高频半月观：需求改善的信号增多

宏观定期 高频半月观—需求改善的信号增多 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度， 跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为11月18日-12月1日相关数据跟踪。核心结论：基于“6大维度”，近半月高频数据显示，需求指标延续改善、尤其是地产销售指标再度环比走强，主要体现在：1）需求端看，30大中城市商品房销售面 积环比再度改善，绝对值重新高于2022、2023年同期；18城二手房销售面积续创同期新高；汽车销售韧性仍强；土地成交环比改善。2）供给端看，钢铁、水泥等受北方冬季错峰生产政策影响，开工率有所回落；汽车半钢胎、纺织等中下游开工率稳中小降。往后看，紧盯需求改善的持续性，尤其是地产销售、汽车销售、土地成交等指标。此外，短期紧盯3点：12月政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调、年内政策的接续、特朗普可能的关税升级。 一、供给：上游开工延续分化，中下游开工稳中小降。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降0.4个百分点至约81.8%，相比2023年、2019年同期分别偏高1.2、4.4个百分点。焦化企业开工率环比续升1.1 个百分点至70.2%，相比2023年同期仍然偏高1.3个百分点、相比2019年同期 偏低1.4个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回升4.4个百分点至32.2%、接近年内高点，但仍为同期最低，相比2023年、2019年同期分别偏低5.0、9.7个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降2.7个百分点至45.9%，2017-2023年同期均值为降2.5个百分点，相比2023、2019年分别偏低3.7、18.1个百分点。 >下游看，近半月，汽车半钢胎开工率持平前值79.1%，仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高6.6、12.5个百分点。江浙涤纶长丝开工环比回落0.7个百分点至88.9%，同比偏高3.2个百分点、较2019年同期偏低3.0个百分点。 二、需求：地产、钢材、耗煤、土地成交都有改善，汽车销售仍强。 >生产复工：沿海8省发电耗煤均值环比增加5.1%至192.7万吨，环比弱于季节规律（2017-2023年同期均值为增9.6%），绝对值仍在同期偏高水平，同比2023 年偏高0.6%。百城土地周均成交2414.3万㎡，环比续增37.5%，强于2019-2023 年同期均值-14.9；同比增64.6%，相比2019-2021年同期分别同比增5.9%、6.6%、44.8%。钢材、螺纹钢表需稳中小升、强于近年同期季节性，但绝对值仍为近年同期最低，其中：钢材、螺纹表需分别环比增0.4%、0.0%，2019-2023年同期均值分别为-1.1%、-3.6%，同比分别为-5.3%、-11.5%。 >线下消费：新房销售再度改善、二手房销售有所回落，汽车销售仍强。具体看，近半月30大中城市新房销售环比增30.7%，强于季节性（2017-2023年同期均值增11.1%），同比增24.9%，相比2019-2021年同期分别偏低32.0%、33.7%、 15.6%，降幅明显收窄。18城二手房销售环比回落8.2%至26.1万㎡，弱于2017- 2023年同期均值，绝对值仍为同期最高、同比2023年偏高13.7%。11月前3周，乘用车日均销售6.83万辆，同比增28.9%，汽车“以旧换新”政策效果进一步显现。 三、价格：上游大宗商品、下游食品价格续降，中游延续分化。 >上游资源品：南华综合指数环比续跌1.1%，同比仍然偏低1.3%。重点商品中：布油价格环比微跌0.1%、收于72.9美元/桶，主因仍跟特朗普当选、市场预期美 证券研究报告|宏观研究 2024年12月02日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—新房和二手房销售又转弱了》2024- 11-17 2、《政策半月观—2025年财政赤字率有望史上最高》 2024-11-24 3、《10月社融有喜有忧的背后》2024-11-11 4、《政策半月观—年内还会刺激消费吗？》2024-11-10 5、《财政总包“10万亿+”，怎么看、怎么办？》2024- 11-09 请仔细阅读本报告末页声明 国页岩油可能增产有关；黄骅港Q5500动力煤价均值环比续降2.2%、收于828 元/吨，同比降幅扩大至11.1%；铁矿石价格均值持平、同比降幅扩大至22.3%。 >中游工业品：螺纹钢价进一步回落、均值环比续跌2.9%，同比降幅扩大至15.4%；水泥价格指数环比续涨0.8%，同比增19.7%，供给收缩仍是支撑。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续降2.7%至约23.6元/公斤，同比仍偏高16.5%；蔬菜价格均值环比续跌3.9%，仍弱于季节性（2017-2023年同期均值为涨0.1%）；绝对值仍为同期次高，同比偏高约5.3%，趋势上看，菜价有止跌回升迹象。 四、库存：工业金属、沥青、水泥去库；电煤延续补库。 >能源：沿海8省电厂存煤环比续升，弱于同期均值；绝对值阶段性创同期新高。 >工业金属：钢材库存环比续降3.1%，绝对值再创同期新低；铝环比续降5.6%。 >建材：沥青库存环比续降12.0万吨、绝对值续创同期次低；水泥库存再度回落。 �、交通物流：航班执飞、航线运价有所回升，货运物价再降。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比升1.3%，绝对值仍为同期次高、约为2019年同期的99.7%；整车货运流量指数环比回落2.0%，同比偏高0.5%。 >出口运价：BDI指数环比小升0.3%，同比降幅扩大至32.0%；CCFI指数环比续升4.1%，同比仍然偏高71.4%、涨幅有所扩大。 六、流动性跟踪：货币市场利率小升，特殊再融资债集中发行。 >货币市场流动性：近半月，央行OMO投放和到期均显著增加，合计净回笼3141亿元。货币市场利率有所回升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值环比分别提高0.6bp、6.9bp、8.5bp。3月期AAA、AA+同业存单收益率同步续降0.1bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行19048亿，环比多发10774亿；地方政府 专项债发行805亿，累计发行39821亿，发行进度达到102.1%，其中：超过3.9 万亿的部分主要来源于10.12财政部下达的4000亿债务限额；此外，11月地方特殊再融资债集中发行，单月发行规模达到11183亿元。10Y、1Y国债到期收益率分别环比回落2.6bp、3.3bp，分别收于2.025%、1.371%。 >汇率&海外市场：美元指数均值环比续涨1.2%、收于105.78；美元兑人民币（央 行中间价）均值升0.5%。截至11.29，10Y美债收益率均值回落3.0bp、收于4.18%。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 供给：上游开工延续分化，中下游开工稳中小降5 需求：地产、钢材、耗煤、土地成交都有改善，汽车销售仍强6 生产复工：发电耗煤、土地成交环比续增，钢材表需稳中小升6 线下消费：汽车销售仍强，新房销售再度改善、二手房销售有所回落7 价格：上游大宗商品、下游食品价格续降，中游延续分化9 库存：工业金属、沥青、水泥去库；电煤延续补库10 能源库存10 工业金属11 建材库存11 交通物流：航班执飞、航线运价有所回升，货运物价再降12 流动性跟踪：货币市场利率小升，特殊再融资债集中发行13 货币市场流动性13 债券市场流动性14 汇率&海外市场15 图表目录 图表1：近半月高炉开工率均值环比续降5 图表2：近半月焦化企业开工率均值环比有所回升5 图表3：近半月石油沥青装置开工率再度回升5 图表4：近半月水泥粉磨开工率均值环比续降5 图表5：近半月汽车半钢胎开工率持平前值6 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率均值环比有所回落6 图表7：近半月沿海8省发电耗煤量环比有所增加6 图表8：近半月百城土地成交面积环比延续回升6 图表9：近半月钢材表需先升后降、均值环比小升7 图表10：近半月螺纹钢表需均值持平前值7 图表11：10月挖掘机销售环比续升7 图表12：10月挖掘机开工小时数明显回升、但仍偏低7 图表13：近半月30大中城市商品房销售环比明显改善8 图表14：近半月18重点城市二手房成交环比有所回落、但仍在高位8 图表15：近半月乘用车日均销售情况8 图表16：近半月全国电影观影人次环比有所回升8 图表17：近半月南华综合指数环比续跌9 图表18：近半月布伦特原油价格环比微跌9 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比续降9 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比持平前值9 图表21：近半月螺纹钢现货价格均值环比进一步回落10 图表22：近半月水泥价格指数均值环比续升10 图表23：近半月猪肉价格中枢环比续降10 图表24：近半月蔬菜价格均值环比续降10 图表25：近半月沿海8省电厂存煤环比延续回升11 图表26：近半月全美原油和石油产品库存环比小升11 图表27：近半月钢材库存环比延续去库11 图表28：近半月电解铝库存环比延续去库11 图表29：近半月沥青延续去库12 图表30：近半月全国水泥库容比环比再度回落12 图表31：近半月航班执飞环比有所回升12 图表32：近半月全国整车货运流量指数再度回落12 图表33：近半月BDI指数环比延续回升13 图表34：近半月CCFI指数环比同样延续回升13 图表35：近半月来，央行OMO操作明显放量13 图表36：近半月来，货币市场利率有所抬升13 图表37：近半月来，R007与DR007利差中枢续降14 图表38：近半月来，同业存单到期收益率先升后降14 图表39：近半月利率债发行情况14 图表40：截至11月27日，2024年地方政府专项债发行进度达102.1%14 图表41：近半月国债到期收益率延续回落15 图表42：近半月美元指数环比延续上涨15 图表43：近半月美债收益率均值环比小降15 供给：上游开工延续分化，中下游开工稳中小降 上游开工延续分化。近半月来（11.18-12.1），全国247家样本高炉开工率续降，均值环比回落0.4个百分点至81.8%，可能跟北方冬季停工有关，相比2023年、2019年同期仍然分别偏高1.2、4.4个百分点。焦化企业开工率均值环比回升1.1个百分点至70.2%，相比2023年同期仍然偏高1.3个百分点、相比2019年同期偏低1.4个百分点。石油沥青装置开工率均值环比再度回升4.4个百分点至32.2%，相比2023年、2019年同期分别偏低5.0、9.7个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降2.7个百分点至45.9%（数据截至11.21），续创近年同期次低，环比略弱于2017-2023年同期季节性（均值为环比回落2.5个百分点），相比2023年和2019年同期分别偏低3.7、18.1个百分点。 图表1：近半月高炉开工率均值环比续降图表2：近半月焦化企业开工率均值环比有所回升 %高炉开工率（247家）：全国 95 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 9080 8575 8070 7565 7060 55 65 50 601 13 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率再度回升图表4：近半月水泥粉磨开工率均值环比续降 %开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） 70 60 50 40 30 20 10 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153周 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 水泥：粉磨开工率 1月2月3月4月5月6月7月8月9