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晨会之音 一、行情回顾 上周开始，国内豆油及棕榈油止跌回升，表现非常强势，尤其是棕榈油，但菜油持续下跌,始终很弱。由于棕榈油很强，豆棕、菜棕价差短期延续下跌，在历史极值区域继续下探。 短期棕榈油盘面止跌回升。一方面是因为前期做多逻辑并没有实质性变化。11月中旬的高位回落，主要因为多头获利平仓意愿及B40的利空小作文。对于B40的实施，印尼官方态度始终没有动摇。另一方面，11月产地进入雨季减产季。印马两国11月下半月降雨较多，部分地区发生洪涝，雨季特征显现。近期棕榈油产地近远月船期报价进一步扩大，推动P15价差继续攀升到近1000点。 二、国际基本面 棕榈油：船运数据显示11月马棕出口船运量环比减9-10%，11月产量环比减幅预计10%左右，当月库存环比料将季节性下降。中期，雨季持续，当前马棕出口形势看，印马两国库存趋向下降。考虑印度后期开斋节刚需采购，25年2-3月产地供需可能阶段性最为紧张。 目前距离印尼B40实施仅有1月，若如期全面正式实施，印尼对出口LEVY上调的讨论预计不远。 大豆：巴西大豆播种即将结束。今年播种偏快，面积同比可能略增。阿根廷大豆播种进度也偏快。南美尤其是巴西大豆新作增产兑现概率高，CBOT大豆盘面中期可能继续承压趋弱。 菜籽：9月至今中国菜籽进口利润一直较好，但行业担心进口政策风险，加上前期采购充足，近期极少采购，近期美国可能对加拿大征税25%关税，据悉加拿大菜系品种出口压力较大。近两天中国出现加拿大菜油新增采购，对盘面冲击较大。由于美国对加拿大菜油的生柴需求推高价格，中国已很久没有采购加菜油，近两年以俄罗斯菜油进口为主。 三、国内方面 棕榈油：国内豆棕价差前期快速大跌，国内10月至今食用棕榈油每月仅剩20-25万吨刚需，由于10-11月船期采购量比较充足25-30万吨，当前国内库存中性，估计12月底库存也中性。但国内12月-4月船期棕榈油采购量非常少，各月船期的进口套盘利润持续大幅倒挂。明年一季度国内库存预计将快速下降，进口窗户持续不打开，明年3-4月国内供需非常紧张。后期关注进口窗口如何打开。 菜油：因为进口政策风险减弱，国内菜籽进口压力前移，近端国内菜油供需压力增加。 豆油：国内供需仍偏宽松，国内12-1月船期采购几乎完成。明年2-3月大豆到港季节性偏低，中期国内豆油季节性降库存。 四、结论 中短期，若减产季降库预期、印尼25年1月执行B40陆续兑现，P2505仍是偏多思路对待。因印尼后期上调出口LEVY、印度开斋节备货的潜在利多预计尚未计价。但价位看资金可能恐高，后续高位波动预计较大。套利方面，油粕比仍有一定走强空间。豆棕、菜棕价差下跌驱动持续。 分析师： 陈燕杰（油脂油料） 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135电话：021-22155623 E-mail:chenyanjie@xhqh.net.cn 审核人：刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报 告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议