债券研究 证券研究报告 债券分析2023年12月18日 【债券分析】 海外经济分化收窄,美债收益率大幅下行 ——11月海外月度观察 华创证券研究所 证券分析师:周冠南 电话:010-66500886 邮箱:zhouguannan@hcyjs.com执业编号:S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】2024年信用债供给前瞻》 2023-12-08 《【华创固收】存单定价期限倒挂,跨年压力如何?——12月流动性月报》 2023-12-07 《【华创固收】短端利差极致压缩,拉久期性价比抬升——12月信用债策略月报》 2023-12-01 《【华创固收】跟踪万亿国债,寻找信用挖掘机会 2023-11-29 《【华创固收】海外紧缩政策对经济的负反馈逐步兑现中——10月海外月度观察》 2023-11-09 1、海外经济:加息周期或已结束,经济放缓迹象显现 全球:制造业和服务业小幅回升,但整体仍然偏弱 经济方面,制造业和服务业景气度修复,但整体依然偏弱。政策方面,美国意外转鸽,欧英继续释放鹰派信号,日本或逐步调整宽松政策。美国两党通过临时支出法案,并将两党就财政支出的相关分歧最晚延迟到2024年2月。贸易方面,运输需求释放叠加运力紧缺推动波罗的海干散货指数(BDI)偏 强上涨,11月前20日韩国出口同比增幅继续收窄。 发达经济体:经济景气度分化收窄,但通胀粘性仍强 美国经济边际放缓,制造业和服务业景气度再度分化,劳动力市场仍有韧性,但不改降温趋势;核心通胀粘性仍强,零售销售坚挺,但需关注持续性,房地产市场继续承压。欧英PMI均小幅回升,但经济表现依然疲软,日本经济增长略显乏力。 2、货币政策:美意外转鸽、欧、英“鹰”声依旧、日央行或逐步调整 美联储加息周期或已结束,同时开始关注“降息”问题。欧央行释放鹰派信号,尚未考虑降息,并提前结束PEPP再投资;日央行强调货币政策的弹性和灵活性,政策转向的预期逐步增强;英央行继续鹰派基调,强调通胀水平依然偏高。 3、金融市场:美债收益率大幅下行,美元指数走弱,国际油价弱势震荡 美债:11月初,美联储如期暂停加息,并暗示加息接近尾声,加之10月ISM制造业指数继续处于收缩区间,10月新增非农就业数据较9月大幅下降,市场强化美联储结束加息的预期,美债收益率震荡下行至4.44%。中旬,美 国10月CPI、PPI超预期降温,叠加初请失业金人数超预期回升,推动美债收益率进一步下行至4.42%附近。下旬,美国成屋、新屋销售均偏弱,以沃勒为代表的鹰派官员发言意外转鸽,加之褐皮书证实经济放缓和通胀缓解的趋势,带动美债收益率下行至4.27%附近。进入12月,尽管11月非农新增就业人数、CPI数据均凸显韧性,但通胀回落、就业降温的趋势尚未改变,加之12月议息会议鲍威尔首次公开讨论“降息”这一问题,美债收益率顺势下行突破4%。截至12月15日,10年期美债收益率收于3.91%。 汇率:美元指数震荡走弱,日元、欧元、英镑走强。 油价:全球原油需求担忧主导油价走势,原油价格弱势震荡。 总体来看,11月以来,发达经济体经济景气度分化有所收窄,货币政策宽松路径逐渐明朗。美国经济从超预期强劲转向边际放缓,欧英经济表现依然偏弱,日本经济前景仍具不确定性;受能源价格下行影响,美国通胀延续回落,欧元区通胀继续放缓,英国通胀水平依然偏高;货币政策方面,2024年美欧英或将开启一轮宽松周期,而日央行将逐步结束负利率政策,后续继续关注各国经济数据表现和政策调整的信号。 风险提示:经济表现大幅转弱、美欧英央行开启降息。 债券分析 目录 一、海外经济:加息周期或已结束,经济放缓迹象显现4 (一)全球经济:制造业和服务业景气度修复,但整体仍然偏弱4 (二)发达经济体:经济景气度分化有所收敛,通胀粘性仍强6 1、美国:经济增长动能减弱,核心通胀凸显韧性6 2、欧、英经济表现依然偏弱,日本经济增长动能略显乏力8 二、货币政策:美联储意外转鸽,欧、英“鹰”声依旧,日央行或逐步调整10 (一)美联储:加息周期或已结束,关注降息信号10 (二)欧央行:尚未考虑降息,提前结束PEPP再投资12 (三)日央行:强调政策灵活性,宽松政策或逐步转向13 (四)英央行:继续鹰派基调,通胀下行任重道远14 三、金融市场:美债收益率大幅下行,美元指数走弱,国际油价弱势震荡15 (一)美国债市:经济放缓叠加官员释放鸽派信号,美债收益率大幅下行15 (二)汇率市场:美元指数震荡走弱,日元、欧元、英镑走强16 (三)国际原油:供给放量而需求转弱,原油价格弱势震荡17 四、风险提示17