甲醇：供需增速匹配，价格宽幅震荡

甲醇年报：供需增速匹配，价格宽幅震荡 汇报人：胡欣 期货从业资格号:F0299540 交易咨询从业证书号:Z0012133审核人:赵洪虎 2024年12月19日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 目录 CONTENTS 价格及产业利润回顾 02 01 03 基本面分析后市展望 01. 价格及产业利润回顾 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 2024年，甲醇上半年价格冲高回落，下半年价格探底回升，整体呈现“N”型走势。 1-3月海外开工下降，4月伊朗推迟重启、非伊意外检修及春季检修，国内价格普涨，5月中旬多套MTO装置停车，需求负反馈，6月甲醇价格冲高回落，8月下旬烯烃利润恢复，装置逐渐重启，9月中上旬台风频发进口延迟，9月底国庆节前宏观政策密集出台利好带动，期现价格触底反弹，10月甲醇价格再度回落，11月伊朗提前限气，国内甲醇价格再度上行。 资料来源：一德能化事业部 国际方面，上半年国际甲醇价格整体震荡运行，下半年受欧美多套甲醇装置停车影响，欧美价格震荡偏强运行，亚洲价格则相对平稳。 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 基差方面，05基差四季度承压运行，受近月高库存及远月进口下降两方面影响，中期随着库存被持续消耗，基差未来存上升可能； 月差方面，5-9月差季节性上看一般先强后弱，主要是先经历冬季限气和春季检修，之后再经历供给恢复。 资料来源：一德能化事业部 成本方面，2024年煤制成本窄幅震荡，一季度煤价明显回落，二季度迎峰度夏预期带动煤价反弹，三季度煤价整体先抑后扬，四季度煤价高位回落偏弱运行，目前西北煤制甲醇成本在1800-1850元/吨；气头成本全年在2200-2450元/吨区间，目前2300-2350元/吨区间；进口成本目前在2600-2650元/吨附近。 利润方面，2024年煤制甲醇利润全年维持盈利状态，整体水平较去年继续提升；气头利润2024年整体维持盈利，但利润水平不高，目前处于历史中下水平；进口利润整体冲高回落，目前处于历史中下水平。 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 物流成本方面，2024年内地运费整体呈现前高后低走势，季节性上看冬季特别是春节前后最强。 区域价差方面，2024年内地到沿海的区域价差整体偏强运行少有倒挂，内蒙到鲁北贸易窗口多数时间处于打开状态，西北到华东贸易窗口部分时间亦可打开。 烯烃利润维持震荡，传统下游利润走低 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 烯烃利润方面，西北CTO利润于3月显著上升，之后窄幅震荡全年维持盈利运行，华东MTO利润整体先抑后扬，下半年多数时段保持盈利。 传统下游方面，整体利润重心下移，多数利润已落入历史低位水平，甲醛、醋酸利润全年维持低位运行，二甲醚、MTBE利润呈现明显的高位回落。 02. 基本面分析 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 2024年,国内精甲醇产量约7800万吨，同比增加约7%。今年我国甲醇开工率及产量整体高于往年，上半年甲醇国内开工及产量整体冲高回落，三季度甲醇国内开工及产量整体触底回升，四季度甲醇国内开工及产量整体维持高位运行。 2025年，预计我国甲醇总产量有望达到8400万吨，产量同比增加将接近8%。 产能大幅增加 资料来源：一德能化事业部 2024年，我国甲醇新增产能约430万吨，产能增幅约4.2%，除年底的内蒙古宝丰一期一体化配套甲醇装置外，其他新投装置均为10-50万吨中小装置，总体看多数装置有配套下游，因此新产能对平衡表影响有限。 2025年，国内甲醇计划新增产能1580万吨，预计产能同比增加约14.8%，其中同样大部分装置配套MTO、醋酸、BDO等下游。 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 2024年，预计我国甲醇进口总量为1340万吨，较去年同比下降约8.2%，其中伊朗进口量高于去年，非伊进口量远低于去年。 2025年，海外有新产能预期，但伊朗天然气紧张问题仍制约甲醇产量，预计我国甲醇进口总量约在1360万吨，进口同比增加约1.5%。 资料来源：一德能化事业部 2024年，海外新增产能为355万吨，包括美国梅赛尼斯三期180万吨和马油三期175万吨装置。 2025年，预计海外甲醇新增产能340万吨，其中伊朗Apadana165万吨有望上半年投产，伊朗Dena165万吨预计2025年年底投产。 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 2024年，甲醇下游综合开工整体呈现先抑后扬走势，上半年高位回落，下半年筑底回升。 烯烃方面，1-4月份开工维持中高水平，5-7月国内多套烯烃集中检修，7-8月烯烃集中重启，9月初恢复至历史中高水平，9-12月整体维持高位运行，明年一季度或有下降预期。 传统下游方面，甲醛开工春节前后大降，其他时段维持历史中上水平；二甲醚开工全年持续低位运行；醋酸开工上半年高位震荡，下半年先抑后扬；MTBE开工3-4月重心下移后整体维持震荡运行。 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 2024年，新增烯烃产能，内蒙古宝丰一期100万吨MTO一体化；新增传统下游产能，理论新增需求594万吨。 2025年，预计下游产能将集中释放，其中烯烃新增产能预计达到526万吨，甲醇理论新增需求1578万吨；传统下游新增产能主要在醋酸、BDO等品种，甲醇理论新增需求405万吨。 沿海库存先抑后扬，内地库存冲高回落 2024年，甲醇沿海库存先抑后扬，内地库存冲高回落。 沿海方面，1-5月库存震荡走低，5月下旬库存开始筑底回升，7-10月库存整体震荡上升，11月库存由年内高位开始拐头向下，预计未来几个月沿海库存将进入下行周期。 内地方面，春节期间大幅累库，节后库存从高位快速下行，二季度库存持续回落，三季度库存阶段性增长，四季度库存再度回落，预计春节前内地库存将持续处于下行周期。 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 03. 后市展望 供需增速匹配，供需保持平衡 资料来源：一德能化事业部 从平衡表来看，2024年甲醇国内产量稳步提升，进口量同比有所回落，下游需求同步增加，总库存较年初持平，基本面整体保持供需平衡。 展望2025年，甲醇内外供给将继续增长，需求增长将与供给保持匹配，总库存预计小幅下降，预计基本面整体仍可维持供需平衡。 总结&展望 国产方面，2025年国内产能预计大幅增加，但考虑到投产多有配套下游装置，因此净供给增加或有限，此外由于原料供应充裕，工厂利润尚佳，国内甲醇开工仍可维持偏高水平运行。 进口方面，2025年伊朗、东南亚均有新投产计划，但考虑到伊朗天然气产能受限或制约甲醇增产，以及非伊货源进一步向欧美套利可能，因此预计明年进口或略高于今年，但增长幅度有限。 需求方面，2025年甲醇下游存大幅投产预期，特别是烯烃和醋酸方面，但下游投产多以烯烃一体化及配套甲醇投产的方式呈现，理论上对供需平衡影响有限，但考虑到下游投产相比甲醇投产具有更好的稳定性，因此预计需求增长有较大概率整体匹配或略多于供给增长。 成本方面，2025年煤炭长期保供稳价政策和阶段性安检限产政策预计将继续同时进行，煤价总体延续季节性走势，阶段性或出现供需错配行情。 策略方面，2025年甲醇基本面供需矛盾有限，价格主要受季节性供需错配、宏观政策、地缘事件及原油价格波动等因素影响，运行区间预计在2000-2800元/吨，下方关注成本端支撑，上方关注烯烃利润负反馈压力，预计上半年走势先强后弱，全年则延续宽幅震荡格局。 风险因素：宏观政策、地缘事件、油价波动、上下游装置变动等。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn 尿素年报：供需季节修复，期现弱势难改 汇报人：胡欣 期货从业资格号:F0299540 交易咨询从业证书号:Z0012133辅助研究员：王慧慧 期货从业资格号:F03124635审核人:赵洪虎 2024年12月19日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 目录 CONTENTS 价格回顾 02 01 03 基本面分析后市展望 01. 价格回顾 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 2024年，尿素价格上半年先抑后扬，下半年一路走跌。 上半年，年初印标无望价格回落，春节后需求预期拉涨，3月法检从严和春耕不及预期价格再度回落，5月份农需旺季、高氮复合肥采购增加、出口放松传闻，价格阶段性高位，6月追肥因干旱延后，价格高位回落。 下半年，新投产集中释放，出口持续从严，秋季下游复合肥库存高企，淡储延后且分散，价格一路下滑，10月和12月因宏观面带动略底部反弹，但难改下跌趋势。 02. 基本面分析 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 2024年尿素开工持续高位，1-11月尿素行业开工率平均在82%左右，高于历年同期水平，12月受气头装置检修影响，尿素行业开工率下降但预计均值或仍能维持在80%以上高位。 2024年1-11月，尿素累计产量6014万吨，较去年同期多430万吨，12月尽管减产但预计产量仍在540万吨左右，2024全年产量预计达到6550万吨，比2023年预计多450万吨左右。 2025年尿素开工预计依旧维持高位运行，产量预计进一步增加400万吨。 利润不佳检修不及预期 资料来源：一德能化事业部 2024年，煤制装置检修主要集中在8月份，气头装置检修集中在12月-次年1月份。 2024年尿素检修力度不及往年。由于现货价格持续走弱，不断逼近固定床现金流成本，而四季度天然气涨价后，气头成本甚至高于固定床成本，上游企业利润不佳，检修成本较高，今年尿素工厂环保限产、限气减产等行为较往年偏少，目前未出现先减产超预期情况。 后期关注12月-明年1月限气检修后续进展，预计对供给端减量影响有限。 企业 产能 投产时间 兖矿鲁南 40 4月复产 安徽泉盛 80 7月投产 河南晋开集团延化 80 8月投产 陕西龙华 80 8月投产 华鲁恒升（荆州） 52 11月投产 四川金象赛瑞 50 11月投产 2024年已投产汇总 412 江苏晋煤恒盛 60 2024四季度投产 新疆奥福 50 2025 新疆新冀能源 120 2025 甘肃能化金昌 30 2025 甘肃刘化二期 35 2025 山东晋煤日月 20 2025 河南中盈 100 2025 广西心连心 65 2025 九江心连心 80 2025 2025年计划投产汇总 500 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事