2024年11月PMI点评：小企业“挤出效应”明显好转，强化政策落实与预期改善良性循环

宏观数据点评 · 发布日期：2024/12/1 分析师：宣宇 邮箱：xuanyu@cdzq.com电话：010-88354721 相关报告： 《财达证券2024年10月PMI点评：经济景气加快改善，政策效应逐步显现》 《财达证券10月12日财政部新闻发布会点评：财政政策空间大，短期稳增长，长期优结构》 《财达证券2024年9月PMI点评：经济景气总体改善，未来将持续向好》 《财达证券宏观政策评论：降低存量房贷利率宜早不宜迟，加快释放3大政策效能》 《财达证券#海外观察》 联系人：贺冰姿 电话：010-83251600 地址：北京市丰台区丽泽商务区晋商 联合大厦 邮编：100073 小企业“挤出效应”明显好转，强化政策落实 与预期改善良性循环——2024年11月PMI点评 核心要点： 11月，制造业PMI指数为50.3%，比10月上升0.2个百分点，持续3个月回升；综合PMI产出指数与上月持平（50.8%），我国制造业景气扩张小幅加快，企业生产经营活动总体保持稳定扩张。 制造业供需持续改善。生产指数上升0.4个百分点至52.4%，新订单 指数上升0.8个百分点至50.8%（为今年5月以来首次升至扩张区间），两指数合计拉升PMI综合指数约0.3个百分点，是11月制造业PMI上升的主要原因。 综合来看，制造业景气总体呈现“新订单上升（由临界点转向扩张） →生产加快扩张→在手订单存量改善（新订单扩张速度相对生产更快）→产成品库存持续减少”的有利态势。 从企业规模看，大型企业扩张速度放缓，中小企业景气改善，尤其小型企业景气改善明显，上月数据显示的总需求不足背景下小企业“挤出效应”有所好转。 从行业看，通用设备、汽车等行业产需较快释放；消费品行业、高技 术制造业景气回升，高技术制造业扩张加快；装备制造业保持稳步扩张；基础原材料行业继续位于临界点以下。 非制造业景气小幅回落。非制造业商务活动指数在上月小幅上升后 再次回落至临界水平。其中，建筑业商务活动指数为2020年2月 （26.6%）以来首次低于临界点。非制造业企业信心进一步增强，非制造业业务活动预期指数升至57.0%，为下半年来高点。 展望后市，维持前期报告观点，随着支持高质量发展的一揽子增量政策和各项改革举措持续见效，将有力推动经济景气持续回升向好；尤其房地产综合支持政策实施（建议围绕“让利于民”进一步强化 相关政策支持），同时有助相关行业（包括建筑业、服务业）景气改 善。当前，企业预期持续增强，需进一步加快一揽子政策落地见效，促进政策落实显效与预期改善良性循环，有力支撑“努力完成全年经济社会发展目标任务”。 风险提示：本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。 小企业“挤出效应”明显好转，强化政策落实与预 期改善良性循环 2024年11月30日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布11月中国采购经理指数（PMI）显示，11月份，我国制造业PMI指数为50.3%，比10月上升0.2个百分点，持续3个月回升，制造业扩张进一步加快（见图1）； 非制造业商务活动指数为50.0%，景气环比下降0.2个百分点，在上月小幅上升后再次回落至临界水平；综合PMI产出指数为50.8%，与10月持平。上述数据显示，随着一揽子稳增长政策协同发力显效，我国制造业景气扩张小幅加快，企业生产经营活动总体保持稳定扩张。 制造业供需持续改善，小型企业“挤出效应”明显好转 11月制造业供需持续改善。生产指数上升0.4个百分点至52.4%，制造企 业生产持续扩张；新订单指数上升0.8个百分点至50.8%，为今年5月以来首次升至扩张区间。生产和新订单指数自9月以来呈持续改善态势（见图2）， 两指数合计拉升PMI综合指数约0.3个百分点，是11月制造业PMI上升的 主要原因。同时，11月新出口订单指数环比上升0.8个百分点至48.1%，显示出口订单收缩态势有所放缓。 % 52.6 50.8 50.3 49.1 47.4 47.0 53 52 51 50 49 48 47 46 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 45 制造业：PMI 图1：11月制造业PMI持续改善数据来源：国家统计局，Wind数据库 58% 56 54 52 52.4 50 48 46 44 42 50.8 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 40 生产指数新订单指数 图2：11月制造业供需持续改善数据来源：国家统计局，Wind数据库 11月，供需加快改善带动采购量显著增加，采购量指数环比大幅上升1.7 个百分点至51.0%，连续2个月明显改善，为今年5月以来首次升至扩张区间。原材料库存指数为48.2%，与上月持平，制造业主要原材料库存继续减少 （但未显示加速去库存），从业人员指数环比下降0.2个百分点至48.2%，显 示制造业用工景气度有所回落。 11月，多数企业信心进一步增强。生产经营活动预期指数环比上升0.7个百分点至54.7%，连续2个月加速改善（见图3）。供应商配送时间指数（逆向指数）环比上升0.6个百分点至50.2%，显示制造业原材料供应商交货时间有所加快。 60% 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 40 48.9 57.5 53.454.0 54.7 52.0 宏观数据点评 · 生产经营活动预期指数 图3：制造业企业预期持续增强数据来源：国家统计局，Wind数据库 因新增订单扩张速度相对生产更快（相关指数分别上升0.8和0.4个百分点），11月在手订单指数上升0.2个百分点至45.6%，企业订单存量继续改善；产成品库存指数上升0.5个百分点至47.4%，制造业产成品库存继续减少，但幅度放缓。制造业市场价格总体水平有所回落，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数环比分别下降3.6和2.2个百分点至49.8%和47.7%，显示供求总量失衡有所加重。 从企业规模看，中小型企业景气改善。11月，大型企业PMI下降0.6个百分点至50.9%，扩张速度放缓（下半年来次高水平）；中、小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，环比上升0.6和1.6个百分点（见图4），中小企业景气改善，尤其小型企业景气改善明显，上月数据显示的总需求不足背景下小企业“挤出效应”有所好转。 宏观数据点评 · 56% 54 5250.9 5050.0 49.1 48 46 44 42 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 40 大型企业中型企业小型企业 图4：大型企业扩张放缓，中小型企业景气改善数据来源：国家统计局，Wind数据库 从行业看，通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需较快释放。消费品行业、高技术制造业PMI环比分别上升1.3和1.1个百分点至50.8%和51.2%，景气回升，高技术制造业扩张加快；装备制造业PMI为51.3%，与10月持平，保持稳步扩张；基础原材料行业PMI下降0.1个百分点至49.2%，继续位于临界点以下。 综合来看，考虑相关指标组合，制造业景气总体呈现出“新订单上升（由临界点转向扩张）→生产加快扩张→在手订单存量改善（新订单扩张速度相对生产更快）→产成品库存持续减少”的有利态势，制造业预期持续改善，中小企业景气改善，尤其小企业“挤出效应”明显好转，印证上月观点（增量政策实施效果对小型企业的滞后性相对更加明显，随着政策实施小企业景气将回升改善）。 非制造业PMI小幅回落至临界点，但市场预期持续增强 11月，非制造业商务活动指数环比下降0.2个百分点至50.0%，在上月小 幅上升后再次回落至临界水平（见图5）。其中，服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平；建筑业商务活动指数环比下降0.7个百分点至49.7%，为2020 年2月（26.6%）以来首次低于临界点。非制造业新订单指数下降1.3个百分 点至45.9%，非制造业市场需求景气回落。从市场预期看，非制造业业务活动 预期指数上升0.9个百分点至57.0%，为下半年来高点，其中服务业、建筑业业务活动预期指数分别上升1.1和0.4个百分点至57.3%和55.6%，显示非制造业企业信心进一步增强。 60 58 % 58.2 56 54 52 50 48 46 44 54.7 53.0 50.5 50.0 42 41.6 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 40 非制造业PMI：商务活动指数 图5：非制造业商务活动指数回落至临界点数据来源：国家统计局，Wind数据库 综合PMI与上月持平，保持平稳扩张 11月综合PMI位于平稳扩张区间。制造业生产指数、非制造业商务活动指数加权构成的综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平（见图6），显示企业生产经营活动总体保持平稳扩张。 58% 56 54 52 54.1 57.0 52.0 52.7 50.8 50 48 46 44 42.6 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 42 综合PMI产出指数 图6：综合PMI位于平稳扩张区间数据来源：国家统计局，Wind数据库 展望后市，维持前期报告观点，随着支持高质量发展的一揽子增量政策和各项改革举措持续见效，将有力推动经济景气持续回升向好；尤其房地产综合支持政策实施（建议围绕“让利于民”进一步强化相关政策支持），同时有助相关行业（包括建筑业、服务业）景气改善。当前，企业预期持续增强，需进一步加快一揽子政策落地见效，促进政策落实显效与预期改善良性循环，持续巩固经济回升向好基础，有力支撑“努力完成全年经济社会发展目标任务”。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 财达证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。 本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的