2024年6月PMI数据点评：需求不足问题持续，政策效应有待释放

2024年07月01日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 需求不足问题持续，政策效应有待释放 ——2024年6月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：仍在荣枯线下，新动能行业表现亮眼。由于内外需依然表现偏弱，加之6月为传统工业淡季，2024年6月制造业PMI与5月持平为49.5%，连 续两个月在荣枯线下，小幅弱于疫情前的季节性表现。从需求端看，6月新订单指数为49.5%，低于上月0.1个百分点，连续两个月收缩，市场需求仍不足；从生产端看，6月生产指数较上月下降0.2个百分点至50.6%，但连续4个月保持扩张，生产依然强于需求；企业预期小幅改善，就业市场保持稳定；进出口情况来看，新出口订单指数持平上月，进口指数小幅回升，短期海外需求仍有一定韧性，但下半年高利率影响下外需或将有所扰动，加之贸易保护主义可能对我国出口带来较大不确定性，预计下半年出口修复或不稳，中欧磋商结果有待进一步观察；行业上，新动能行业表现亮眼，传统行业运行依然偏弱。 大型企业景气度回落，中型企业产需指数均扩张。分企业规模看，6月，大型企业景气度在扩张区间回落，中、小企业景气度在收缩区间回升。大型企业供 需两端景气度均回落，中型企业供需景气度均回升，小型企业生产指数略走低、需求指数回升。进出口方面，中型企业进、出口指数均走低，出口指数转为收缩，大、小型企业进、出口指数均回升。从业人员和企业预期方面，中型企业生产经营活动预期上行，大、小型企业预期走低，大型企业从业人员指数下降，中型企业持平，小型企业回升。 两个价格指数走低，产成品库存指数被动回升。6月，由于需求偏弱、前期原材料成本上升，企业采购量连续两个月收缩，采购量指数较上月回落1.2个百 分点至48.1%，连续3个月走低。由于大宗商品价格调整，主要原材料购进价格指数回落5.2个百分点至51.7%，结束连续3个月走高之势，制造业生产成本有所下降；出厂价格表现疲弱，出厂价格指数回落2.5个百分点至47.9%，重新跌回荣枯线之下。不同规模企业原材料购进价格指数均走低，而出厂价格指数走势分化。国际上看，6月OPEC+主要产油国都出现了原油出口下滑，加之夏季出行旺季预期计入，国际油价在6月份有所反弹，但利率高企或对需求有一定扰动；国内来看，由于需求端偏弱、天气影响施工，部分受国内需求驱动的商品价格下跌，预计短期原材料价格呈震荡态势。6月，供应商配送时间指数转为收缩，产成品库存指数被动回升，原材料库存指数下滑，目前工业企业库存增速持续回升，但后续需求若持续偏弱，或抑制企业补库动力。 非制造业PMI：服务业、建筑业PMI均走弱。6月，非制造业商务活动指数为 50.5%，比上月下降0.6个百分点，小幅低于市场预期，连续三个月走低。其中，服务业商务活动指数为50.2%，比上月回落0.3个百分点。从行业看，接触型消费相关服务业活动回落，货币金融服务业与信息服务相关行业表现良好。暑期消费需求有望在未来两个月集中释放，成为支撑非制造业景气度的主要力量。6月，继续受到部分南方地区降雨偏多的影响，建筑业商务活动指数为52.3%，比上月走低2.1个百分点。随着基建和地产政策效应逐步显现，加之天气影响消退，预计建筑业景气度短期偏弱、中期回升。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.新消费迎发展机遇，日元持续贬值引关注(2024-06-28) 2.金融加力支持实体，美国零售数据走弱 (2024-06-23) 3.投资、生产增速走低，消费增速回升— —2024年5月经济数据点评 (2024-06-18) 4.直接融资较强，信贷融资偏弱——5月社融数据点评(2024-06-16) 5.地产去库加快脚步，美国通胀数据走弱 (2024-06-16) 6.CPI走势平稳，PPI同比回升——5月通胀数据点评(2024-06-13) 7.出口表现好于进口，强出口的持续性如何？——5月贸易数据点评 (2024-06-08) 8.央企加快推进ESG建设，欧元区开启降息(2024-06-08) 9.景气边际走弱，企业成本压力增大—— 5月PMI数据点评(2024-06-02) 10.坐看云起时——2024年下半年宏观经济与政策展望(2024-06-02) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年6月份中国制造业采购经理指数与5月持平为49.5%，连续两个月收缩，基本符合市场预期，但相对弱于疫情前季节性表现，其中产需两端指数均回落，新订单指数连续两个月收缩，市场需求不足问题仍在，生产依然强于需求。非制造业商务活动指数下降0.6个百分点至50.5%，小幅低于市场预期。其中，由于五一假期需求释放完毕，服务业PMI走低，天气因素叠加需求不足，建筑业景气度边际回落。综合PMI产出指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点。7、8月仍是工业淡季，但随着前期推出的政策效应逐步释放，制造业景气度有望温和改善。 1制造业PMI：仍在荣枯线下，新动能行业表现亮眼 淡季因素叠加需求不足，制造业产需两端指数均回落。由于内外需依然表现偏弱，加之 6月为传统工业淡季，2024年6月制造业采购经理人指数与5月持平为49.5%，连续两个月在荣枯线下，基本符合市场预测，但小幅弱于疫情前的季节性表现。2015-2019年6月制 造业PMI平均为50.6%。从需求端看，市场需求边际转弱，6月新订单指数为49.5%，低于 上月0.1个百分点，连续两个月收缩。企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为62.4%，较上月上升1.8个百分点，表明制造业企业对市场需求偏弱的感受强烈。从生产端看，由于需求偏弱，6月生产指数较上月下降0.2个百分点至50.6%，但在前期推出的各 项政策推动下，企业生产意愿依然较强，生产指数连续4个月保持扩张。6月，生产指数高 于新订单指数1.1个百分点，生产依然强于需求。从企业预期来看，企业预期小幅改善，6月生产经营活动预期指数录得54.4%，较上月小幅回升0.1个百分点。从就业情况看，就业市场保持稳定，6月从业人员指数持平于上月为48.1%，但依然位于收缩区间。6月25日， 中国人民银行货币政策委员会召开2024年第二季度例会，会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，并指出要深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。货币政策基调有望保持稳中有松。总体来看，6月份制造业PMI表现依然偏弱，主要受到传统淡季因素影响，加之有效需求依然不足。7、8月仍是工业淡季，但随着前期推出的政策效应逐步释放，制造业景气度有望温和改善。 从进出口情况来看，新出口订单指数持平上月，进口指数小幅回升，均在临界线下。新出口订单指数和进口指数分别为48.3%和46.9%，新出口订单指数持平上月，进口指数小幅回升0.1个百分点，分别连续2个月和3个月在临界线下，新出口订单指数高于进口指数1.4 个百分点，差距略有收敛。从外需上看，欧美日制造业景气度走势分化，美国6月Markit制造业PMI初值为51.7%，创3个月新高，好于预期和前值，欧元区6月制造业PMI初值为45.6%，创6个月低点，远不及市场预期，日本6月制造业PMI下滑至50.1%，但仍连续两个月扩张。此外，韩国6月份出口同比增长5.1%，达到570亿美元，连续第九个月实 现增长。但近期贸易摩擦风险上升，6月12日，欧盟委员会表示拟从7月4日起对从中国进口的电动汽车征收从17.4%到38.1%不等的临时反补贴关税，22日，商务部宣布我国将和欧盟就对华电动汽车反补贴调查案启动磋商。短期海外需求仍有一定韧性，但下半年高利率影响下外需或将有所扰动，加之贸易保护主义可能对我国出口带来较大不确定性，预计下半年出口修复或不稳，中欧磋商结果有待进一步观察。 新动能行业表现亮眼，传统行业运行依然偏弱。装备制造业和高技术制造业都保持增长态势。高技术制造业景气度较上月明显提升，高技术制造业PMI为52.3%，较上月上升1.6个百分点，连续8个月保持在扩张区间，且生产指数接近54%，较上月上升超过1个百分点， 新订单指数为53%，较上月上升接近2个百分点；装备制造业PMI为51%，较上月升高0.3个百分点，在扩张区间继续上行，其生产指数和新订单指数较上月均有上升，分别升至53%以上和52%以上的水平；高耗能行业和消费品行业PMI分别为47.4%和49.5%，继续低于临界点。细分行业来看，铁路船舶航空航天运输设备制造业、电气机械器材制造业和计算机通信电子设备及仪器仪表制造业增速上升较为突出。其中，生产端来看，金属制品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55.0%，相关行业生产保持较快增长，而纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数均低于临界点，企业生产活动有所放缓；需求端来看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均高于53.0%，相关行业市场需求较快释放；化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均低位运行。6月，证监会党委书记、主席吴清在2024年陆家嘴论坛上表示，积极主动拥抱新质生产力发展，包括要提升多层次市场的服务覆盖面和精准度，壮大耐心资本，从制度机制及理念上解决包容创新的问题；吴清与其他班子成员先后在深圳、广州、上海、北京等地，围绕进一步全面深化资本市场改革开展调研，建议进一步全面深化资本市场改革要紧紧围绕服务科技创新和新质生产力发展，加快构建与之相适配的全链条市场服务体系和相关制度机制。后续资本市场将继续加大对新质生产力的支持力度，新动能行业景气度有望继续保持在高位。 图1：6月生产指数、新订单指数下降图2：新出口订单指数持平、进口指数小幅回升 % % 6055 5550 50 45 45 4040 3535 3030 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2525 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2大型企业景气度回落，中型企业产需指数均扩张 分企业规模看，不同规模企业景气度走势分化。2024年6月，大型企业景气度在扩张 区间回落，中、小企业景气度在收缩区间回升，大型企业PMI为50.1%，较上月下降0.6个百分点，中型企业PMI为49.8%，较上月升高0.4个百分点，小型企业PMI为47.4%，较上月回升0.7个百分点。具体来看，大型企业供需两端景气度均回落，中型企业供需景气度 均回升，小型企业生产指数略走低、需求指数回升。6月，大、小型企业生产指数较上月分别回落0.6、0.1个百分点至52.1%至