自主新能源持续发力，11月销量同环比提升

2024年12月05日 投资评级 自主新能源持续发力，11月销量同环比提升 行业 汽车/乘用车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.8元 11月合计销量27.7万辆，环比提升10.6% 目标价格 元 公司发布11月产销快报，公司11月合计销量27.7万辆，同比提升22.0%，环比提升10.6%；1-11月累计销量243.3万辆，同比增长4.1%。自主乘用基本数据车11月销量18.9万辆，同比提升33.0%，环比提升12.5%；1-11月累计销 A股总股本(百万股) 8,275.67 量151.8万辆，同比增长2.3%。 流通A股股本(百万股) 8,212.43 长安汽车（000625）证券研究报告 自主新能源品牌持续出新，阿维塔连续两月销量破万 长安汽车新能源11月销量10.2万辆，同比增长98.4%；1-11月累计销量 64.3万辆。其中，长安启源11月销售1.8万辆；深蓝汽车11月销售3.6 万辆；阿维塔11月销售1.2万辆。 A股总市值(百万元)114,204.30流通A股市值(百万元)113,331.58每股净资产(元)7.32 资产负债率(%)59.36 一年内最高/最低(元)20.08/11.43 新车方面，2024年11月2日，阿维塔12双动力正式上市。新车共推出纯 电、增程两种动力共六款车型：纯电版售价为28.99-36.99万元；增程版售价为26.99-29.99万元；皇家剧院版售价42.99万元。作为昆仑增程技术落地的第二款产品，阿维塔12增程车型将是行业首款高端增程轿车。新车全系标配华为三激光和乾崑智驾ADS3.0。随着阿维塔07和阿维塔12双动力的陆续上市，阿维塔月度销量快速增长，连续两个月突破万辆。 深蓝S05上市40天，交付突破10000辆；深蓝S07再创新高，11月交付 16766辆。 作者 邵将分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 谢坤联系人 xiekun@tfzq.com 股价走势 自主品牌新能源汽车推陈出新，产品力较强，有望延续销量势头，持续发长安汽车沪深300 力。 自主品牌出海持续推进，同时加速海外布局 长安汽车2024年11月自主品牌海外销量1.9万辆，同比下滑19.1%，环比下滑37.1%；1-11月自主品牌海外累计销量33.8万辆，同比增加53%。海外布局方面，在东南亚区域，长安汽车将建成首个集研、产、供、销、运于一体的基地，并辐射全球右舵市场。泰国罗勇工厂项目建设稳步推进， 预计2025年1季度将正式投入使用，初期产量10万台，后续将扩容至20 23% 14% 5% -4% -13% -22% -31% -40% 2023-12 2024-042024-082024-12 万台。在中南美洲市场，长安汽车将聚焦燃油车领域，以墨西哥市场为锚点。今年将在该区域完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌发布，预计到2030年长安销量将达到20万辆。今年2月已在墨西哥设立了销售公司，更好助力本地化运营。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为85.6/114.0/127.2 亿元，当前市值对应24-26年PE估值16/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。 资料来源：聚源数据 相关报告 1《长安汽车-公司点评:自主新能源持续发力，10月销量环比提升》2024-11-12 2《长安汽车-半年报点评:2024H1业绩点评：业绩环比改善，入股引望落地》2024-09-03 3《长安汽车-年报点评报告:自主支撑利润高增，加速电气化转型》2023-04-20 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,252.86 151,297.71 188,641.90 226,358.41 243,302.06 增长率(%) 15.32 24.78 24.68 19.99 7.49 EBITDA(百万元) 16,134.07 20,343.52 15,553.24 17,811.69 18,645.39 归属母公司净利润(百万元) 7,798.45 11,327.46 8,562.14 11,401.95 12,721.70 增长率(%) 119.52 45.25 (24.41) 33.17 11.57 EPS(元/股) 0.79 1.14 0.86 1.15 1.28 市盈率(P/E) 17.55 12.08 15.98 12.00 10.76 市净率(P/B) 2.18 1.90 1.78 1.61 1.47 市销率(P/S) 1.13 0.90 0.73 0.60 0.56 EV/EBITDA 4.14 4.99 4.00 1.92 2.02 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530.18 64,871.04 74,475.98 101,929.28 97,317.11 营业收入 121,252.86 151,297.71 188,641.90 226,358.41 243,302.06 应收票据及应收账款 38,918.08 40,070.19 60,158.09 59,684.46 68,683.65 营业成本 96,409.61 123,522.66 153,218.36 183,941.57 197,734.44 预付账款 749.57 287.71 4,412.43 521.38 3,821.94 营业税金及附加 4,101.85 4,758.43 6,480.56 7,517.62 8,030.24 存货 5,823.31 13,465.85 8,695.23 17,809.44 11,513.84 销售费用 5,138.27 7,645.21 8,677.53 10,480.95 11,583.88 其他 2,596.25 10,797.24 7,726.07 8,162.31 10,440.09 管理费用 3,532.46 4,097.54 5,281.97 6,354.30 6,743.89 流动资产合计 101,617.39 129,492.03 155,467.79 188,106.87 191,776.64 研发费用 4,315.44 5,979.84 6,602.47 8,308.42 9,020.70 长期股权投资 14,406.66 13,787.39 14,787.39 15,787.39 16,787.39 财务费用 (1,017.31) (897.34) (1,352.15) (1,715.56) (1,941.71) 固定资产 19,346.76 19,994.08 18,145.87 15,975.82 13,580.66 资产/信用减值损失 (978.10) (860.57) (960.32) (933.00) (917.96) 在建工程 1,387.90 1,914.35 1,388.61 1,073.16 883.90 公允价值变动收益 3.57 (19.06) 47.03 6.25 (19.84) 无形资产 5,169.60 17,287.38 14,230.52 11,153.65 8,056.79 投资净收益 (768.96) 3,050.41 (431.93) 392.20 716.53 其他 3,661.85 6,253.01 4,537.58 3,752.40 2,845.28 其他 2,882.28 (6,426.88) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 43,972.77 59,236.22 53,089.97 47,742.42 42,154.01 营业利润 7,633.74 10,447.48 8,387.94 10,936.56 11,909.36 资产总计 146,048.56 190,171.13 208,557.75 235,849.30 233,930.65 营业外收入 128.91 169.79 142.96 147.22 153.32 短期借款 29.00 30.04 30.00 30.00 30.00 营业外支出 54.39 28.07 40.85 41.10 36.68 应付票据及应付账款 51,522.46 75,746.62 81,214.64 108,027.73 95,215.34 利润总额 7,708.26 10,589.20 8,490.04 11,042.67 12,026.00 其他 22,741.94 19,538.97 38,972.57 35,076.79 40,310.69 所得税 (36.43) 1,087.30 424.50 552.13 601.30 流动负债合计 74,293.40 95,315.62 120,217.21 143,134.52 135,556.03 净利润 7,744.68 9,501.90 8,065.54 10,490.54 11,424.70 长期借款 36.00 72.00 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 (53.77) (1,825.56) (496.59) (911.41) (1,296.99) 应付债券 999.53 999.61 666.38 888.50 851.50 归属于母公司净利润 7,798.45 11,327.46 8,562.14 11,401.95 12,721.70 其他 2,115.57 11,176.85 8,000.00 5,000.00 3,000.00 每股收益（元） 0.79 1.14 0.86 1.15 1.28 非流动负债合计 3,151.10 12,248.45 8,766.38 5,988.50 3,951.50 负债合计 83,099.75 115,487.87 128,983.59 149,123.02 139,507.53 少数股东权益 90.70 2,830.14 2,515.80 1,898.32 1,029.26 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 9,921.80 9,917.29 9,917.29 9,917.29 9,917.29 成长能力 资本公积 8,532.81 8,251.29 8,251.29 8,251.29 8,251.29 营业收入 15.32% 24.78% 24.68% 19.99% 7.49% 留存收益 44,907.63 53,894.18 59,313.83 67,038.65 75,562.94 营业利润 104.63% 36.86% -19.71% 30.38% 8.89% 其他 (504.13) (209.63) (424.05) (379.27) (337.65) 归属于母公司净利润 119.52% 45.25% -24.41% 33.17% 11.57% 股东权益合计 62,948.80 74,683.26 79,574.17 86,726.27 94,423.13 获利能力 负债和股东权益总计 146,048.56 190,171.13 208,557.75 235,849.30 233,930.65 毛利率 20.49% 18.36% 18.78% 18.74% 18.73% 净利率 6.43% 7.49% 4.54% 5.04% 5.23% ROE 12.41% 15.76% 11.11% 13.44% 13.62% ROIC 374.14% 115.24% 104.70% 357.10% -53.02