研究早观点
2023年10月26日星期四 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 2,974.11 0.40 深证成指 9,528.31 0.47 沪深300 3,504.46 0.50 中小板指 6,118.39 0.73 创业板指 1,863.80 -0.90 科创50 848.65 -0.23 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解-9月进口量环比降低，海外价格呈上涨趋势 【山证新股】澳华内镜（688212.SH）2023三季报点评-政策扰动不改稳步向好态势，研发投入加大持续夯实产品力 【公司评论】爱美客(300896.SZ)：爱美客（300896.SZ）2023年三季报点评 -费用率拖累净利率水平，毛利率继续维持高位 【山证通信】中国联通（600050.SH）：数字化转型成效显著，数字基础底座继续加强-数字化转型成效显著，数字基础底座继续加强 【山证军工】中航高科（600862.SH）2023三季报点评-航空新材料业务稳步增长，盈利能力显著提升 【山证农业】圣农发展2023年3季报点评-基本面同比大幅改善 【山证通信】中际旭创（300308.SZ）：盈利能力提升，龙头持续受益 【山证通信】天孚通信（300394.SZ）：业绩大幅增长，增长空间广阔 【行业评论】【山证电新】20231025光伏产业链价格跟踪 【行业评论】【山西证券|纺织服装_王冯/孙萌】中国黄金协会2023年前三季度黄金消费数据速递 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解-9月进口量环比降低，海外价格呈上涨趋势 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 数据拆解： 全口径：2023年1-9月进口量同比大增，9月当月环比下降，价格较去年同期下降，但维持相对高位。2023年1-9月，煤及褐煤累计进口量实现3.48亿吨，同比增长73%；9月单月实现进口量4214万吨，同比增长27.50%，环比减少4.94%。2023年1-9月全口径煤炭进口均价录得114美元/吨，较去年均价降21.26%（对应降幅31美元/吨）。2023年9月进口煤价格录得95美元/吨，同比降21.13%（对应降幅25美元/吨），环比增3%（对应增幅3美元/吨）。 动力煤：9月动力煤进口同比增环比降，主要供应国仅外蒙环比正增长，1-9月进口动力煤价格较去年均价有所下降，9月继续回落。 炼焦煤：9月炼焦煤进口环比增加，进口增量主要由俄罗斯等国贡献，1-9月进口炼焦煤价格同比降，9月价格环比下降。 褐煤：9月褐煤进口量同比环比双降，主要供应国印尼环比下降，1-9月进口褐煤价格较去年均价有所下降，但仍维持高位。 无烟煤：9月无烟煤进口量环比减少，进口量主要由俄罗斯贡献，1-9月进口无烟煤价格较去年均价有所下降，但仍维持高位。 点评与投资建议： 9月进口量环比下降，煤种分化反映淡旺季切换。从数据层面上看，1-9月累计增速还是维持较高水平，9月当月进口量环比下降，各煤种价格表现出现分化。从量来看，9月仅炼焦煤进口量环比增加。价格方面，无烟煤和炼焦煤的进口价格呈现上涨趋势。9月量价趋势的变化主要与电煤和非电煤的淡旺季需求切换有关。 近期海外价格呈上涨趋势。需求端，巴以冲突扰动国际能源市场；欧盟天然气进入旺季后仍有上涨预期，进而带动煤炭价格上涨；印度煤炭需求持续增加，加大对外采购量。供给端，全球主要供应国并无显著增量。各国煤炭价格目前仍处于高位，近期海外价格呈上涨趋势。 四季度煤炭价格仍有上涨基础，低利率环境下高股息资产价值提升。夏季前价格快速出清亏损面提升，压力测试后本轮底部确认，而实际底部明显高于市场预期，因此煤炭安全边际再次提高。往后看，四季度国内需求预期改善，供给或有恢复但弹性仍然偏低。近期巴以冲突扰动全球能源市场，石油和天 然气价格出现较大波动。全球能源危机尚未解除，考虑四季度欧洲旺季来临、印度需求提升等因素，海外煤炭价格仍具有较强支撑。同时国内利率环境有望长期维持宽松，预计未来高股息资产吸引力将不断增加。建议关注几类标的，第一，海外价格上涨【兖矿能源】最为受益。第二，【广汇能源】马朗矿发改委已批复，产能释放持续推进，随着产地价格上涨，公司有望受益量价齐升。第三，具有焦炭产能的焦煤股具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第四，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【恒源煤电】。 风险提示：欧洲能源危机缓解，蒙古国通关车辆数大幅增加，澳洲煤炭进口放量，俄煤产量增加和进口加速，印尼煤炭基准价大幅回落，国际煤价大幅下跌 【山证新股】澳华内镜（688212.SH）2023三季报点评-政策扰动不改稳步向好态势，研发投入加大持续夯实产品力 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入4.29亿元，同比增长52.65%；实现归母净利润4518.70万元，同比增长426.53%；实现扣非归母净利润3726.56万元，同比增长752.70%；实现基本每股收益0.34元，同比增长466.67%。 事件点评 2023Q3公司业绩较去年同期仍有较快增长，但受医疗行业政策扰动影响，Q3业绩环比Q2有所下降。2023Q3公司实现营业收入1.40亿元，较去年同期增长23.00%，较Q2环比下降14.72%；2023Q3公司实现归母净利润710.77万元，较去年同期增长102.23%，较Q2环比下降66.99%。究其原因，新产品AQ-300上市后，公司通过不断加强市场营销体系、渠道以及品牌影响力建设，持续稳定地为客户提供满意的内镜解决方案，实现了收入、回款及净利润上升。但受医疗行业政策扰动影响，Q3业绩相较Q2仍有所下滑，预期学术会议等逐步回归正常后，公司业绩有望恢复快速增长。 公司持续加大研发投入，不断提升AQ-300产品力并开发新产品和新技术。2023年前三季度公司研发投入达到1.06亿元，同比增长78.31%；研发费用率为24.75%，较去年同期增加3.56个百分点。一方面，公司持续对AQ-300产品进行打磨和升级，目前已经达到了临床满意的状态，除图像端清晰度上有较大优势外，综合性能也得到了临床医生较大的肯定。另一方面，公司持续开发新产品和新技术，已于2023年8月8日发布了1.8mm超细内镜、2.8mm超细经皮胆道内镜等17款细镜产品，能够在多平台兼容，并可适应更多临床需求。除此以外，公司还对AQL-200L及AQ-100产品进行了全面升级，产品性能及适配范围得到进一步优化。 投资建议 预计公司2023-2025年分别实现营收6.82、10.14、14.27亿元（原值为6.82、10.14、14.27亿元），同比增长53.1%、48.9%、40.6%；分别实现净利润0.82、1.30、2.01亿元（原值为0.82、1.30、2.02亿元），同比增长279.4%、57.9%、54.8%；对应EPS分别为0.62、0.97、1.50元（原值为0.61、0.97、1.51元），以10月25日收盘价60.69元计算，对应PE分别为98.7X、62.5X、40.4X，维持“增持-B”评级。 风险提示 市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险；医疗反腐升级带来的冲击。 【公司评论】爱美客(300896.SZ)：爱美客（300896.SZ）2023年三季报点评-费用率拖累净利率水平，毛利率继续维持高位 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营收21.7亿元（+45.71%），归母净利润14.18亿元（+43.74%），扣非归母净利润13.96亿元（+45.41%），EPS6.56元。其中2023Q3实现营收7.11亿元（+17.58%），归母净利润4.55亿元（+13.27%），扣非归母净利润4.62亿元（+17%）。 事件点评 公司部分募集资金投资项目有所延期。目前公司基因重组蛋白药物研发项目正处于临床前在研阶段，由于项目选址、生产方式、投产时间等仍在商议中，基因重组蛋白研发生产基地建设项目尚未开工建设，项目延期至2025年12月。 公司继续维持高毛利，2023Q3费用增加影响净利率水平。2023Q1-3公司毛利率95.3%（+0.69pct），净利率65.23%（-1pct）。整体费用率12.99%（+2.64pct），其中销售费用率9.77%（+0.8pct）系人工费以及营销活动费增加；管理费用率5.16%（+1pct）系人工费、港股上市费用确认以及物业费增加；研发费用率7.35%（-0.38pct）；财务费用率-1.94%（+0.85pct）；经营活动产生现金流净额14.66亿元（+54.39%）。2023Q3毛利率95.07%（+0.13pct），净利率63.95%（-2.45pct）。整体费用率11.41%（+2.12pct），其中销售费用率8.91%（+1.03pct）、管理费用率4.46%（+0.52pct）、研发费用率7.76%（-0.58pct）、财务费用率-1.96%（+0.57pct）。 投资建议 年内医美消费需求回升带动上游产品稳定放量。单三季度营收、归母净利润增速有所放缓，短期消费 偏保守，消费力仍处于恢复节奏中，医美消费依旧具备较高粘性。长期来看，国内医美消费渗透率相较于海外提升空间明显，非一线城市市场广阔，人群渗透率提升依旧是行业增长核心驱动因素。预计公司2023-2025年EPS分别为9.08\12.83\17.78，对应公司10月24日收盘价362.05元，2023-2025年PE分别为39.9\28.2\20.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。 【山证通信】中国联通（600050.SH）：数字化转型成效显著，数字基础底座继续加强-数字化转型成效显著，数字基础底座继续加强 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 中国联通于2023年10月25日发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收2,816.9亿元，同比+6.7%；其中，主营业务收入2,525.2亿元，同比+5.4%；实现归母净利润75.8亿元，同比+10.9%。 事件点评： 公司基础业务持续稳定提升，实现量质构效协调发展。2023Q1-Q3，公司移动用户规模达到3.32亿户，移动用户净增达到967万户，带动移动主营业务收入增至1,307亿元，同比+2.6%，移动ARPU达44.3元；固网宽带用户达到1.11亿户，净增用户突破783万户。2023Q1-Q3，公司宽带接入及应用收入同比+8.7%，达到460.4亿元，宽带综合ARPU达到47.9元，用户价值稳中有升。 数字化业务砥砺奋进，坚定不移推进创新转型。公司联通云、物联网、大数据、数字化应用等创新业务蓬勃发展，2023Q1-Q3，联通云保持良好增长，实现收入367亿元，同比+36.6%；物联网终端连接数达4.67亿个，物联网业务实现收入75.2亿元，同比+21.9%；大数据业务实现收入40.7亿元，同比+46.7%；个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近2亿户，年内净增近6,000万户。 新型数字信息基础建设加快发展，筑牢数字网络基础底座。公司超前布局5G、宽带、政企、算
