核心观点
- 市场分析：截至2024年12月4日，集运期货所有合约持仓78392手，较前一日减少1398手，单日成交77192手，较前一日减少4953手。EC2502合约日度下跌3.56%，EC2504合约日度下跌1.55%，EC2506合约日度下跌1.59%，EC2508合约日度下跌2.94%，EC2412合约日度下跌0.34%。11月29日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨22.49%至3039$/TEU,SCFI（上海-美西航线）下跌12.46%至3345$/FEU。12月2日公布的SCFIS收于2828.63点，周度环比下跌1.15%。
- 供应链：2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年，其中2023年交付212万TEU，2024年预计交付280万TEU，2025年预计交付约150万TEU。1-10月份，集装箱船舶交付419艘，合计交付运力254.5万TEU。2024年11月份交付集装箱船舶21艘，合计交付13.68万TEU；12000-16999TEU船舶交付3艘，合计43772TEU；17000+TEU船舶交付1艘，合计23500TEU。
- 运力供给：上海-欧基港WEEK49/50/51/52周运力分别为20.86/26.21/21.6/28.05万TEU（已经排除停航以及TBN情况），12月份月度周均平均运力24.18万TEU,低于去年同期，环比11月份增加10%左右，1月份目前周均运力26.1万TEU，环比2024年同期增幅相对较多，关注后期船司是否会主动调节运力，运力较高会对1月份运价形成压制。
- 价格数据：12合约关注12月份涨价函落地成色。随着12月上半月日益临近，主要船司也不断调整12月上半月收货价格，12月第一周5000到5500美元/FEU，第二周价格大致5000美元/FEU附近，最终交割结算价格也日渐清晰，最终落地成色可重点关注每日TCI报价情况。02合约博弈此轮欧线运价高点是否出现在12月上半月。目前02合约走势相对波折，马士基12月下半月报价报出后，12月下半月涨价预期基本落空。12月下半月价格中枢我们预期小于等于5000美元/FEU。预期层面仍有1月的涨价函预期，该预期或是02合约的最后向上驱动。
- 风险：下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理；上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航。
研究结论
- 12月下半月涨价函预期落空之后，仍存最后一个向上预期（1月份涨价函），最后的涨价函落地之后，现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。
- 部分投资者认为02合约走势或可以与EC2410合约进行对比，但我们认为这两个合约差别较大，不可简单对比。第一：目前现货运价可能尚未见顶，NCFI欧线现货价格7月12日附近见顶，EC2410合约7月12日当周形成顶部；第二：8月合约交割后，从货量角度，9月份货量环比8月平均下降8.86%（2010年至今数据），但是1月份货量环比12月份增加3.86%（2010年至今数据），从需求端角度观察，1月份因货量面临的价格下行压力要明显小于9月份；第三：时间层面，2025年1月29日春节，正常春节前后1个月左右国内工厂将迎来假期，我们预计1月20日-2月12日（元宵节）现货市场报价变动较小，2月合约交割结算价为2月10日、17日以及24日SCFIS的交割结算价格，可大致认为1月上半月价格大致决定了2月合约的交割结算价格。（过去12年中有5次春节落在1月，其中1次2月平均运费高于12月，剩下4次低于上一年12月，平均低10%左右，可据此对EC2502合约进行初步估值）。
- 中东地区出现新变量。哈马斯内部声明：据组织掌握的信息，以色列打算采取类似于其在6月在加沙的努西拉特行动的营救人质行动。加沙紧急服务机构：以色列对加沙城市发动袭击，造成至少10人死亡，50人受伤。以军承认对加沙地带人道主义地区进行空袭。加沙卫生部：自2023年10月7日以来，以色列对加沙的军事行动造成44,532名巴勒斯坦人死亡，105,538人受伤。
