系列点评二：24Q3业绩超预期 产品革新持续发力

德赛西威（002920.SZ）系列点评二 24Q3业绩超预期产品革新持续发力2024年10月31日 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收189.75亿元，同比+31.13%；归母净利14.07亿元，同比+46.49%；扣非后归母净利14.48亿元，同比+67.73%；其中2024Q3营收72.82亿元，同比+26.74%，环比 +20.48%；归母净利5.68亿元，同比+60.90%，环比+25.29%；扣非后归母净 利6.59亿元，同比+96.11%，环比+57.11%。 盈利高速增长新订单获取量稳步提升。1）收入端：2024Q3营收72.82亿元，同比+26.74%，环比+20.48%。2024Q3，公司主要客户中，理想销量同比 +45.40%，环比+40.75%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3归母净利5.68亿元，同比+60.90%，环比+25.29%；扣非6.59亿元，同比+96.11%，环比+57.11%。2024Q3毛利率达20.91%，同比+2.20pct，环比-0.34pct，归母净利率达7.80%，同比+1.65pct，环比+0.30pct。利润端同比增速高于收入端，主要系2024Q3归母净利率提升明显；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.15%/2.02%/8.31%/-0.02%，同比分别-0.23/-0.15/-0.26/-0.01pct，环比分别+0.24/+0.06/-0.35/-0.90pct，规模效应带动公司费用率整体下降，财务费用环比下降明显，我们预计系汇兑损失减少所致。 持续发力产品革新剑指高阶智驾与舱驾一体。公司基于新产品、新技术革新，不断拓展新应用、新场景，坚持以技术创新引领行业发展：1）高阶智驾方面，2024年10月，公司高性能智能驾驶域控制器IPU14首次公开展示，搭载英伟达最强智驾芯片Thor，支持L3级有条件自动驾驶及部分场景L4级自动驾驶，目前已接到多家车企预定点；2）舱驾一体方面，2024年10月，8775舱驾一体中央计算平台正式亮相，采用单芯片多域融合解决方案，是行业内首款可量产舱驾一体的SOC，公司在一年内推动方案快速落地。公司持续探索汽车智能化前沿技术，具备产业深度洞察及丰富研发量产经验，有望持续引领行业变革。 定增扩产聚势谋远布局产能建设及前瞻研发项目。2024年9月6日，公司发布向特定对象发行A股股票预案，拟定增募资不超过45亿元，主要用于中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目与智算中心及舱驾融合平台研发项目。定增扩产有望助力公司优化区域生产基地布局，提升算力服务能力，发展及丰富未来产品结构，蓄力公司长期发展。 投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2024-2026年营收282.31/341.07/402.22亿元，归母净利润为20.85/26.52/31.78亿元，EPS为3.76/4.78/5.73元，对应2024年10月30日122.46元/股收盘价，PE分别为33/26/21倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,908 28,231 34,107 40,222 增长率（%） 46.7 28.9 20.8 17.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,547 2,085 2,652 3,178 增长率（%） 30.6 34.8 27.2 19.8 每股收益（元） 2.79 3.76 4.78 5.73 PE 44 33 26 21 PB 8.5 7.1 5.9 4.9 风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：122.46元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 研究助理完颜尚文 执业证书：S0100124040021 邮箱：wanyanshangwen@mszq.com 相关研究 1.德赛西威（002920.SZ）系列点评一：盈利高速增长本土国际化战略提速-2024/08/21 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,908 28,231 34,107 40,222 成长能力（%） 营业成本 17,429 22,429 27,079 31,921 营业收入增长率46.71 28.86 20.81 17.93 营业税金及附加 63 85 101 120 EBIT增长率29.89 64.83 20.59 18.74 销售费用 297 339 443 509 净利润增长率30.57 34.82 27.18 19.85 管理费用 500 536 648 764 盈利能力（%） 研发费用 1,982 2,541 3,070 3,620 毛利率20.44 20.55 20.61 20.64 EBIT 1,566 2,581 3,112 3,695 净利润率7.06 7.39 7.78 7.90 财务费用 49 144 44 31 总资产收益率ROA8.59 9.04 9.68 9.98 资产减值损失 -221 -161 -188 -217 净资产收益率ROE19.45 21.79 22.88 22.75 投资收益 -23 -198 -239 -282 偿债能力 营业利润 1,537 2,077 2,640 3,165 流动比率1.57 1.56 1.58 1.61 营业外收支 1 0 0 0 速动比率0.98 0.96 1.00 1.02 利润总额 1,538 2,077 2,640 3,165 现金比率0.15 0.23 0.24 0.26 所得税 -3 -4 -5 -6 资产负债率（%）55.26 58.06 57.31 55.85 净利润 1,542 2,081 2,646 3,171 经营效率 归属于母公司净利润 1,547 2,085 2,652 3,178 应收账款周转天数95.57 99.91 99.98 101.97 EBITDA 2,086 3,129 3,721 4,367 存货周转天数68.95 68.00 75.10 73.93 总资产周转率1.38 1.37 1.35 1.36 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,276 2,666 3,445 4,253 每股收益2.79 3.76 4.78 5.73 应收账款及票据 7,182 8,605 10,549 12,461 每股净资产14.33 17.24 20.89 25.18 预付款项 33 52 61 70 每股经营现金流2.06 3.87 4.73 5.89 存货 3,260 5,213 6,086 7,025 每股股利0.84 1.13 1.44 1.73 其他流动资产 1,925 1,915 2,215 2,675 估值分析 流动资产合计 13,675 18,450 22,355 26,484 PE44 33 26 21 长期股权投资 352 352 352 352 PB8.5 7.1 5.9 4.9 固定资产 2,100 2,501 2,970 3,351 EV/EBITDA32.87 21.92 18.43 15.70 无形资产 398 398 398 398 股息收益率（%）0.69 0.92 1.18 1.41 非流动资产合计 4,339 4,614 5,030 5,366 资产合计 18,014 23,064 27,385 31,850 短期借款 201 546 666 564 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 6,808 8,662 10,461 12,353 净利润1,542 2,081 2,646 3,171 其他流动负债 1,713 2,626 3,011 3,514 折旧和摊销521 548 608 672 流动负债合计 8,723 11,833 14,138 16,431 营运资金变动-1,312 -1,057 -1,366 -1,421 长期借款 771 1,150 1,150 950 经营活动现金流1,141 2,149 2,627 3,272 其他长期负债 461 407 407 407 资本开支-1,105 -865 -1,003 -987 非流动负债合计 1,231 1,557 1,557 1,357 投资-111 23 0 0 负债合计 9,954 13,390 15,694 17,788 投资活动现金流-750 -939 -1,242 -1,268 股本 555 555 555 555 股权募资46 0 0 0 少数股东权益 108 104 97 90 债务募资48 782 120 -302 股东权益合计 8,060 9,674 11,691 14,062 筹资活动现金流-273 180 -607 -1,195 负债和股东权益合计 18,014 23,064 27,385 31,850 现金净流量96 1,391 779 808 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投