研究早观点
2024年12月4日星期三 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 3,378.81 0.44 深证成指 10,713.58 -0.40 沪深300 3,951.89 0.11 中小板指 6,555.70 -0.67 创业板指 2,245.50 -0.44 科创50 1,005.26 -1.04 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】非银行金融：行业周报（20241125-20241201）：-中小券商股权流转提速，行业并购重组有望持续 【行业评论】通信：山西证券通信行业周观点：海南商发首发成功，智谱发布全新Agent家族 【行业评论】化学原料：新材料周报（241125-1129）-江苏省发布化工产业高质量发展新政，梅花拟收购协和发酵部分资产 【山证纺服】波司登FY2025H1业绩点评-品牌羽绒服板块引领增长，线下渠道精细化运营 【山证新股】龙图光罩（688721.SH）-国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，国产替代稳步推进 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【行业评论】非银行金融：行业周报（20241125-20241201）：-中小券商股权流转提速，行业并购重组有望持续 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 中小券商股权流转提速。根据证券日报统计，目前多家中小券商挂牌交易，包括瑞银证券、星展证券、中天证券、大通证券、世纪证券等多家中小券商的股权正在挂牌转让，同时上周，锦龙股份发布公告称，公司拟转让所持有的中山证券67.78%股权。在证券行业高质量发展的背景下，行业竞争加剧，优胜劣汰现象显著，并购重组加速推动行业供给侧结构性改革，通过并购选择适合的标的来实现业务上的互补，从而产生协同效应或形成差异化的竞争优势。 从板块表现来看，10月以来，二级市场成交量维持高位，11月基金发行回暖，股权发行规模也有所提升，上周板块部分个股表现突出，在政策托底的效应下，市场环境改善，为证券公司各项业务发展提供支撑，预计四季度业绩相对将继续改善。大型券商提升综合实力及中小型券商差异化发展的多层次行业格局下，行业并购重组有望持续推进，同时政策托底及流动性改善催化行情。建议关注券商并购重组等主题投资机会。 上周主要指数均有不同程度上涨，上证综指上涨1.81%，沪深300上涨1.32%，创业板指数上涨2.23%。上周A股成交金额7.62万亿元，日均成交额1.52万亿元，环比减少10.74%。两融余额1.84万亿元，环比提升0.65%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨3.48%;中债国债10年期到期收益率为2.02%,较年初下行53.95bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【行业评论】通信：山西证券通信行业周观点：海南商发首发成功，智谱发布全新Agent家族 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）海南商发实现商业航天发射场、长征十二火箭双首发，低轨互联网卫星密集发射大幕拉开。2024 年11月30日晚22时，我国首个商业航天发射场——海南商业航天发射场在二号工位使用新型火箭长 征十二号将卫星互联网技术试验卫星（银河航天抓总研制）、技术试验卫星03星（航天科技5院抓总研制）送入预定轨道。海南商发是我国首个形成常态化发射能力的商业航天发射场，此次发射技术创新亮点包括发射任务可视化监控、流程化指挥、自动化故障研判等，达到射前无人值守、点火牵制释放、射前故障检测的目标。执行首发任务的二号发射工位，是我国首个通用中型液体工位，适配3.35-5 米范围内直径近20个型号火箭发射需求，首次采用水平组装、水平测试、水平转运的“三平”快速测 发模式，实现转场工位最快3天可发射、发射后最长7天可恢复状态。 我们认为海南商发首飞成功将继续激发市场主题投资热情，随着常态化发射开展，市场将转向业绩预期投资阶段，板块市场走势有望平稳向上。从发射场来看，此次完成了星网一代所有试验星的发射，后续低轨组网星箭在弦上。海南商发设计年发射能力为2*16发（三号工位也已经在建中），若保守估计一箭10发，将新增卫星发射能力300颗以上。此外政策接力支持下，后续更多商业航天发射场的落成将产生新的催化。制约我国卫星互联网发展的第二个瓶颈是低成本火箭能力，此次首发的长征12号是目前低轨运载能力最强的液体煤油火箭，与液氧甲烷比成本更低，与固体火箭比发射能力恢复时间短，而我国还有十余型可回收火箭在研有望在五年内实现商业发射能力。最后从卫星平台来看，无论星网还是千帆星座，时间紧任务重，2025产业链规模有望显著提升，我们认为2025-2026为斜率增长最快阶段，对于投资来讲有利于更高估值定价。。 2）智谱发布Agent家族，从海外到国内，2025将成Agent批量落地元年。智谱Agent带来多个进展，1）AutoGLM可以自主执行超过50步的长步骤操作，也可以跨app执行任务；2）AutoGLM开启「全自动」上网新体验，支持等数十个网站的无人驾驶；3）像人一样操作电脑的GLM-PC启动内测，GLM-PC基于智谱的多模态模型CogAgent，使用电脑的方式几乎完全和人一样，目前开放第一阶段的内测场景，包括：会议替身、文档处理、网页搜索与总结、远程和定时操作、隐形屏幕等功能。我们认为Agent有望在2025年批量落地，推动算力需求提升，AI基础设施投资需求将进一步扩大。 市场整体：本周（2024.11.25-2024.11.29）市场整体上涨，科创板指数涨3.92%，创业板指数涨2.23%，上证综指涨1.81%，深圳成指涨1.66%，沪深300涨1.32%，申万通信指数涨0.85%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为物联网（+9.9%）、卫星通信（+7.4%）、工业互联网（+5.8%）。从个股情况看，贝仕达克、中国卫星、振邦智能、源杰科技、东土科技涨幅领先，涨幅分别为80.19%、14.21%、11.50%、10.30%、9.82%。和而泰、高澜股份、剑桥科技、中际旭创、金山办公跌幅居前，跌幅分别为-17.70%、 -7.62%、-5.84%、-4.20%、-3.52%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【行业评论】化学原料：新材料周报（241125-1129）-江苏省发布化工产业高质量发展新政，梅花拟收购协和发酵部分资产 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为0.85%，跑输创业板指1.38%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.64%，半导体材料下跌1.87%，电子化学品下跌1.38%，可降解塑料上涨0.57%，工业气体下跌1.16%，电池化学品下跌2.23%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(14150元/吨，1.80%)、精氨酸(30000元/吨，不变)、色氨酸(54500元/吨，不变)、蛋氨酸(19750元/吨，-0.25%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18600元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17700元/吨，不变)、 PBS(20500元/吨，不变)、PBAT(10100元/吨，1.00%) 维生素：维生素A(161000元/吨，不变)、维生素E(147500元/吨，不变)、维生素D3(260000元/吨，不变)、泛酸钙(54000元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5850元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(8200元/吨，不变)、涤纶帘子布10月出口均价为(17869元/吨，0.88%)、芳纶(9.83万元/吨，3.58%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18100元/吨，不变)、癸二酸10月出口均价为27000元/吨，较上月上涨2.23%。 投资建议 江苏省发布《省政府关于加快推动化工产业高质量发展的意见》，政策驱动下合成生物学行业有望实现高速发展。11月27日，江苏省人民政府发布《省政府关于加快推动化工产业高质量发展的意见》，强调推进重大项目建设，在生物基材料产业化上形成突破，提升高端产品供给能力，有利于进一步促进合成生物学产业发展。合成生物学本质利用工程化设计理念，从基因层面对生物体进行有目标的设计，实现目标化合物的大规模生产及应用，具备高效率、低能耗以及环境友好度等优势。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033CAGR为16.6%。建议关注合成生物产业链平台型标的【华恒生物】【凯赛生物】【蓝晓科技】。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【山证纺服】波司登FY2025H1业绩点评-品牌羽绒服板块引领增长，线下渠道精细化运营 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 11月28日，波司登发布2024/25财年上半财年业绩。报告期内，公司实现营收88.04亿元，同比增长 17.8%，实现归母净利润11.30亿元，同比增长23.0%。公司宣派中期股息每股普通股6.0港仙。 事件点评 品牌羽绒服业务继续引领公司收入强劲增长，贴牌加工业务表现稳健。FY2024/25H1，公司实现营收 88.04亿元，同比增长17.8%。分业务板块看：1）品牌羽绒服业务方面，公司进一步在春夏季打造防晒衣和单壳冲锋衣等功能性外套，同时，积极拓展冲锋衣鹅绒服品类，品牌羽绒服业务共实现收入60.63亿元，同比增长22.7%，其中波司登主品牌实现收入52.80亿元，同比增长19.4%。雪中飞品牌收入同比增长47.1%至3.90亿元。冰洁品牌收入同比增长61.5%至2070万元。2）贴牌加工业务实现收入23.16亿元，同比增长13.4%。3）女装业务实现收入3.08亿，同比下降21.5%。4）多元化服装业务实现收入 1.17亿元，同比增长21.3%，其中飒美特校服业务营收1.11亿元，同比增长30.4%。 坚持渠道精细化管理，单店经营效率继续提升。品牌羽绒服业务分渠道看，自营渠道实现收入22.62亿元，同比增长36.7%；批发渠道实现收入34.29亿元，同比增长12.6%。批发渠道增速慢于自营，主因公司为应对下半财年不确定的消费市场变化，主动放缓了对经销商的发货节奏和发货速度；而在2024年6月的经销商首次订货上，经销商的首次订单比例实现了至少40%的目标，且首次订单产品结构良好且符合公司预期。截至2024/9/30末，公司羽绒服业务常规零售门店较期初净减少29家至3188家，其中自营门店净增加18家至1154家，经销门店净减少47家至2034家；波司登品牌门店较期初净减少124家至2873家，雪中飞品牌门店较期初净增加95家至315家。公司持续关注TOP店体系的打造，并借此拉升品牌势能，凸显头部效应；持续迭代渠道分层经营体系，夯实精细化运营能力，显著提升分店态运营效率。线上渠道方面，品牌羽绒服业务线上渠道收入同比增长24.1%至13.51亿元，占品牌羽绒服业务比重22.3%。 波司登主品牌毛利率稳步提升，运营效率提升带动公司持续高质量增长。毛利率方面，FY2024/25H1，公司毛利率同比轻微下滑0.1pct至49.9%，其中品牌羽绒服业务毛利率同比下滑0.1pct至61.1%（波司登品牌提升0
