资产配置日报：资金收敛

证券研究报告|宏观点评报告 2024年12月04日 资产配置日报：资金收敛 国内市场表现 复盘与思考: 12月4日，股市资金畏高，行情由分化转为下跌，债市则重整旗鼓，长债表现较为亮眼。上证指数、沪深300指数分别下跌0.42%、0.54%，科创50、创业板指下跌0.59%、1.43%，今日仅红利板块小幅上涨；中证可转债指数下跌0.49%；10年、30年国债收益率分别下行3.5bp、3.1bp。商品市场方面，贵金属中黄金、白银价格分别上涨0.07%、1.59%；工业金属中，铜价上涨0.93%；基建地产类商品表现存在分化，铁矿石、沥青价格上涨0.43%、1.16%；螺纹钢、玻璃价格则下跌0.09%、2.57%。 央行跨月投放净一步回笼，银行体系融出量或尚可，但资金利率边际上行。早盘央行公告逆回购操作量为413亿元，由于今日到期量同样较大，净投放规模为-2270亿元。尽管月初以来央行已连续三日维持2000亿元+的资金回笼，资金刚性供给量可能同样不低，截至12月3日，银行体系净融出规模继续攀升至5.29万亿元，其中大行与非大行分别贡献4.77、0.52万亿元。不过，在资金融出“量增”的同时，其价格也在上涨，R001、R007分别上行7bp、2bp至1.51%、1.77%。 月初的资金涨价或由杠杆需求驱动。自今年9月末以来，杠杆重新成为了债市获取收益的重要工具，银行间杠杆率中枢由107.6%持续上升至108.3%，叠加近期债牛行情异常突出，市场对于融入资金的诉求或也在边际上升。落脚至资金情绪层面，今日民生银行资金情绪指数出现大幅反弹，由43.0%升至50.9%，“市场交易信息指标水平”、“交易员情绪”是两大异动分项，反映市场对于资金的态度重新转为谨慎。 资金情绪弱化的背景下，存单发行定价同样受到影响。据各银行12月4日询价结果，12月5日3个月大型国股行存单发行利率区间由1.63%-1.68%走高至1.65%-1.72%，9个月及1年期存单明日暂无发行计划，一二级利差也逐步通过一级向二级靠拢的方式弥合。今日二级存单收益率变化整体不大，3个月、9个月、1年期品种收益率均下行1bp至1.71%、1.73%、1.72%。 中长端现券行情经历昨日的短暂调整后，今日重启快下趋势。5年、7年期国债收益率分别下行2.3bp、2.6bp至1.59%、1.80%，10年、30年期国债收益率则下行3.5bp、3.1bp，10年国债收益率逼近1.95%，刷新历史区间低点；30年国债收益率突破9月23日低点。复盘今日定价逻辑，市场上其实并无多空消息充斥，股市表现偏弱的背景下，引导利率快速下行的动力或是债市前期积压多头情绪的集中释放，交易盘的一致行为或是主要变量，据CNEX分歧指数，今日基金与券商是两大核心买盘。 今日行情过后，10年国债收益率再度来到“逢5”的关键压力点位，在当前降息预期不强的情况下，突破1.95%或有一定阻力。久期行情可能会向地方债、信用债等品种扩散。A股继续回调，全天成交额16974亿元，较昨日（12月3日）缩量586亿元，较五日均值缩量127亿元。全市场18%的个股实现上涨，较昨日的47%有所下滑。分市值来看，大盘股跌幅相对较小，沪深300、中证500和中证1000分别下跌0.54%、0.89%和1.56%。风格层面，国证价值指数和成长指数分别下跌0.05%和0.76%。 分行业来看，红利品种继续占优，消费行业表现分化。在31个SW一级行业中，共有7个行业上涨，其中资源类红利板块表现领先，煤炭和石油石化分别上涨2.19%和1.01%，同时银行和钢铁表现出色，分别上涨0.13%和0.10%。消费行业表现分化，家用电器上涨0.74%，而纺织服饰和美容护理则下跌0.87%和0.35%。此外，传媒跌幅靠前，地产行情回落，对应SW指数分别下跌3.21%和2.15%。 市场小幅缩量回调，资金展现出“畏高”情绪。Wind连板指数涨幅由2.65%进一步收敛至1.19%，指向资金对涨至高位的品种态度趋于谨慎。从热门板块来看，资金交易思路转向防守，人形机器人、钻石培育题材日内均从高位回落，而SW煤炭、石油石化指数则放量上涨。此外，300指数期权波动率有所下降，指向市场预期大盘品种的回撤空间相对较小；而1000指数期权波动率继续上升，同时成交量明显下降，指向小盘筹码的风险偏好有所降低，短期内参与小盘股博弈的难度或相对较大。 红利板块表现领先，或受纯债收益率下行和政策预期边际降温的共同影响。一方面，纯债收益率下行至低位，10年国债来到1%+时代，资金难免寻求风险相近，同时潜在收益更高的替代品种。对于权益市场而言，股利收益较资本利得更具“确定性”，意味着红利品种是权益市场中最接近纯债替代的风格类型。尤其是国有大型银行品种，其资产质量相对优良，股息相对更具保障，在8月已通过红利逻辑走出一轮强势行情。今日中证红利指数逆势上涨0.15%，SW国有大型银行指数上涨0.53%，或在一定程度上受益于纯债替代的逻辑。另一方面，前两日酝酿的政策预期边际降温，避险情绪驱动红利与成长股走势背离，这在昨日的盘整市中已有所体现，今日红利占优的缩量回调行情或是昨日反弹前震荡行情的延续。 整体来看，市场成交额仍处于1.7万亿元水平，距离11月27日反弹以来1.8万亿元的高点并未下降太多，后续可能在政策预期的驱动下迎来回升。资金“畏高”情绪的消退存在两种路径，一是政策预期再度提振，驱动资金参与意愿回升；二是行情回调至相对低位，博弈反弹的资金陆续进场。在这两种情况之前，优质红利资产或是资金偏好的方向，而小盘品种的参与机会或许还需等待。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政 策相应可能出现超预期调整。 分析师：肖金川 联系人：谢瑞鸿 联系人：黄思源 邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004 邮箱：xierh@hx168.com.cn 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。