2024年10月PMI数据点评：“银十”热度不减，政策效应持续释放

2024年10月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 “银十”热度不减，政策效应持续释放 ——2024年10月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：景气重回扩张区间，内需好于外需。随着存量政策效应显现、一揽子增量政策加快落地，制造业景气度回升至荣枯线上，10月制造业PMI较 9月升高0.3个百分点至50.1%，高于市场预期，在持续5个月收缩后再度升至荣枯线上。从需求端看，外需呈下行态势，在内需驱动下新订单指数为50.0%，较上月升高0.1个百分点，重回荣枯线上；从生产端看，在需求回升的带动下，生产指数较上月回升0.8个百分点至52.0%，连续两个月扩张；企业预期延续扩张，就业市场有所回暖；新出口订单指数走低、进口指数走高，短期内国内出口或将持续面临一定挑战，而随着国内政策落地，推动内需改善，进口有望逐步企稳回升；行业上，基础原材料行业景气度止跌回稳，新动能行业保持平稳增长，消费品行业景气度回落。随着传统淡季到来，制造业景气度可能会有边际回落，而一系列增量政策持续落地生效，企业和居民信心得到提振，有望支撑制造业景气。 不同规模企业景气分化，中、小企业需求仍有待提振。分企业规模看，10月，大、中型企业PMI持续回升，大型企业PMI在扩张区间升高0.9个百分点至51.5%，保持稳中有增势头，中型企业景气指数升高0.2个百分点至49.4%， 但仍连续6个月位于收缩区间，小型企业景气指数走低1个百分点至47.5%，景气水平有所回落。中小企业仍具有需求不足的问题，中小企业新订单指数仍在荣枯线以下，反映需求不足的企业占比仍超过60%。 两个价格指数回升，产成品库存指数走低。10月，采购量指数较上月上升1.7 个百分点至49.3%，仍连续6个月在临界线之下。主要原材料购进价格指数上升8.3个百分点至53.4%，连续3个月收缩后重回扩张区间；出厂价格指数也 上升5.9个百分点至49.9%，但连续5个月处于临界线之下。国际上看，市场 此前对石油供应的担忧有所放缓，然而OPEC+可能推迟原定于12月实施的增产计划，预计国际油价短期或延续震荡；国内来看，在一系列增量政策推动下，部分受国内需求驱动的商品价格回升，后续有望继续得到支撑。10月，供应商配送时间指数小幅回落，产成品库存指数走低，原材料库存指数回升，工业企业延续弱补库，后续在政策支持下内需改善，企业补库进程有望加快。 非制造业PMI：服务业景气度回升，建筑业保持扩张。10月，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点。其中，服务业商务活动指数为 50.1%，比上月上升0.2个百分点。从行业看，十一黄金周带动下，铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业景气度上升，提振资本市场政策持续落地，资本市场服务业商务活动指数和新订单指数均升至60%以上，但后续随着假期效应减弱，服务业景气指数或边际回落。10月，建筑业商务活动指数为50.4%，比上月回落0.3个百分点，继续保持在荣枯线以上。后续随着前期增量政策效应持续显现，专项债加快落地，楼市逐步回稳，建筑业景气度有望温和回升。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.LPR又迎下调，欧洲央行或将继续降息 (2024-10-25) 2.经济波动中运行，边际回升信号明显— —9月经济数据点评(2024-10-20) 3.逆周期政策力度不减，美国消费仍具韧性(2024-10-18) 4.社融结构仍待优化，期待政策效应释放 ——9月社融数据点评(2024-10-15) 5.短、中期因素叠加，出口增速超预期回落——9月贸易数据点评 (2024-10-15) 6.通胀走低，政策助力回升可期——9月通胀数据点评(2024-10-14) 7.政策组合拳持续推出，美联储降息节奏或放缓(2024-10-11) 8.楼市情绪边际改善，美国就业数据超预期(2024-10-08) 9.触底反弹的“金九”，“银十”怎么看？ ——9月PMI数据点评(2024-10-01) 10.政策组合拳破局出新，新一轮稳增长周期开启——9月政治局会议点评(2024-09-27) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年10月份中国制造业采购经理指数较9月升高0.3个百分点至50.1%，在连续5个月收缩后再度回到景气区间，高于市场预期。其中，产需两端指数均回升，近期一系列增量政策驱动下，内需改善带动新订单指数重回荣枯线上，需求回升带动下，生产指数也连续两个月扩张。非制造业商务活动指数回升0.2个百分点至50.2%。其中，在国庆假期效应推动下，服务业景气指数上升，极端天气影响减弱，叠加地方专项债发行节奏加快，建筑业商务活动指数虽小幅回落，但依然位于扩张区间。随着传统淡季到来，制造业景气度可能会有边际回落，而一系列增量政策持续落地生效，企业和居民信心得到提振，有望支撑制造业景气。 1制造业PMI：景气重回扩张区间，内需好于外需 制造业PMI重回扩张区间，产需两端景气均走高。随着存量政策效应显现、一揽子增量政策加快落地，制造业“银十”热度不减，制造业景气度回升至荣枯线上，2024年10月制 造业PMI较9月升高0.3个百分点至50.1%，连续2个月上升，且在连续5个月收缩后再度回到景气区间，高于市场预期。从季节性表现来看，10月制造业PMI表现略低于疫情前 （2015-2019年）同期平均水平50.4%。从需求端看，外需延续放缓态势，而整体市场需求 有所改善，说明主要受内需的带动，内需的驱动因素包括“双新”等政策，10月新订单指数为50.0%，较上月升高0.1个百分点，在持续5个月收缩后再度升至荣枯线上。企业调查显 示，反映市场需求不足的制造业企业数量下降，比重较上月下降接近3个百分点。从生产端 看，在需求回升的带动下，10月生产指数较上月上升0.8个百分点至52.0%，连续两个月扩张。10月，生产指数高于新订单指数2.0个百分点，生产恢复依旧快于需求。从企业预期来看，企业预期延续扩张，10月生产经营活动预期指数较上月上升2个百分点至54%，在荣枯线上继续升高，企业对于后市依然较为乐观。从就业情况看，就业市场有所回暖，但仍在 收缩区间，10月从业人员指数较上月升高0.2个百分点至48.4%，为2023年6月以来的最 高值。10月政策组合拳力度不减，货币政策方面，中国人民银行下调1年期、5年期以上LPR分别至3.1%和3.6%，降幅为25个基点；财政政策方面，财政部指出近期将陆续推出一揽子有针对性财政增量政策举措，将一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房，并且中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间；产业政策方面，住建部提出将新增100万套城中村和危旧房改造。 11月份后部分制造业行业将进入传统淡季，制造业景气度边际可能会有回落，但前期政策逐 步落地有望形成支撑，关注11月4日至8日十四届全国人大常委会第十二次会议上可能出台的增量政策。 从进出口情况来看，新出口订单指数走低、进口指数走高。新出口订单指数和进口指数分别为47.3%和47%，新出口订单指数较上月下降0.2个百分点，进口指数较上月上升0.9 个百分点，分别连续6个月和7个月在临界线下，新出口订单指数高于进口指数0.3个百分 点，差距较上月的1.4个百分点有所收敛。当前海外需求正在边际走弱，欧美日制造业景气度持续走低，美国10月Markit制造业PMI初值为47.8%，仍在荣枯线下；欧元区10月制造业PMI初值从9月45%升至45.9%，生产持续低迷；日本制造业PMI从9月的49.7%降至10月初值49%，连续第四个月处于荣枯线下方。近期，我国与西方国家之间的贸易摩擦仍在持续。当地时间10月29日，欧盟委员会发布消息称结束了反补贴调查，决定对从中国 进口的电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税。并且美国11月5日的总统大选也将给我国后续出口带来不确定性，根据RealClearPolitics，目前特朗普的支持率达到48.4%，反超哈里斯，此前特朗普曾公开承诺如果当选将对中国商品加征60%的关税。预计在外需偏 弱和贸易摩擦风险不确定的背景下，短期内国内出口或将持续面临一定挑战，而随着国内政策落地，推动内需改善，进口有望逐步企稳回升。 基础原材料行业景气度止跌回稳，新动能行业保持平稳增长。10月，极端天气影响减弱、逆周期调节政策加持以及国际油价回升，基础原材料行业景气度回升较多。具体来看， 基础原材料行业PMI为49.3%，较上月回升2.7个百分点，生产指数较上月上升接近6个百分点至52%左右，新订单指数较上月上升接近4个百分点至48%左右，供需两端均有改善，是制造业PMI整体上升的重要支撑。新动能保持平稳增长，但受外需疲弱的影响景气度有所下滑，装备制造业PMI为51.3%，较上月下降0.7个百分点，高技术制造业PMI为50.1%，较上月下降2.9个百分点，景气指数仍保持在扩张区间。此外，消费品制造业PMI较上月下降1.6个百分点至49.5%，但生产指数和新订单指数都保持在扩张区间，说明消费品供需仍稳中有增。从行业看，制造业21个细分行业PMI中，21个细分行业PMI中有12个高于50%，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需释放较快，然而木材加工及家具、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需仍显不足。10月23日，工信部表示下一步将多措并举扩大汽车消费，优化汽车生产准入管理政策。同时，将培育壮大低空经济、商业航天、生物制造等新产业新赛道，并将持续推进集成电路、工业软件、人工智能、卫星互联网等关键技术领域研发创新和产业化发展，培育发展新兴产业和未来产业。政策支持下新动能行业有望继续起到支撑作用，随着国内“双十一”以及海外圣诞节到来，以及各地发放新一轮消费券，消费品制造业景气度有望回升，而近期国际油价回落，加之部分上游制造业将逐步进入淡季，基础原材料行业景气度或边际下滑。 图1：10月生产指数、新订单指数回升图2：新出口订单指数回落、进口指数回升 % % 6055 5550 5045 45 40 40 3535 3030 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 2525 PMI:生产PMI:新订单 PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气分化，中、小企业需求仍有待提振 分企业规模看，大、中型企业PMI回升、小型企业PMI回落。2024年10月，大、中型企业PMI持续回升，大型企业PMI在扩张区间升高0.9个百分点至51.5%，保持稳中有增势头，中型企业景气指数升高0.2个百分点至49.4%，但仍连续6个月位于收缩区间，小 型企业景气指数走低1个百分点至47.5%，或主要受到外需走弱的影响，景气水平有所回落。然而，中小企业仍具有需求不足的问题，中小企业新订单指数仍在荣枯线以下，反映需求不足的企业占比仍超过