利于突破式创新发展的创新生态体系。筛选效应则是指资本市场更有能力“押中”最终成功的技术路线。一方面，资本市场属于分散决策的投融资体系，由风险偏好、投资偏好、知识体系各异的众多投资者构成，这意味着资本市场能够为各条技术路线均提供资金支持；另一方面，资本市场中众多的投资者恰恰也是现实中的消费者，众多投资者作为消费者的良好代表，其对特定技术路线的认可很大程度上反映了消费者对该技术及其产品的认可，这提升了资本市场“押中”最终成功技术路线的概率。 当前中国股权市场与股票市场均存在一些现实问题，限制了其对于绿色领域突破式创新的促进作用。股权市场方面，当前国内股权市场面临募资困难问题，其中绿色领域面临的募资压力更大，此外，当前产业引导基金等股权投资者对绿色领域投资存在偏好中后期成熟项目、投资期限短等问题，不利于支持绿色领域高风险、期限长的突破式创新活动。股票市场是股权投资的退出端，风投等股权投资者更愿意支持绿色领域的成熟企业，而主动减少对从事突破式创新活动的绿色领域中小企业的投资，这不利于促进绿色领域技术的持续突破式创新。 正因为绿色技术创新具有不确定性，我们认为需要构建一个既能够提供“长期的稳定预期”又具备“技术包容性”的政策框架，以支持绿色技术创新的发展。这样的政策体系应当能够，首先，创造远期增长预期，降低创新风险，激励企业和研究机构投入绿色技术的研发与应用，使被投资赛道拥有长期收益预期，从而实现环境效益与经济效益的双赢；同时，还应该尊重科学的自主性和创造性，给予创新企业或团队足够的空间自由发展，包容技术路线的多元性，并由广大社会群体完成最优技术的筛选过程。 在实体经济层面，支持绿色技术创新的实体经济政策需要以“技术中性”为基础，即从过去以选择具体技术为核心转向技术中性的政策体系，为充分发挥资本市场生态和筛选效应奠定基础。在资本市场层面，需要加速建设和完善资本市场，充分发挥好资本市场枢纽功能以便更有效地支撑绿色技术创新的紧迫需求。 （一）实体经济政策：创造绿色需求，改善绿色回报 可以强化绿色采购在绿色转型中的作用。当前中国的绿色采购制度是以政府采购清单的模式为核心，推动不确定性较大的突破式创新难度较大。一种更直接的方式可能是“量化降碳绩效”模式。在这样的模式下，首先，需要考虑明确绿色产品需要达到的量化减排目标和性能标准，为产品供应商及相关投资者提供明确的指导和稳定预期。其次，需要鼓励采用竞争性招标机制，不断选择和支持最优绿色技术。三是为突破性技术提供额外采购价格优惠，促进生产商的不断创新并激励长期投资，例如对具有碳捕获和利用、碳矿化或其他技术突破的投标报价给予更多的采购折扣，促进生产商不断创新低碳解决方案。 为解决绿色转型中的外部性与规模约束问题，可以从供给侧入手，将政府的激励措施与金融市场的定价能力及私营部门的灵活性、创新性结合起来。绿色拍卖基金由公共资本注资成立，其运行可以分为三个阶段第一阶段，绿色拍卖基金向社会公告， 2 说明当期支持绿色转型的项目资金额和年限。第二阶段，基金接受企业就减排量和资金需求提交的竞价申请，依据各企业的竞价，基金将为最具竞争力的绿色转型项目提供碳减排量（或绿色技术的等价碳减排放量）购买承诺，但此阶段不预先支付资金。第三阶段，拍卖获胜企业在规定期限内完成绿色转型项目后，基金将根据企业实际产生的碳减排量或绿色技术的等价碳减排量，按照承诺支付竞标企业的资金。如果碳市场价格超过基金承诺的购买价格，企业也可保留在其他市场出售碳减排量的权利。建