【2025年报】甲醇：供需增速匹配，价格延续宽幅震荡

甲醇供需增速匹配，价格延续宽幅震荡 胡欣 期货从业资格号：F0299540 交易咨询从业证书号：Z0012133 赵洪虎 期货从业资格号：F0303315 交易咨询从业证书号：Z0012132 报告制作时间：2024年11月29日 审核人：赵洪虎 一德期货交易咨询业务资格：证监许可 〔2012〕38号 内容摘要 2024年，甲醇价格呈现“N”型走势，煤制成本及物流成本均维持低位运行，煤制甲醇利润全年表现良好，沿海烯烃利润年中亏损后快速回升，整体维持盈利状态，传统下游多数利润低位运行；国内产能产量继续增加，进口同比下降，下游需求先弱后强，明年上下游均有大量新产能预期；2025年甲醇供需增速匹配，对平衡表影响有限，预计价格全年延续宽幅震荡。 核心观点 国产方面，国内产能预计大幅增加，甲醇开工仍可维持偏高水平运行。 进口方面，伊朗、东南亚均有新投产计划，伊朗天然气产能受限或制约甲醇增产。 需求方面，甲醇下游大幅投产，需求增长有较大概率整体匹配或略多于供给增长。 成本方面，煤炭长期保供稳价政策和阶段性安检限产政策预计将继续同时进行。 策略方面，甲醇供需矛盾有限，价格延续宽幅震荡，运行区间预计在2000-2800元/吨。 目录 1.价格及产业利润回顾：1 1.1甲醇呈现“N”型走势，基差表现近弱远强1 1.2煤制成本低位运行，煤制利润全年良好2 1.3烯烃利润维持盈利，传统下游利润低位4 2.基本面分析：6 2.1开工产量先降后升，未来产能大幅增加6 2.2进口同比低于去年，海外产能继续增加8 2.3下游开工先抑后扬，明年投产集中释放9 2.4沿海库存先抑后扬，内地库存冲高回落12 3.后市展望：13 3.1甲醇供需增速匹配，基本面或保持平衡13 3.2价格延续宽幅震荡，关注宏观地缘风险14 免责声明16 1.价格及产业利润回顾： 1.1甲醇呈现“N”型走势，基差表现近弱远强 2024年，甲醇上半年价格冲高回落，下半年价格探底回升，整体呈现“N”型走势。1-3月，伊朗季节性限气检修，海外开工下降，进口到港逐步回落，4月伊朗装置意外推迟重启且多套非伊装置停车检修，导致进口到货严重不及预期，港口库存加速去化，同时内地装置陆续进入春季检修期，国内供给下降显著，沿海及内地共振去库，国内价格普涨。由于烯烃行业亏损较大，5月中旬起多套MTO装置陆续停产或降负，需求负反馈影响被触发，加之进入6月后国内外供给逐渐恢复，沿海及内地库存转而回升，甲醇供需开始由偏紧转向宽松，甲醇价格冲高回落。8月下旬烯烃开工逐渐恢复，9月一方面受台风频发影响，进口船货到港延迟，另一方面受国庆节前宏观政策密集出台利好带动，我国股市及大宗商品强势上涨，甲醇9月下旬开启节前补库，期现价格整体触底反弹。10月随着市场情绪消退，甲醇受自身高供给、高库存、低成本等因素影响价格再度回落，但由于下游刚需稳固，价格下行幅度有限。11月伊朗意外提前限气停车，下游内蒙宝丰MTO持续外采试车，供减需增预期下，国内甲醇价格再度震荡上行。国际方面，上半年国际甲醇价格整体震荡运行，下半年受欧美多套甲醇装置停车影响，欧美价格震荡偏强运行，亚洲价格则相对平稳。 基差、月差方面，05基差近期偏弱运行，主要受近月高库存压力及远月供给下降两方面影响，近月由于刚从港口库存高位拐头向下，目前现货虽有持货商炒作，但整体供给仍较为充裕，现实高库存压力下伊朗限气停车更利好远月价格，因此基差短期偏弱，中期随着库存被持续消耗，基差未来存上升可能；5-9月差季节性上看一般先强后弱，主要是先经历冬季限气和春季检修，之后供给再度恢复。 图1.1：甲醇现货价格（元/吨）图1.2：甲醇国际价格（美元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.3：甲醇05合约华东基差（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.4：甲醇5-9价差（元/吨） 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 1.2煤制成本低位运行，煤制利润全年良好 煤制成本方面，2024年一季度煤价明显回落，一方面煤矿供给恢复，另一方面气温回升电厂日耗下降；二季度迎峰度夏预期带动煤价反弹，但南方降雨频繁，水电增加较多，加之进口煤价相对较低，抑制了煤价上涨；三季度煤价整体先抑后扬，7-8月电厂原料煤库存持续高位，夏季旺季预期落空，煤价走弱，但9月后部分煤矿关停产量下降，叠加下游节前补货及电厂冬储预期，煤价止跌回升；四季度煤炭产量恢复正常，尽管进入取暖季，但需求提升缓慢，电厂原料煤库存高企，煤价偏弱运行。截至11月底，西北煤制甲醇成本在1800-1900元/吨，叠加运费折盘面成本大概在 2150-2250元/吨。气头成本方面，2024年11月西南气价上调，目前气头甲醇成本大 致位于2300-2350元/吨区间。进口成本方面，2024年甲醇进口价格整体于2400-2700 元/吨区间震荡，近期随伊朗限气停车价格走高，目前在2600元/吨附近。 利润方面，2024年煤制甲醇利润全年维持盈利状态，整体水平较去年继续提升，一方面得益于全年持续偏低的煤制成本，另一方面内地甲醇价格存刚需支撑，目前处于历史中上水平；气头利润2024年整体维持盈利，但利润水平不高，目前处于历史中下水平；进口利润整体冲高回落，5月份创年内高位后迅速回落，由于甲醇进口价格较国内更为坚挺，8月份后多数时间为进口倒挂状态，目前处于历史中下水平。 物流成本方面，2024年内地运费整体呈现前高后低走势。一季度受春节、两会等因素影响，运费整体高位运行，之后随着运力恢复及道路安检放松运费显著回调，二至四季度运费整体维持震荡运行，西北到鲁北运费大体在200-300元/吨区间运行。区域价差方面，2024年内地到沿海的区域价差整体水平高于去年，内蒙到鲁北贸易窗口多数时间处于打开状态，西北到华东贸易窗口部分时间亦可打开。 图1.5：西北煤制甲醇成本及利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.6：西南天然气甲醇成本及利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.7：进口成本及利润（元/吨）图1.8：内蒙至鲁北运费（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.9：陕西至鲁北运费（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 图1.10：华东与内地区域价差（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 1.3烯烃利润维持盈利，传统下游利润低位 烯烃利润方面，西北CTO利润于3月份煤价下跌之际显著上升，之后窄幅震荡全年维持盈利运行，华东MTO利润整体先抑后扬，5月亏损严重导致多套烯烃装置停车或降负，甲醇价格受此影响快速回落，MTO利润再度回升并扭亏为盈，下半年多数时段保持盈利，近期受伊朗限气影响甲醇价格上涨，华东MTO利润再次挑战盈亏平衡。 传统下游方面，甲醛、醋酸、MTBE利润低位运行，利润重心已落入历史低位水平，甲醇主要受地产行业低迷影响，醋酸新产能释放供给压力较大，MTBE受到原油下行及出口减量等因素影响，二甲醚利润尚可，目前处于中上水平。 图1.11：西北烯烃利润（元/吨）图1.12：华东烯烃利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部图1.13：甲醛利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.14：二甲醚利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部图1.15：醋酸利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部图1.16：MTBE利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 2.基本面分析： 2.1开工产量先降后升，未来产能大幅增加 2024年,国内精甲醇产量约7800万吨，同比增加约7%。今年我国甲醇开工率及产量整体高于往年，主要原因是煤制甲醇利润表现良好。上半年甲醇国内开工及产量整体冲高回落，主要是二季度春季检修期延长及多套一体化烯烃配套甲醇装置检修等原因。三季度甲醇国内开工及产量整体触底回升，8月起一体化烯烃配套甲醇装置纷纷重启，9月仍有多套前期检修甲醇装置不断恢复，国庆前后甲醇国内开工已升至年内高位水平。四季度甲醇国内开工及产量较前期高位有所回落，主要是冬季限气和环保安检影响，但整体检修量较往年仍相对偏少，截止11月底国内开工及产量仍处于偏高水平。 图2.1：甲醇国内开工率图2.2：甲醇周度产量估算（万吨） 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 图2.3：甲醇月产量预估（万吨）图2.4：甲醇年度产能产量估算（万吨） 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 2024年，我国甲醇新增产能约430万吨，产能增幅约4.2%，除年底的内蒙古宝丰 一期一体化配套甲醇装置外，其他新投装置均为10-50万吨中小装置，总体看多数装 置有配套下游，因此新产能对平衡表影响有限。2025年，国内甲醇计划新增产能1580万吨，预计产能同比增加约14.8%，其中同样大部分装置配套MTO、醋酸、BDO等下游。展望2025年，一方面甲醇产能存巨量新投产，另一方面考虑到目前工厂利润尚佳，后 期甲醇高开工、高产量格局或能继续维持，预计2025年我国甲醇总产量有望达到8550万吨，产量同比增加约9.5%。 表2.1：2024-2025年国内甲醇新增产能（万吨） 资料来源：一德能化事业部 2.2进口同比低于去年，海外产能继续增加 2024年，预计我国甲醇进口总量为1340万吨，较去年同比下降约7.7%，其中伊 朗进口量高于去年同期，非伊进口量远低于去年同期，仅大体与2022年水平相当。上半年，海外甲醇装置检修密集，厂商产出显著不足，4月下旬后伊朗供给不及预期，加之多套非伊装置意外检修，我国进口偏紧情况雪上加霜，直至6月下旬随着伊朗负荷逐渐提升，进口局面才有所好转。下半年，非伊装置开工依旧拉跨，欧洲装置几乎全停，东南亚、新西兰、南美、美国等地装置检修不断，欧美地区甲醇供需缺口持续扩大，导致当地价格持续上涨，目前欧美价格已显著高于亚洲地区，吸引非伊甲醇前往套利，这也是我国今年非伊甲醇进口下降的主要原因；伊朗方面，7-10月对我国甲醇装船量持续高位运行，部分时段甚至创历史新高，但11月以来受天然气紧缺影响， 多套装置停车或降负，今年伊朗限气停产较往年提前1-2个月，预计后期我国甲醇进口量将显著下降。 图2.5：甲醇国外开工率图2.6：甲醇国外周度产量估算（万吨） 资料来源：一德能化事业部 图2.7：中国甲醇月度进口量（万吨） 资料来源：一德能化事业部 图2.8：中国甲醇年度进口量（万吨） 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 2024年，海外新增产能仅有美国梅赛尼斯三期180万吨装置。2025年，预计海外甲醇新增产能505万吨，其中马油三期175万吨、伊朗Apadana165万吨有望上半年投产，伊朗Dena165万吨预计年底投产。展望2025年，伊朗、东南亚等地有新产能预期，但伊朗天然气紧张问题仍制约甲醇产量，预计我国甲醇进口同比增加约2.5%，进口总量约在1380万吨附近。 表2.2：2024-2025年国外甲醇新增产能（万吨） 资料来源：一德能化事业部 2.3下游开工先抑后扬，明年投产集中释放 2024年，甲醇下游综合开工整体呈现先抑后扬走势，上半年高位回落，下半年筑底回升，由于烯烃在甲醇下游需求占比超过50%，因此下游综合开工与烯烃开工全年走势大体一致。烯烃方面，1-4月份开工维持中高水平，5-7月国内多套烯烃集中检修，7-8月烯烃集中重启，烯烃开工7月中旬创下历史新低后快速触底回升，9月初恢复至历史中高水平，9-11月整体维持高位运行。受利润下行影响，后期部分烯烃装置存检修计划，因此烯烃开工12月-明年4月期间或有下降预期。传统下游方面，甲醛开工除春节前后大降外，其他时段均维持历史中上水平震荡运行，但下半年运行重心较去年同期有所下降；二甲醚开工全年持续低位运行，整体未见起色；醋酸开工上半年整体高位震荡，下半年先抑后扬，目前处于历史同期高位水平，后期醋酸新投产较多， 预计开工或维持高位运行；MTBE开工3-4月重心下移后，整体维持震荡运行，由于原油走弱及