先必新舌下片获批上市，科赛拉、恩立妥首次进入国家医保目录

2024-12-02 杜向阳,汤泰萌西南证券 John

先必新舌下片获批上市：先必新舌下片是一种双靶点脑细胞保护剂，含依达拉奉和右莰醇，通过抗氧化、抗炎协同增效。相比一般口服药剂型，舌下片避免了肝脏首过效应，提高生物利用度。基于TASTE-SL研究，舌下片组功能良好结局比例显著高于安慰剂组（64.4% vs 54.7%），安全性良好。预计舌下片与注射剂型形成协同合力，提升卒中治疗可及性。
科赛拉、恩立妥进入国家医保目录：科赛拉于2023年上市，降低化疗引起的骨髓抑制发生率；恩立妥（西妥昔单抗β注射液）于2024年6月获批上市。两者纳入医保目录将大幅提高药物可及性。科赛拉2024年4月在海南实现国产化，毛利率有望提升。
创新药收入占比超70%，毛利率提升明显：2024年上半年，公司创新药业务收入22亿元，占总收入的70.7%。神经系统领域收入9.1亿元，肿瘤领域收入6.2亿元，自免领域收入8.5亿元，其他领域收入约7.4亿元。2024H1毛利率79.1%，较2023同期上升3.4pp；销售费用率37.1%，研发费用率18.2%，管理费用率7.4%。

2024-2026年营业收入预测：预计分别为66.4、80.2和93.6亿元。
关键假设：
- 神经领域：先必新舌下片2024年12月获批，2025-2026年渗透率分别为0.9%和3.9%，对应收入2.5和6.5亿元；先必新2024-2026年渗透率分别为12%、14%和16%，对应收入19.2、22.1和23.8亿元，合计收入19.2、24.6和30.3亿元。
- 肿瘤领域：曲拉西利2024-2026年渗透率分别为4%、12%和16%，对应收入2.2、4.2和5.6亿元，合计收入14.2、22.6和29.3亿元。
- 自免领域：艾拉莫德2024-2026年渗透率分别为3.9%、4.1%和4.3%，对应收入10.2、10.6和10.9亿元，合计收入17、17和18亿元。