宏观定期报告：预期与现实同步支撑美元，当前经济与政策思考

——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观定期报告2024年11月24日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非 执业证书编号：S0740523110007 Email：xiazf01@zts.com.cn 相关报告 1、《美国通胀保持坚挺》2024-11-17 2、《鲍威尔捍卫美联储独立性》 2024-11-10 3、《弱非农影响有限》2024-11-03 报告摘要 一周海外重要事件汇总： 美国：特朗普提名商务部长、财务部长，注重政策一致性；11月PMI显示企业乐观情绪升温；美联储官员表态偏鹰。 欧洲：中欧经贸摩擦持续演绎；欧元区通胀温和，PMI显示经济疲软，欧央行降息预 期升温。 日本：石破茂推出经济刺激计划；10月通胀韧性较强。 美国高频指标跟踪：周度经济现状总体健康，周度就业进一步升温，生产回落，零售 增速上升，抵押贷款利率仍处高位，房地产需求承压，金融市场流动性风险较小。 全球资产表现：本周经济数据显示非美经济体与美国经济基本面依然存在温差，叠加特朗普内阁人选在美国优先上具备一致思想，美元指数进一步上攻，10Y美债收益率震荡下行。地缘扰动加剧导致国际金价与油价在本周大幅反弹。向前看，伴随特朗普 主要内阁任命悉数落地，基于特朗普政策预期的“大选交易”或已较为充分，在能够观察到政策实际兑现情况前尚存真空期，一方面需关注特朗普及其重要内阁人选的表态，另一方面美国经济基本面及美联储12月降息预期对市场的影响将在后续窗口期内有所上升。另外，美国政权过渡期需警惕俄乌、中东地缘冲突加剧风险。 风险提示：海外经济波动超预期风险；海外政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1.一周海外重要事件汇总3 1.1美国：特朗普提名商务部长、财务部长，注重政策一致性；11月PMI显示 企业乐观情绪升温；美联储官员表态偏鹰。3 1.2欧洲：中欧经贸摩擦持续演绎；欧元区通胀温和，PMI显示经济疲软，欧央行降息预期升温。5 1.3日本：石破茂推出经济刺激计划；10月通胀韧性较强。6 2.高频指标跟踪7 2.1美国高频指标：周度经济现状总体健康，周度就业进一步升温，生产回落， 零售增速上升，抵押贷款利率仍处高位，房地产需求承压，金融市场流动性风险较小。7 2.2全球资产表现10 3.风险提示11 图表目录 图表1：美国新建住房销售与开工（单位千套，开工为右轴）3 图表2：标普价格PMI与美国CPI同比增速（右轴、%）4 图表3：美联储政策利率变化路径预期5 图表4：欧元区、英国CPI增速（%）6 图表5：欧元区综合PMI与GDP环比增速（右轴，%）6 图表6：日本计划推出经济刺激计划（万亿日元）7 图表7：花旗美国经济意外（超预期）指数与纽约联储经济指数7 图表8：美国周度失业金数据8 图表9：美国部分生产端高频指标8 图表10：美国30年期抵押贷款固定利率与MBA市场指数9 图表11：美国商业银行消费信贷、红皮书零售销售增速9 图表12：芝加哥联储全国金融状况指数、VIX指数10 图表13：美联储资产负债情况10 图表14：全球资产周度表现11 1.一周海外重要事件汇总 1.1美国：特朗普提名商务部长、财务部长，注重政策一致性；11月PMI显示企业乐观情绪升温；美联储官员表态偏鹰。 当地时间11月19日，特朗普提名卢特尼克任美国下一届商务部长。卢特 尼克是金融服务公司建达的首席执行官，也是特朗普的盟友，此前被认为是财政部长的热门人选。特朗普表示商务部长将“直接负责美国贸易代表办公室(USTR)的事务”，领导美国的关税和贸易议程。卢特尼克全面支持特朗普的关税议程，在美国大选期间，卢特尼克曾表示支持“对中国商品征收60%的关税，并对所有进口商品征收10%的关税”，曾对美国制造业工作岗位流失和外包中国“表示惋惜”。 11月22日，特朗普提名知名对冲基金经理贝森特为下一任美国财政部长。相较先前热门人选沃什，贝森特与特朗普的政策主张更为一致，支持削减对公司的监管，支持减税，支持特朗普的进口关税计划，并将关税视为重要的谈判工具，以寻求其他国家的对美让步。但在汇率领域，他与特朗普的观点存在差异。贝森特并未公开支持特朗普的美元贬值计划，也不是降息的倡导者，曾表示“美联储在2021年对不断上涨的通胀反应太慢”，并公开表示 支持强势美元，支持美元被作为储备货币，批评美联储在9月份的大幅降息。 预计贝森特的关键职责领域包括：在税收领域，推动国会延长特朗普2017年的减税计划，并致力于扩大税收法案的范围，如免除小税费和实行对美国本土生产企业15%的公司税率；在经济外交领域，作为美国首席代表出席G20财长会议等国际会议，也将担任与中国进行经贸外交接触的重要人物；在债务管理领域，负责应对不断高涨债务负担，贝森特近期在采访中曾表示“能够稳定债券市场的是控制支出的财政计划”。 经济数据方面，美国10月新屋开工年化总数131.1万户，WIND公布预期 133万户，前值从135.4万户修正为135.3万户。10月营建许可年化总数 初值141.6万户，WIND公布预期143万户，9月终值142.5万户。在抵押贷款利率仍高背景下，开工数据表明美国房地产反弹仍需等待，10月美国南部飓风或也是房屋建造活动的一大影响因素。 图表1：美国新建住房销售与开工（单位千套，开工为右轴） 来源：WIND，中泰证券研究所 美国11月标普全球制造业PMI初值48.8，创4个月新高，符合WIND公布预期，前值48.5；服务业PMI初值57，创32个月新高，WIND公布预期55.2，前值55；综合PMI初值55.3，前值54.1。PMI数据显示整个经济体的增长仍然非常不平衡，服务业活动进一步升温，制造业活动进一步下 滑，尽管下滑幅度有所减少。从产出分项来看，服务业产出在11月以自2022 年3月以来的最快速度增长，但制造业产出却以自2022年12月以来的最 快速度下降。由此产生的产出差异是自2009年首次有数据以来最严重的， 仅2021年5月除外，当时经济正从疫情中复苏。需求方面，服务业的新订 单以2022年4月以来最快的速度增长，但工厂的新订单连续第�个月下降，尽管降幅收窄。 值得注意的是，标普的PMI报告指出受访者对来年产出的乐观情绪在11月份连续第二个月回升，达到2022年5月以来的最高水平。情绪改善是广泛 的，且在制造业尤为明显，乐观情绪达到31个月来的最高点，或表明未来几个月经济扩张可能会更加均衡。前景改善反映了美国总统大选后政治不确定性的消除，同时伴随着对降低利率、降低通货膨胀和改善经济状况的预期。 受访者还提到，新一届政府对企业更加友好，有利于改善前景，特别是放宽监管措施有助于提振制造业的信心。 在价格分项，标普的报告显示11月商品和服务平均价格涨幅非常有限，投入成本增长也有所放缓，但仍有所上升，特别是在工资压力较大的服务业，整体投入成本增长是自6月份以来的最低水平。 图表2：标普价格PMI与美国CPI同比增速（右轴、%） 来源：标普全球，中泰证券研究所 货币政策方面，美联储官员表态偏鹰，12月会议不降息概率上升。里士满联邦储备银行行长汤姆·巴金周内表示，即将到来的利率决定将取决于数据， 目前数据表明经济“相当繁荣”，与此同时，企业“担心”特朗普在竞选期间吹捧的全面关税和驱逐非法移民计划的通胀影响。美联储鲍曼表示，美联储应在货币政策上采取谨慎态度，美联储可能比政策制定者目前认为的更接近中性政策，通货膨胀仍然令人担忧。截至11月22日，FedWatch显示美联储12月不降息概率已升至44.1%。 图表3：美联储政策利率变化路径预期 来源：FedWatch，中泰证券研究所 1.2欧洲：中欧经贸摩擦持续演绎；欧元区通胀温和，PMI显示经济疲软，欧央行降息预期升温。 据英国《金融时报》报道，欧盟计划在即将于12月进行的一项补贴规模达 10亿欧元的新能源电池开发项目招标中，欧盟将引入要求中国企业在欧洲设厂并分享技术的新条款，即通过歧视性补贴迫使中国企业进行技术转让。与此同时，随着中国上个月对来自欧洲的白兰地实施临时关税处罚，以对欧盟电动车关税进行回应，本周法国西南部轩尼诗白兰地工厂数以百计员工已开启连续罢工，针对工会所称的将白兰地装瓶业务转移至中国计划展开抗议。白兰地生产商敦促法国总统马克龙与中国谈判“外交解决方案”，以确保关税不会变成永久性措施，工会警告这些措施可能会促使企业将干邑生产转移到中国。自疫情以来，干邑的销售已经放缓，2023年，法国白兰地出口额回落近15%。 经济方面，欧元区10月CPI终值同比升2%，符合WIND公布市场预期，回归欧洲央行目标水平，为12月降息铺平道路。英国10月CPI同比上涨2.3%，较前值1.7%显著上升，核心CPI从9月份的3.2%升至3.3%，服务 CPI从4.9%升至5%。 欧元区11月制造业PMI初值45.2，10月终值46；服务业PMI初值49.2，10月终值51.6；综合PMI初值48.1，创十个月新低，10月终值50，显示制造业与服务业同步降温。其中德国11月制造业PMI初值43.2，10月终值43；服务业PMI初值49.4，10月终值51.6。法国11月制造业PMI初值43.2，10月终值44.5；服务业PMI初值45.7，10月终值49.2。 货币政策方面，官员表态偏鸽，对经济增长担忧上升。欧洲央行管委斯图纳拉斯周内认为，欧洲央行几乎肯定会在12月降息25个基点。他强调，关税可能会对欧洲造成不利影响，在中期可能会引发经济衰退。欧洲央行副行 长金多斯表示，明年通胀将回落至目标水平；经济前景面临的风险上升，并且偏向于下行。 图表4：欧元区、英国CPI增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：欧元区综合PMI与GDP环比增速（右轴，%） 来源：标普全球，中泰证券研究所 1.3日本：石破茂推出经济刺激计划；10月通胀韧性较强。 日本首相石破茂拟推出一项21.9万亿日元（约合1400亿美元）的经济刺 激计划，以解决通货膨胀、工资增长等一系列挑战。包括私人部门支出在内，一揽子经济刺激计划总额为39万亿日元，略高于去年的相关措施。根据早期草案，该计划将包括支持持续工资增长和向低收入家庭发放现金补贴，同时投资半导体和人工智能领域。政府还宣布，将从明年1月起恢复对天然气和电费的补贴，以保护家庭免受大宗商品价格上涨的影响。2023年日本前首相岸田文雄宣布了21.8万亿日元的财政支出，但当时日本经济显著较当前更为疲软。根据国际货币基金组织的数据，日本政府债务已超过其经济规模的250%，在日央行处于加息阶段的背景下，日本的债务成本预计也将增加。 经济数据上，日本10月CPI同比升2.3%，前值2.5%；环比升0.6%，前值降0.3%。10月核心CPI同比升2.3%，前值升2.4%。数据显示，10月日本普通粳米、出国团游、空调价格分别上涨60.3%、75.6%、15.2%，拉动生鲜食品之外的食品、文化娱乐服务、家具家居用品三个消费大类价格上涨，成为当月物价上涨的主要推动因素。三个大类对CPI涨幅的贡献度分别为0.92、0.39和0.18个百分点。能源方面，由于日本政府重启补贴政策效果显现，电费及燃气费价格涨幅继续回落。在纳入统计的10个消费大类中，当月仅教育服务价格同比微降。 对于货币政策，日本央行行长植田和男周内表示，日本经济正迈向薪资驱动的持续通胀，并警告不要将借贷成本维持在过低水平，提升了日央行下个月再次加息的预期。 图表6：日本计划推出经济刺激计划（万亿日元） 来源：彭博，中泰证券研究所 2.高频指标跟踪 2.1美国高频指标：周度经济现状总体健康，周度就业进一步升温，生产回落，零售增速上升，抵押贷款利率仍处高位，房地产需求承压，金融市场流动性风险较小。周度经济现状总体健康。截至11月21日，花旗美国经济意外