钢材铁矿2023年年度投资策略：道阻且长，行则将至

期货研究报告|商品研究 策略报告 道阻且长，行则将至 2022年12月15日 钢材铁矿2023年年度投资策略 螺纹指数年初至今价格走势图 热卷指数年初至今价格走势图 铁矿指数年初至今价格走势图 资料来源：WIND,招商期货 研究员：赵嘉瑜 18620384018 zhaojiayu@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0017074 联系人：游洋 13426249707 youyang@cmschina.com.cn 产业研判：2023年钢矿供需弱平衡，矛盾有限1）“房住不炒”原则指引下房地产市场温和复苏。地产销售有望同比转正，但开工、施工端需求受房地产“十六条”利好刺激效果仍有待观察。2022 年土地销售大幅萎缩后，2023年地产板块钢材消费增速或维持负值 2）整体钢材需求增速预计小幅为负。地产和外需拖累下，基建、汽车、制造业投资带来的钢材消费增幅或不足以扭转大局 3）钢材产能充裕，目前产量较峰值产量有相当距离。年度级别粗钢总量短缺为小概率事件 4）结合地方财政、就业和环保政策分析，2023年推出全国范围粗钢行政限产政策概率较小 5）2022年疫情影响废钢供应。2023年废钢供应或有小幅边际改善，挤压生铁产量。生铁产量降幅或略大于粗钢产量降幅 6）2023年中国铁矿供应增量较为有限，全年预估增量约2500万吨。整体铁 矿供需倾向于平衡，截止至2023年底显性港存或可攀升至约1.5-1.6亿 吨，同比高约2000-3000万吨 7）全年来看，钢材基本面和铁矿基本面之间不存在明显的相对强弱。利润已被挤压至低位，假设双焦市场稳定，铁矿不具备进一步长时间大幅侵蚀钢厂利润的能力。预计全年钢材利润维持低位 价格预测：2023年整体微观略偏弱，但估值有修复空间1）钢矿整体供需略偏弱，但在防疫政策重大转向后，宏观经济企稳，全行业 去库或得以放缓甚至逆转 2）通胀下行后，美联储加息进入“深水区”。若失业率快速上行，加息进程可能超预期放缓 3）预计钢矿价格重心和2022年大致一致。全年螺纹/热卷（上海）现货运行区间3800-4600元/吨，铁矿现货（青岛PB粉）运行区间在700-1000元/吨，普氏62%指数运行区间在80-140美元/吨 策略推荐：1）结合对价格判断，我们认为2023年多空操作均有机会。单边可通过宏微观数据监测产业情绪，捕捉过度乐观/悲观后的市场纠偏带来的交易性机 会 2）套利方面，2023年地产阶段性修复或强于制造业修复，故可逢高做空卷螺差 风险提示：内需刺激政策，海外货币政策，产业行政干预，极端天气等 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2022年钢材铁矿市场回顾4 （一）钢矿基本面迥异，全年钢材宽幅震荡但铁矿趋势向上4 （二）宏观经济压力较大，全年未见明显限产动作5 二、2023年钢材供需情况分析5 （一）2023年中国钢材需求分析5 （二）2023年中国钢材供给分析11 （三）2023年中国钢材市场展望13 三、2023年铁矿供需情况分析13 （一）2023年中国铁矿需求分析13 （二）2023年中国铁矿供给分析14 （三）2023年中国铁矿市场展望15 四、未来市场展望及操作建议17 图表目录 图1：上期所螺纹指数周K走势图（单位：元/吨）4 图2：上期所热卷指数周K走势图（单位：元/吨）4 图3：大商所铁矿指数周K走势图（单位：元/吨）4 图4：新交所铁矿指数周K走势图（单位：美元/吨）4 图5：电炉利润与产能利用率5 图6：高炉利润与产能利用率5 图7：房地产新开工面积6 图8：土地购置面积6 图9：土地成交与房地产新开工同比关系8 图10：基建投资情况9 图11：各国铁路密度对比9 图12：制造业固定资产投资情况10 图13：外商直接投资情况10 图14：汽车耗钢情况10 图15：中国出口与世界PMI新订单情况11 图16：美国制造业订单与美国热卷进口价11 图17：ZEW钢铁行业指数与独联体热卷出口价11 图18：目前五大材产量与峰值产量对比12 图19：地方财政收支情况12 图20：各行业就业人口一览（2021）12 图21：255钢厂废钢到货13 图22：255钢厂废钢日耗13 图23：铁矿显性港存预测14 图24：长流程钢厂利润情况（北方）15 图25：五大材总库存17 图26：64家钢厂厂内铁矿库存可用天数17 图27：美国通胀率、失业率和痛苦指数18 图28：美联储总资产（以两次缩表第一周为100%）18 表1：房地产“十六条”后新增授信情况一览6 表2：2023年四大矿山产量情况14 表3：2023年钢材铁矿平衡表16 一、2022年钢材铁矿市场回顾 （一）钢矿基本面迥异，全年钢材宽幅震荡但铁矿趋势向上 2022年对于黑色产业而言是跌宕起伏的一年。一季度，在维持5.5%全年GDP增速的政策目标以及上海大规模疫情封控的干扰下，行业选择性的忽视了惨淡的实际需求，而交易海内外的宏观预期。在此氛围下，微观的矛盾得以逐步积累，并在下半年美联储急速加息的刺激之下集中爆发，走出了数轮负反馈行情。时至年底，随着疫情防控政策的重大变化，市场重拾信心，相对基本面较好的铁矿周线走出一波六连阳的修复，螺纹亦被动跟随。全年看，钢材呈震荡下行趋势，铁矿呈宽幅震荡趋势。 图1：上期所螺纹指数周K走势图（单位：元/吨）图2：上期所热卷指数周K走势图（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 图3：大商所铁矿指数周K走势图（单位：元/吨）图4：新交所铁矿指数周K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 截止至12月14日，螺纹期货指数较年初下跌约387元/吨至3974元/吨，铁矿期货指 数较年初上涨128元/吨至813元/吨，钢矿比显著压缩。对于钢材而言，年初至今的需求同比下降6%（以钢联�大材表需口径计算），而供应累计同比仅下降1.4%（统计局粗钢产量口径）；反观铁矿，年初至今需求累计同比下降0.4%（统计局生铁产量口径），而进口矿到货累计同比下降2.3%，国产精粉累计同比下降4.3%。由此可见，2022年铁矿的基本面强于钢材。 （二）宏观经济压力较大，全年未见明显限产动作 2022年全年，国内行业政策端对于产业的冲击十分有限，与2021年轰轰烈烈的控粗钢运动形成鲜明对比。全年除夏季西南地区用电紧张导致阶段性电弧炉产能利用率被动受限以外，其余大多数时间产业得以根据自身利润、订单情况调节产量，而非通过行政干预。据钢厂反馈，由于今年经济下行压力加大，地方政府财政情况十分困难，因此对钢厂的态度由2021年的限制生产转向鼓励生产，甚至出现钢厂由于亏损严重欲停产但地方政府要求其维持生产的情况。 图5：电炉利润与产能利用率图6：高炉利润与产能利用率 电弧炉产能利用率(两周后,右轴) (元/吨)华东综合利润 1,000 800 600 400 200 0 -200 Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22 Oct-22 -400 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 (元/吨) 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 Jan-21 Mar-21 -400 长流程钢厂利润 高炉开工率（两周后，右轴） (%)90 85 80 75 70 65 Nov-22 60 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 May-22 Jul-22 Sep-22 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 二、2023年钢材供需情况分析 （一）2023年中国钢材需求分析 1.2023年地产钢材消费情况分析 地产是钢材需求中用钢量最大的下游板块。地产的失速下行乃自2021年下半年以来贯穿至今的一个交易主线，且在2022年进一步恶化。前十一个月，地产新开工累计同比下降39%，土地成交累计同比下降54%，降幅为2009年以来最大。施工面积同比下降6.5%，但由于今年工地停工情况较为严重（市场预估有约5亿平方米的施工面积处于“烂尾“状态），因此单位施工面积的钢材消费强度亦出现了明显的下降。展望2023年，我们认为房住不炒的原则将得以保持，地产新开工、施工不会出现上一轮货 币化棚改牵引下的强劲反弹（即2016-2018年）。市场的修复会相对温和，各项指标或环比增长，但同比增速或继续为负（除销售外）。 随着中国共产党第二十次全国代表大会的胜利召开，政府执行力将显著提升。同时，后疫情时代，经济建设将被提升到前所未有的高度。房地产行业体量大，牵涉到上下游行业广，是“稳经济”目标中绕不过去的一环。 图7：房地产新开工面积图8：土地购置面积 (万平方米)201720182019 (万平方米)201720182019 30,000 6,000 202020212022 25,000 5,000 20,000 4,000 15,000 3,000 10,000 2,000 5,000 1,000 2020 2021 2022 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 在“房住不炒”的框架内，我们可以观察到中央级别目前的地产救市政策（如央行的“地产16条”）更多的聚焦在供给端，通过对财务指标相对稳健的头部开发商提供亟需的融资支持，助力行业完成“保交楼”的目标，从而亦可间接为购房者提供信心。而在需求端，中央层面的政策调整相对有限，目前仅有央行于9月30日决定小幅下调首套个人住房公积金贷款利率。地产需求端的政策更多来自于地方政府基于对自身市场情况的判断而因城施策，逐步放松限购限售、户籍门槛等措施稳定当地地产市场。 表1：房地产“十六条“后新增授信情况一览 银行 房企 额度（亿） 授信范围/合作协议 中国银行 碧桂园 600 在房地产开发贷款、并购贷款、贸易融资、预售资金监管保函、债券承销与投资、个人住房贷款等业务领 域深化全方位合作。 龙湖集团 600 在房地产开发贷款、并购贷款、贸易融资、预售资金 监管保函、债券承销与投资、个人住房贷款等业务领域深化全方位合作。 万科 1000 在房地产开发贷款、并购贷款、债券承销与投资、个 人住房贷款、保函、供应链融资等业务领域深化全方位业务合作。 7家房企：中国海外发展、华润置地、3800招商蛇口、金地集团、绿城中国、滨江集团、美的置业 3800 在房地产开发贷款、并购贷款、债券承销与投资、个人住房贷款、保函等重点业务领域深化全方位合作。 中国银行安徽分行 祥源控股 40 用于祥源及其成员单位在境内外推进的重点项目。同时，双方将在公司授信、债券承销与投资、个人金融、投资银行等业务领域开展全面战略合作。 邮储银行 碧桂园 500 包括但不限于房地产开发贷款、并购贷款、按揭业务、保函，保理、债券投资以及其它形式的资金融通等，以及为购买甲方及其控股、关联的项目公司开发的房地产项目房屋的业主提供按揭贷款授信。 万科 1000 提供多元化的综合金融服务，深化在房地产贷款。个人住房按揭贷款、并购贷款、债券承销与投资、保函、供应链融资及结算服务等业务领域的合作。 龙湖集团 1300 绿城中国美的置业 邮储银行上海分行 旭辉控股 100 在房地产贷款、个人住房按揭贷款、并购贷款、债券承销与投资、保函、供应链融资及结算服务等业务领域展开合作。 交通银行 万科 1000 提供多元化融资服务，包括但不限于房地产开发贷款、个人住房按揭贷款、并购贷款、保函、供应链融 资、债券投资等。 美的置业 200 适用范围包括但不限于房地产开发贷款。债券投资、 并购贷款、保函、供应链融资等。 工