2024年3月PMI数据点评：景气超预期回升，政策效应有望逐步显现

2024年03月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 景气超预期回升，政策效应有望逐步显现 ——2024年3月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：景气度超预期上升，需求端明显改善。季节性、政策预期以及外需三重因素带动下，2024年3月制造业采购经理人指数较2月回升1.7个百分 点至50.8%，超出市场预期，结束连续5个月的收缩态势。从需求端看，3月新订单指数为53%，较前月上升4个百分点；从生产端看，3月生产指数较上月回升2.4个百分点至52.2%，由上月的收缩转为扩张，但回升幅度小于需求端；企业预期和招工意愿也有所提升；进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回升，短期来看，海外需求有恢复的迹象，出口有望逐步得到改善，但是由于高利率的滞后影响，恢复势头或不稳；行业上，四大行业景气度回升，新动能较快增长。两会过后政策加快部署落地，超长期特别国债、新一轮设备更新和消费品以旧换新等政策有望持续带动国内消费和投资，预计后续制造业景气度平稳扩张。 不同规模企业景气度回升，中、小型企业预期改善。分企业规模看，3月，不同规模企业景气度均回升，且均呈扩张态势。大中小型企业产需两端景气度均有所改善，内外需也都有所回暖。从业人员和企业预期方面，中、小型企业预 期指数回升，大型企业预期持平，大、小型企业招工意愿增强，大型企业招工意愿改善更加明显。 出厂价格指数回落，两个库存指数均回升。3月，在生产和市场需求回升的带动下，采购量指数较上月回升4.7个百分点至52.7%，重新回到临界线上。国 际大宗商品价格继续上行，主要原材料购进价格指数回升0.4个百分点至 50.5%，连续9个月扩张；市场需求有所改善，但出厂价格指数回落0.7个百分点至47.4%，连续6个月位于临界线下。不同规模企业原材料购进价格指数走势分化。短期来看美国经济数据仍具有一定韧性，对国际油价有一定推升作用，油价上行又对欧洲经济有较大影响，加之部分产油国减产不及预期，预计短期油价走势仍偏震荡。此外，随着两会后政策逐步落地，有望带动受内需驱动的部分工业品价格。3月，供应商配送时间指数重新扩张，企业两个库存指数上升，但仍处于荣枯线下，短期库存可能仍呈低位震荡态势，后续是否开启补库周期仍需要观察需求回升的持续性。 非制造业PMI：服务业、建筑业景气度上升。3月，非制造业商务活动指数为 53.0%，比上月回升1.6个百分点，连续4个月回升。其中，服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点，连续三个月走高。行业上有所分化，与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，景气水平较低。预计后续企业生产经营活动保持活跃，政策持续助力新动能，有望继续支撑服务业的景气度。3月，受金三银四旺季及开年后基建工程陆续开工因素影响，建筑业商务活动指数为56.2%，结束连续两个月下降的态势。3月，北京、深圳等房地产政策持续优化，城市房地产融资协调机制加快落地，尽管地方债务约束依然较大，但中央财政发力有望形成补充，预计建筑业景气度将稳中有升。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.“低空经济”迎机遇，海外数据波动 (2024-03-29) 2.三大部委重磅发声，海外央行分化操作 (2024-03-22) 3.数据开门红，制造业表现亮眼 (2024-03-19) 4.居民数据更弱，企业表现较稳健——2月社融数据点评(2024-03-16) 5.重磅文件助力设备更新，美国2月通胀超预期(2024-03-15) 6.部委密集释放利好信号，海外地缘政治引波动(2024-03-11) 7.超预期的CPI，低于预期的PPI——2 月通胀数据点评(2024-03-10) 8.基数效应主导，出口表现更优——1-2 月贸易数据点评(2024-03-08) 9.纵深推进，高质量与新发展——《2024政府工作报告》解读(2024-03-06) 10.踏浪前行——动能转换中的经济运行与投资抉择(2024-03-04) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年3月份中国制造业采购经理指数较2月回升1.7个百分点至50.8%，主要受季 节性、政策预期以及外需三重因素带动，结束了连续5个月的收缩，超出市场预期。制造业 产需两端景气度均改善，需求端回升更加明显。非制造业商务活动指数回升1.6个百分点至53%，其中，服务业景气度连续三个月走高，建筑业景气度回升。综合PMI产出指数为52.7%，较上月升高1.8个百分点。3月，两会过后政策加快部署落地，超长期特别国债、新一轮设备更新和消费品以旧换新等政策有望持续带动国内消费和投资，预计后续制造业景气度平稳扩张。 1制造业PMI：景气度超预期上升，需求端明显改善 三重因素下制造业景气度超预期回升，需求端改善更为明显。2024年3月制造业采购 经理人指数较2月回升1.7个百分点至50.8%，结束了连续5个月的收缩，超出市场预期。 3月份制造业景气度回升一方面是受到季节性因素的影响，正常年份的春节后一月的制造业 PMI通常回升，2015-2019年春节后一月的制造业PMI环比平均回升0.84个百分点，相比之下本月制造业PMI环比回升的幅度更大，超过季节性。其中，从需求端看，政策预期以及海外市场需求释放，3月新订单指数为53%，较前月上升4个百分点，结束连续5个月的收缩，需求端转为扩张。从生产端看，节后各地员工返岗上岗，加之需求端回暖，3月生产指 数较上月回升2.4个百分点至52.2%，由上月的收缩转为扩张，同时生产指数在13个月后 再度低于新订单指数0.8个百分点。从企业预期来看，两会召开后政策预期加快释放，企业 预期有所回升，3月生产经营活动预期指数录得55.6%，较上月升高1.4个百分点。从就业 情况看，3月从业人员指数较上月回升0.6个百分点至48.1%。总体来看，2024年3月，季 节性、政策预期以及外需三重因素带动下，制造业景气度超预期改善，需求端改善的力度更大。3月，全国两会提出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，赤字率拟按3%安排，国内政策力度不减，新一轮设备更新和消费品以旧换新的行动方案也正式出炉，持续带动国内消费和投资，支撑制造业景气度。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回升。新出口订单指数和进口指数分别为51.3%和50.4%，分别较前值回升5和4个百分点，新出口订单指数高于进口指数0.9个百分点。春节假期因素消退之后，进出口景气度有所回升，出口回升更多。从外需上看， 欧美制造业走势有所分化，美国3月Markit制造业PMI初值录得52.5，创21个月新高，但欧元区3月制造业PMI初值创3个月新低。此外，被视为全球经济“金丝雀”的韩国3月前20天出口同比增长11.2%，其中芯片产品的整体出口额同比大幅增长46.5%，韩国出口有望实现连续6个月增长，意味着全球制造业活动有温和复苏的迹象。3月，商务部表示目前正抓紧研究新一轮稳外贸政策措施，争取尽早出台实施、尽快落地见效，全力巩固外贸外资基本盘，努力完成全年目标任务。短期来看，海外需求有恢复的迹象，出口有望逐步得到改善，但是由于高利率的滞后影响，恢复势头或不稳，我国扩内需政策下进口也有望得到支撑。 四大行业景气度回升，新动能较快增长。从重点行业看，制造业四大行业带动产业链联动回升，3月高技术制造业、消费品行业、装备制造业PMI分别为53.9%、51.8%和51.6%，比上月上升3.1、1.8和2.1个百分点，均高于制造业总体水平，高耗能行业PMI为49.1%， 比上月上升1.2个百分点，但仍处于收缩区间。在制造业21个细分行业中，17个行业PMI环比上升，15个行业PMI高于50%。具体来看，木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于55.0%以上较高景气区间，产需释放较快，而石 油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数低于临界点，景气水平偏低。从出口上看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。预期上，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间，企业对行业发展更为乐观。3月，两会提出大力推进现代化产业体系建设，并加快发展新质生产力，高技术制造业有望延续快速增长，此外，大规模设备更新和消费品以旧换新政策也有望逐步落地，继续提振装备制造业和消费品制造业的景气度。 图1：3月新订单指数、生产指数回升图2：新出口订单指数、进口指数回升 % % 6055 5550 5045 45 40 40 3535 3030 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2525 PMI:生产PMI:新订单 PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气度回升，中、小型企业预期改善 分企业规模看，不同规模企业景气度均回升，且均呈扩张态势。2024年3月，大、中、 小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%，较上月回升0.7、1.5和3.9个百分点，中、小型企业景气度再度回到荣枯线之上。具体来看，不同规模企业生产端和需求端景气度均回升。3月，大、中、小型企业生产指数较上月分别回升1.5、1.9和4.9个百分点至52.7%、51.5%和52.1%，新订单指数分别回升2.1、3.8和8.1个百分点至53.4%、53.2%和51.9%，中型企业新订单指数为2020年12月以来的最高值，且小型企业新订单指数也录得2013年 以来的最高。进出口方面，不同规模企业新出口订单指数均回升，大、小型企业进口指数上 升。具体来看，3月，大、中、小型企业新出口订单指数较上月升高2.7、6.9和11.9个百 分点至51.8%、51.2%和49.4%，大型企业在连续11个月收缩后再度扩张，中型企业为2021 年1月以来的最高，小型企业为2023年3月以来的最高值，但仍在荣枯线下；大、小型企 业进口指数分别上升3.9和8.1个百分点至51%和52.7%，分别在连续6和10个月收缩后 再度回到临界线之上。总体来看，3月，大中小型企业产需两端景气度均有所改善，内外需也都有所回暖。 中、小型企业预期指数回升，大、小型企业招工意愿增强。大、小型企业的从业人员指数分别回升1.1和0.4个百分点至48.9%和47.6%，中型企业从业人员指数持平上月为47.2%， 大型企业招工意愿改善更加明显。中小型企业经营预期改善，大型企业预期持平。大型企业生产经营活动预期指数持平上月为54.8%，中、小型企业的生产经营活动预期指数回升3.4和1.5个百分点至56.6%和55.8%，均保持在临界线上。 图3：大、中、小型企业PMI回升