2024年尿素市场回顾与2025年展望：木落雁南度 北风江上寒

期货研究院 尿素期货年报UreaFuturesReport 能源化工团队 作者：夏聪聪从业资格证号：F3012139投资咨询证号：Z0012870 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年12月01日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 木落雁南度北风江上寒 ——2024年尿素市场回顾与2025年展望 摘要 尿素期货行情转弱，重心震荡走低，且价格波动区间收窄，降至相对低位后徘徊整理运行。尿素市场供应端压力增加，对行情形成一定打压。 我国尿素市场生产规模经历了先降后增的过程，2021年开始产能转为正增长。尿素企业生产利润好转，带动产能投放增加。尿素总产能超过7500万吨，市场逐步转向宽松。2025年投产计划涉及 354万吨，尿素供应能力不断提升。加之尿素产能利用率长期处于高位，带动日产稳中有升，一度超过19万吨。虽然尿素价格跌至相对低位，但市场需求并未出现大规模跟进，尿素企业库存快速累积至高位，面临压力激增。尽管尿素生产企业逐步陷入亏损，但企业无力挺价，降价收单，难以摆脱困局。农业需求存在季节性特点，淡季市场矛盾有所加剧。而工业需求则普遍偏弱，且多数与房地产相关，呈现低迷态势。淡储政策部分条款发生变化，尿素占比下调淡储的利好支撑效果减弱。此外，尿素出口遭遇寒冬，为了保障化肥供应安全，尿素出口处于监管阶段。尿素出口政策未有放松迹象导致出口量大幅缩减，且需要通过内需进行消化，国内供需关系进一步恶化。 2025年，尿素市场供需延续偏宽松局面，尽管需求端有增加，但难以抵消供应增量，不排除过剩状态加剧。2025年尿素期货或窄幅波动，难以出现大行情。尿素重心有望低位回升，上方压力在2100-2150附近，2025年走势或先涨后跌，下方支撑在1730-1750附近。 目录 第一部分尿素行情回顾1 一、历史走势回顾1 二、2024年尿素走势1 第二部分价格波动分析2 一、季节性特点2 二、成交持仓变化3 第三部分宏观经济环境4 一、国民经济运行稳中有进4 二、美联储如期降息5 三、年内LPR第三次下调6 第四部分尿素供应分析6 一、煤炭价格涨势不足6 二、现货价格不断走低8 三、新增产能投放集中8 四、货源供应趋向宽松9 五、企业库存不断累积12 第五部分下游需求分析12 一、出口量超预期下滑12 二、尿素消费稳中有增14 三、农业需求淡旺季明显15 四、工业需求表现低迷18 第六部分供需平衡表18 第七部分技术走势分析19 第八部分尿素行情展望19 一、后市预判19 二、期权策略20 第九部分行业相关股票21 图目录 图1：尿素收盘价1 图2：2024年尿素走势2 图3：尿素季节性波动3 图4：尿素成交量、成交额3 图5：尿素持仓量4 图6：GDP初步核算累计值及当季同比4 图7：CPI、PPI当月同比5 图8：美国联邦基金目标利率上限5 图9：贷款市场报价利率(LPR)6 图10：尿素生产工艺占比7 图11：上游煤炭价格7 图12：不同工艺尿素利润7 图13：山东尿素(小颗粒)主流价8 图14：尿素年度产能9 图15：尿素年度产量10 图16：尿素月度产量10 图17：尿素开工率11 图18：尿素日产量11 图19：尿素企业库存12 图20：尿素年度出口量13 图21：中国尿素对印度出口13 图22：尿素月度出口13 图23：下游消费占比14 图24：尿素年度消费量15 图25：尿素月度消费量15 图26：全国粮食作物播种面积16 图27：复合肥开工率17 图28：复合肥（45%S）市场价17 图29：复合肥当月产量17 图30：山东三聚氰胺市场价18 图31：尿素期货走势19 图32：尿素期权成交量20 图33：尿素期权持仓量21 图34：尿素历史波动率21 表目录 表1：2025年企业投产计划9 表2：装置运行动态统计11 表3：尿素供需平衡表18 表4：期权市场成交持仓情况20 表5：尿素行业相关股票21 第一部分尿素行情回顾 一、历史走势回顾 图1：尿素收盘价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第一阶段：区间波动 2019年8月9日，尿素期货在郑州商品交易所上市交易。上市初期，尿素期货运行平稳，价格波动幅 度不大，上方1850一线附近承压，重心测试关键压力位后回落。而下方1500关口附近存在支撑，尿素盘 面反复测试后也未能突破，同时考虑到企业生产压力，价格继续调整空间受限。2019年8月至2020年， 尿素重心基本在1500-1850区间内运行，行情缺乏趋势性。第二阶段：企稳反弹 从2021年开始，尿素市场打破区间震荡走势，重心向上突破，站稳1850一线支撑后逐步走高，迎来低位反弹行情。经过供给侧改革，部分产能出清后，我国尿素产能降至低位，货源供应端收紧，推动价格上涨。叠加上游煤炭市场强势反弹，尿素市场涨幅不断扩大。国内商品市场迎来牛市，尿素重心不断向上突破，2021年10月份成功上破3000元/吨关口，最高触及3357，刷新尿素上市以来高点。 第三阶段：弱势调整 随着尿素现货价格抬高，企业生产利润扩大，高利润吸引下，行业进入新一轮的扩产周期。而受到政策端的扰动，煤炭市场价格高位回落，成本端坍塌，拖累尿素价格下跌。加之市场避险情绪升温，尿素期货从2021年10月下半月开始快速调整，一路下行至2150一线附近支撑暂时止跌。尿素期货行情涨跌交替，但阶段性高点不断走低。装置投产计划增加，而受到宏观大环境的影响下游需求行业发展速度放缓，供需关系转向宽松。2024年5月底，尿素期价最低触及1620，与2021年高点相比，出现腰斩。经历大涨大跌后，尿素市场进入整理阶段，重心低位震荡。 二、2024年尿素走势 图2：2024年尿素走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024年，尿素期货延续区间震荡走势，重心基本在1800-2250内波动，运行区间略有下移。尿素市场缺乏单边趋势行情，整体波动幅度不大。年初印标开标价格大幅低于国内价格，尿素盘面持续回落。1月下旬，尿素期价逐步止跌，春节前夕市场存在一定补库，尿素价格小幅反弹，接近区间上沿压力位。尿素出口政策放开消息在3月份证伪，期价呈现冲高回落态势，走势打破季节性变化，重心跌破1850支撑位，最低触及1818。尽管4月份处于用肥淡季，而生产装置检修增加，随着主力合约换月后，尿素止跌反弹，5月份底上涨至2250附近。尿素盘面反复向上测试，但依旧未能突破。国内商品市场6月份降温，工业品多数调整，尿素顺势下跌。下半年，尿素走势弱于上半年，重心不断下探，9月中旬跌破1800关口，最低触及1729，创2023年7月份以来新低。尿素供应处于高位，而农需基本结束，供需矛盾加剧，重心处于相对低位徘徊整理。截至11月底，尿素期货年度跌幅为14.77%。 第二部分价格波动分析 一、季节性特点 图3：尿素季节性波动 资料来源：同花顺,方正中期研究院 尿素下游主要消费为农业用肥，农作物的季节性特性决定了尿素需求的淡旺季，因此尿素价格也呈现出季节性变化规律。每年5-7月为我国尿素需求的旺季，5月份开始东北玉米、水稻开始施加底肥，西南地区玉米、水稻等农作物追肥，两湖地区水稻追肥，6-7月华东水稻追肥，东北玉米追肥，西北农作物追肥等等。5-7月份尿素施用量占全年尿素需求量的40%左右。10中旬之后农需基本结束，尿素此时步入淡季，主要以淡储为主。 二、成交持仓变化 图4：尿素成交量、成交额 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图5：尿素持仓量 资料来源：同花顺,方正中期研究院 截至2024年11月下旬，尿素期货成交量为4297.40万手，成交额为17401.26亿元，持仓量为15.03 万手。尿素期货于2019年8月9日上市交易，上市初期成交活跃度一般。尽管2021年迎来大涨行情，但由于为进一步推进期货市场数据统计口径与国际接轨，提升我国期货市场国际化、专业化水平，按照中国证监会统一部署，郑州商品交易所自2020年1月1日起，数据统计口径由双边计算调整为单边计算，当年尿素并未出现明显放量。2023年，尿素期货受到市场资金的青睐，成交量达到11188.79万手。2024年，尿素期货行情略显僵持，成交、持仓不及2023年表现。 第三部分宏观经济环境 一、国民经济运行稳中有进 图6：GDP初步核算累计值及当季同比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图7：CPI、PPI当月同比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 今年以来，国际形势复杂严峻，全球经济复苏趋缓，主要经济体的货币政策陆续进入降息周期。同时，贸易保护主义、单边主义和地缘政治冲突交织，加大了世界经济运行的不确定性。国内经济正处在结构调整转型的关键期，传统增长动能和新兴增长动能接续转换加速演进，发展面临的困难和挑战增多。面对困难和挑战，相关部门加力推出一揽子增量政策，经济运行回升势头增强，主要指标回升明显，市场信心改善。从10月份主要指标来看，市场销售、服务业和进出口明显回升，工业和投资稳定增长，就业和物价保持稳定，市场信心得到提振。但国内需求偏弱，下阶段要加大宏观调控，有效发挥各项政策效能，扩大国内需求，强化创新驱动，巩固增强经济回升向好势头，推动经济高质量发展。 二、美联储如期降息 图8：美国联邦基金目标利率上限 资料来源：同花顺,方正中期研究院 自2022年3月至2023年7月，美联储一年多时间连续11次加息，累计加息525个基点，自2023年7 月以来连续八次会议按兵不动，将政策利率保持在2001年来高位。美国联邦储备委员会9月18日宣布， 将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来 的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。随着美联储9月议息会议宣布降息50个基 点，多国央行陆续跟进，全球降息潮汹涌而至。美联储11月利率决议采取了谨慎行动，宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.5%至4.75%，即降息25个基点，这是美联储今年内的第二次降息，符合市场预期。据CME“美联储观察”，美联储到12月维持当前利率不变的概率为17.5%，累计降息25个基点的概率为82.5% 三、年内LPR第三次下调 图9：贷款市场报价利率(LPR) 资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024年10月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR）， 1年期LPR、5年期以上LPR均下调25个基点，分别由3.35%、3.85%调整为3.10%、3.60%。今年以来，5年期以上LPR共计下调三次，共调降60BP，由年初的4.2%降至3.6%，下调次数、下调幅度均达到2019年房贷利率换锚5年期以上LPR以来最高水平，也体现出当前央行通过货币政策，助力房地产市场“止跌回稳”的决心。5年期以上LPR的调降，将进一步降低购房者的购房成本，有利于带动购房需求释放，配合住建部、央行、财政部等部委近期落地的政策“组合拳”，有望形成更大合力，助力房地产市场“止跌回稳”。 第四部分尿素供应分析 一、煤炭价格涨势不足 图10：尿素生产工艺占比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图11：上游煤炭价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：不同工艺尿素利润 资料来源：同花顺,方正中期研究院 煤炭市场从2021年10月开始进入盘整阶段，重心波动幅度有限，呈现大稳小动态势，价格季节性特征愈加不明显。我国煤炭市场产量稳定，货源供应整体充裕。产区主流煤矿大部分生产平稳，统计数据显 示1-10月份原煤累计产量为38.92亿吨，同比上涨1.20%。从下半年开始，原煤月度产量处于近几年同期高位。随着优质煤炭产能释放，国内市场供应那能力提升。除此之外，煤炭进口量也保持在高位，1-10月份进口量累计为4.35亿吨，同比涨幅为13.50%。大量进口货源的流入进一步补充国内供应，但煤炭需求却略显一般。4月份以来，全国规模以上火电发电量增速逐月回落，5-7月份出现了负增长。迎峰度夏期间，煤炭市场未出现大规模采购，不及市场预期。传统用煤