系列点评十九：自主强产品周期 新能源持续发力

长安汽车（000625.SZ）系列点评十九 自主强产品周期新能源持续发力2024年12月04日 事件：公司发布11月产销快报：集团11月批发销量为27.7万辆，同比+22.0%，环比+10.6%；2024M1-11累计批发销量243.3万辆，同比+4.1%。自主乘用车11月批发销量为18.9万辆，同比+33.0%，环比+12.5%；2024M1-11累计 批发销量151.8万辆，同比+2.3%；长安福特11月批发销量为2.5万辆，同比 +31.8%，环比+26.9%；2024M1-11累计批发销量21.7万辆，同比+6.0%； 长安马自达11月批发销量为0.86万辆，同比-8.1%，环比+14.4%；2024M1- 11累计批发销量6.8万辆，同比-12.9%。 受益新能源销量增长11月批销环比提升。11月公司自主乘用车批发销量 18.9万辆，同比+33.0%，环比+12.5%，受益补贴政策拉动及公司新能源新车销量促进，批发销量环比增长。新能源方面，11月自主新能源批发销量为10.2万辆，同比+102.2%，环比+20.0%，2024M1-11累计批发销量63.5万辆，同比+53.2%；其中11月深蓝销量36,026辆，环比+25.4%；阿维塔11,579辆，环比+15.1%，阿维塔07新车型贡献增量；启源11月销量18,455辆，环比增长。展望后续，年末购车旺季叠加公司新车周期有望带动批发销量持续提升。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。10月20日，深蓝S05上市，推出纯电版和增程版6款配置车型，官方指导价11.99万元-14.99万元，首发DEEPAL百万像素智趣光影大灯，全系标配行泊一体智驾系统，未来还将OTA推送高速智能领航辅助，新车上市首月订单达21,730万辆，需求强劲。12月2日，阿维塔11改款并推出增程车型，增程版27.99-29.99万元，纯电版33.99-36.99万元，阿维塔11搭载全栈自研的昆仑增程，CLTC工况综合续航高达1065km，智能驾驶方面搭载华为乾崑智驾ADS3.0，可实现“车位到车位，一键自己开”。伴随阿维塔11/07、深蓝S05上量，看好公司后续新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。11月自主品牌海外销量1.9万辆，同比 -19.1%，环比-37.1%，环比下降预计受前期应年底旺季之需提前抢运导致10月基数较高影响；2024M1-11自主品牌海外销量33.8万辆，同比+53.0%。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2024年12月3日14.03元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 151,298 163,012 188,553 212,122 增长率（%） 24.8 7.7 15.7 12.5 归属母公司股东净利润（百万元） 11,327 6,073 8,244 10,787 增长率（%） 45.2 -46.4 35.7 30.8 每股收益（元） 1.14 0.61 0.83 1.09 PE 12 23 17 13 PB 1.94 1.83 1.70 1.55 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年12月3日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：14.03元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.长安汽车（000625.SZ）系列点评一：阿维塔表现亮眼合作华为发力智驾-2023/12/072.长安汽车（000625.SZ）系列点评二：202 3新能源表现亮眼2024加速发力智驾-2024 /01/10 3.长安汽车（000625.SZ）系列点评三：1月批零表现亮眼2024加速发力智驾-2024/02 /07 图1：长安汽车集团批发销量及同比增速（辆；%）图2：长安汽车自主乘用车批发销量及同比增速（辆；%） 300,000 240,000 180,000 120,000 60,000 0 2022202320242024同比 72% 48% 24% 0% -24% -48% 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2022202320242024同比 90% 60% 30% 0% -30% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -60% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：IFind，民生证券研究院资料来源：IFind，民生证券研究院 图3：长安自主新能源批发销量及同比增速（辆；%）图4：长安自主品牌海外批发销量及同比增速（辆；%） 120,000 96,000 72,000 48,000 24,000 2022202320242024同比 150% 120% 90% 60% 30% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2022202320242024同比 175% 140% 105% 70% 35% 0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 00%0 -35% 资料来源：IFind，民生证券研究院资料来源：IFind，民生证券研究院 图5：深蓝品牌月度销量（辆）图6：阿维塔品牌月度销量（辆） 40,000 202220232024 32,000 24,000 16,000 8,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 202220232024 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：IFind，民生证券研究院资料来源：IFind，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 151,298 163,012 188,553 212,122 成长能力（%） 营业成本 123,523 136,751 156,272 173,940 营业收入增长率24.78 7.74 15.67 12.50 营业税金及附加 4,758 4,727 5,562 6,576 EBIT增长率-16.37 -70.32 133.12 45.99 销售费用 7,645 8,036 8,579 9,545 净利润增长率45.25 -46.38 35.75 30.84 管理费用 4,098 4,890 6,034 6,364 盈利能力（%） 研发费用 5,980 6,488 7,165 8,485 毛利率18.36 16.11 17.12 18.00 EBIT 7,140 2,119 4,940 7,212 净利润率6.28 3.10 4.37 5.11 财务费用 -897 -839 -923 -987 总资产收益率ROA5.96 3.05 3.72 4.46 资产减值损失 -814 -317 -292 -300 净资产收益率ROE15.76 8.00 10.09 12.05 投资收益 3,050 815 943 1,061 偿债能力 营业利润 10,447 5,250 8,588 11,293 流动比率1.27 1.30 1.32 1.37 营业外收支 142 0 0 0 速动比率1.12 1.17 1.18 1.23 利润总额 10,589 5,250 8,588 11,293 现金比率0.63 0.70 0.73 0.76 所得税 1,087 189 344 452 资产负债率（%）60.73 60.98 62.36 62.23 净利润 9,502 5,061 8,244 10,841 经营效率 归属于母公司净利润 11,327 6,073 8,244 10,787 应收账款周转天数5.82 7.53 6.67 7.10 EBITDA 12,439 7,406 10,365 12,775 存货周转天数39.79 30.92 35.35 33.14 总资产周转率0.80 0.82 0.85 0.88 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 64,871 76,104 91,999 104,690 每股收益1.14 0.61 0.83 1.09 应收账款及票据 40,070 47,747 52,582 60,643 每股净资产7.25 7.66 8.24 9.03 预付款项 288 1,094 807 1,145 每股经营现金流2.00 1.60 2.10 1.80 存货 13,466 11,584 15,137 15,791 每股股利0.34 0.20 0.25 0.30 其他流动资产 12,240 5,318 5,756 6,079 估值分析 流动资产合计 130,935 141,847 166,281 188,348 PE12 23 17 13 长期股权投资 13,787 13,787 13,787 13,787 PB1.94 1.83 1.70 1.55 固定资产 19,994 19,715 19,339 18,830 EV/EBITDA6.08 8.71 4.70 2.84 无形资产 15,046 13,446 11,846 10,246 股息收益率（%）2.44 1.43 1.78 2.14 非流动资产合计 59,236 57,460 55,637 53,645 资产合计 190,171 199,307 221,917 241,993 短期借款 30 30 30 30 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 75,747 78,470 92,750 101,523 净利润9,502 5,061 8,244 10,841 其他流动负债 27,463 30,674 33,064 36,228 折旧和摊销5,299 5,287 5,425 5,563 流动负债合计 103,239 109,173 125,845 137,781 营运资金变动7,880 6,255 8,132 2,560 长期借款 72 122 222 422 经营活动现金流19,861 15,824 20,822 17,833 其他长期负债 12,176 12,251 12,325 12,399 资本开支-2,528 -3,501 -3,516 -3,447 非流动负债合计 12,248 12,373 12,547 12,821 投资-2,242 0 0 0 负债合计 115,488 121,546 138,391 150,601 投资活动现金流-6,208 -2,686 -2,574 -2,386 股本 9,917 9,917 9,917 9,917 股权募资35 0 0 0 少数股东权益 2,830 1,818 1,818 1,872 债务募资-563 124 174 274 股东权益合计 74,683 77,761 83,526