2025利率债年度策略：时止则止，时行则行

2025年经济基本面拐点预测

• 经济拐点预测：预计2025年经济基本面整体转好，GDP增速回升至5%，社零和固投数据在第二、三季度迎来向上拐点。
• CPI与PPI预测：2025年CPI同比中枢约1.0%，呈现“U”型；PPI同比中枢约-0.5%，全年明显上升，三季度有望转正。

2025年货币信用周期分析

• 货币政策框架转变：
  • 政策利率“锚”已改变，MLF续作时间点改变，规模萎缩。
  • 房地产政策从“压顶”转向“托底”，5年期LPR和1年期LPR利差压缩至低位。
  • 央行新增工具多为流动性投放工具，如买断式逆回购、买卖国债、证券互换便利等，支持股市，货币政策支持立场不变。
• 货币政策重点：除降政策利率外，还需治理传导堵点，如取消手工补息、降低同业负债成本，实现“双击”下调。
• 财政政策：
  • 广义赤字率向狭义赤字率过渡，通过特别国债、特殊再融资债提升狭义赤字率，实现广义负债率与狭义负债率收敛。
  • 赤字率从地方向中央转移，预计2025年中央和地方赤字规模分别为4.1万亿和1.2万亿，专项债规模约3.8万亿，中义赤字率接近2020年水平。

资本市场表现预测

• 货币信用周期阶段：目前处于“宽货币+紧信用”阶段，政策刺激下可能切换至“宽货币+宽信用”。
• “股债跷跷板”规律：
  • “股牛债熊”阶段：股票先上涨，债券后下跌。
  • “股熊债牛”阶段：债券先上涨，股票后下跌。
  • 两次“股债跷跷板”最明显阶段均约3个月。
• 当前债券走势判断：
  • 通过社融存量同比和人民币贷款余额同比确认“宽信用”。
  • 抓住切换前的“股债双牛”期。
• 2025年上半年预测：政策效果显现，金融周期进入“宽货币+宽信用”，预计呈现“股债双牛”格局。

债券收益率展望

• 库存周期分析：正处于第7轮库存周期，预计2025年一季度从“主动去库存”转向“被动去库存”，持续至年末。
• 利率走势预测：
  • “被动去库存”阶段，利率在复苏期达到低点后出现回升。
  • 债券收益率上行拐点预计出现在2025年中。
  • 2025年10年期国债收益率波动区间预计在1.8%-2.4%。

风险提示

• 宏观经济走势存在不确定性。
• 历史经验不代表未来。