宏观定期：高频半月观—“需求不足”的变与不变

宏观定期 高频半月观—“需求不足”的变与不变 本期高频数据延续4月经济数据的特征，工业生产仍有韧性，地产销售持续偏弱，地方专项 证券研究报告|宏观经济研究 2024年05月19日 作者 债发行仍慢等等，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、 库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（5.6-5.19）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近期经济延续4月经济数据的特征，即：供给与需求之间、宏观与微观之间仍有“温差”。值得关注的边际变化在于：钢材价格上行趋缓、水泥价格转降，加上沥青、挖掘机等高频指标仍弱，指向基建实物工作量仍然欠佳。不变之处 在于：新房销售、拿地仍弱，二手房销售延续偏强；地方专项债发行仍慢；但生产相关指标仍有韧性。往后看，倾向于认为：更多需求端政策有望陆续出台，包括降准降息、专项债加快发行等；短期看，市场对经济和政策的预期可能会乐观些，权益资产的风险偏好也有望提 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 升，债券利率则更多要看政策落地效果、尤其是地产能否实质企稳。 一、供给：高炉、焦化等上游开工多数回升，中下游开工有所回落。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续升1.3个百分点至81.5%，相比2023年偏低0.2个百分点、相比2019年同期偏高5.5个百分点。焦化企业环比续升6.7个百分点至69.9%，主因近期焦煤价格上涨，相比2023年、2019年分别偏低0.1、6.5个百分点。石油沥青装置开工率环比再度小升1.0个百分点至26.4%，仍为同期次低，相比2023年、2019年同期分别偏低6.7、15.4个百分点；趋势上，仍然延续3月底以来的震荡下行趋势。水泥粉磨开工率环比回升3.3个百分点至52.6%，强于季节规律（2017-2023年同期均值为降 0.3个百分点），相比2023年、2019年同期分别偏低0.7、15.7个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比小降1.6个百分点至78.5%，节奏上先降后升，相比2023年、2019年同期分别偏高7.5、34.2个百分点。江浙涤纶长丝开工环比小降0.4个百分点至90.0%，同比偏高7.4个百分点、但相比2019年同期仍偏低8.6个百分点。 二、需求：新房销售、拿地仍弱，钢材表需小升、耗煤续降；二手房、汽车销售仍有韧性。 >生产复工：沿海8省发电耗煤环比续降1.0%至约173.6万吨，弱于季节性（2017-2023年同期均值为降0.1%）；相比2023年、2019年同期分别偏高1.4%/11.6%。百城土地成交环比-24.4%，弱于2019-2023年同期均值+10.3%，相比2019-2023年分别降54.3%、44.6%、62.3%、66.8%。钢材表需环比小升2.4%、螺纹表需环比再降0.3%，绝对值仍为同期最低。 >线下消费：30大中城市新房销售环比小升，18重点城市二手房销售延续偏强；由于“�一”假期影响，节奏上先降后升。具体看：30城新房成交面积均值环比增1.7%，同比下降42.4%，相比2019-2021年分别同比降58.1%、49.2%、60.1%，节奏先降后升。18城二手房销售面积均值25.0万㎡，仍为有数据以来同期第3高；环比增27.4%、强于季节规律 （2017-2023年同期均值为增22.0%）。年初以来，乘用车日均销售5.3万辆，相比2023年同期增加1.4%，升幅有所收窄、但韧性仍强。 三、价格：南华指数续创新高，钢铁价格续升、但上行趋缓，水泥价格再度转跌。 >上游资源品：南华综合指数再创历史新高，环比续升0.1%、同比偏高20.4%。重点商品中：布油收于84.0美元/桶，近半月均值环比续跌4.1%；黄骅港Q5500动力煤价环比上涨4.1%，同比仍跌12.3%；铁矿石价格均值环比跌1.6%，同比偏高7.4%、升幅有所扩大。 >中游工业品：钢铁价格延续4月初以来见底回升的趋势、但近期上行明显趋缓；水泥价格再度微跌。螺纹钢价格近半月环比续升0.7%，近期上行趋势有所趋缓，后续不确定性仍强；水泥价格指数环比微跌0.1%，相比2023年同期偏低18.7%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比微降0.1%至约20.5元/公斤，同比偏高5.0%；蔬菜价格环比上涨1.2%，强于季节规律（2017-2023年同期均值为-4.1%）。 四、库存：工业金属延续去库；电煤、沥青延续补库；水泥库存再降。 >能源：沿海8省电厂存煤环比续增1.5%，绝对值仍在同期高位；全美原油及产品库存续升。 >工业金属：钢材库存减少7.5%；电解铝进入去库周期，环比续降4.5%，去库速度偏慢。 >建材：沥青库存环比续增12.9万吨，水泥库容比环比再降1.1个百分点。 �、交通物流：航班数量环比小降；货运物流、航线运价续升。 >人员流动：近半月，商业航班数量环比延续小降0.2%、绝对值仍为同期最高，可能跟“�一”假期出行增加有关；整车货运流量指数环比续增1.2%；同比仍然偏高16.3%。 >出口运价：BDI环比增加14.6%、同比偏高33.6%；CCFI环比续升6.8%，同比偏高34.0%。六、流动性跟踪：央行持续回笼短期流动性；专项债发行仍偏慢。 >货币市场流动性：近半月央行通过OMO净回笼4380亿元，5.15MLF等额续作1250亿元。货币市场利率多数回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落11.4bp、9.9bp、8.8bp。同业存单利率有所回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率同步回落3.3bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行11596亿，环比多发5628亿元；地方政府专项债发行1334亿，年初以来累计发行8558亿，发行进度21.9%。10Y国债到期收益率均值回升3.2bp至2.328%、1Y国债到期收益率均值回落3.9bp至1.616%。 >汇率&海外市场：美元指数中枢环比回落0.7%，可能跟美国通胀回落有关，美元兑人民币 （央行中间价）均值持平。截止5.17，10Y美债收益率收于4.42%，中美利差倒挂收窄。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 相关研究 1、《高频半月观：实物工作量有些积极变化》2024- 04-28 2、《事情正在起变化—全面解读4月经济》2024-05- 17 3、《政策半月观：需求端政策有望加速落地》2024- 05-12 4、《CPI、PPI延续低位，物价已成政策重要考量》 2024-05-12 5、《增量信息不少—央行一季度货币政策报告6大信号》2024-05-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上游开工多数回升，中下游开工有所回落4 需求：新房销售、拿地仍弱，钢材表需小升、发电耗煤续降；二手房、汽车销售仍有韧性5 生产复工：发电耗煤续降，拿地仍弱，钢材表需小升5 线下消费：新房销售先降后升、二手房销售延续偏强，汽车销售仍有韧性6 价格：南华指数续创新高，钢铁价格续升、但上行趋缓，水泥价格再度转跌8 库存：工业金属延续去库；电煤、沥青延续补库；水泥库存再降9 能源库存9 工业金属10 建材库存10 交通物流：航班数量环比小降；货运物流、航线运价续升11 流动性跟踪：央行持续回笼短期流动性；专项债发行仍偏慢12 货币市场流动性12 债券市场流动性13 汇率&海外市场14 风险提示14 图表目录 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比续升4 图表2：近半月焦化企业开工率明显改善4 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比小升4 图表4：近半月水泥粉磨开工率有所回升4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率有所回落、节奏先降后升5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率有所回落5 图表7：近半月沿海8省发电日均耗煤续降5 图表8：近半月百城土地成交环比续降、绝对值续创近年同期新低5 图表9：近半月钢材表观需求小幅回升6 图表10：近半月螺纹钢表需先降后升、环比前值小降6 图表11：4月挖掘机销售环比再度回落6 图表12：4月挖掘机开工小时数延续小升、但仍偏低6 图表13：近半月30大中城市商品房销售环比小升7 图表14：近半月18重点城市二手房成交仍然偏强7 图表15：近半月乘用车日均销售情况7 图表16：近半月全国电影观影人次环比再度回落7 图表17：近半月南华综合指数环比续升、再创历史新高8 图表18：近半月布伦特原油价格均值有所回落8 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值有所回升8 图表20：近半月铁矿石期货结算价环比有所回落8 图表21：螺纹钢现货价格延续见底回升趋势、但上行明显趋缓9 图表22：水泥价格指数再度微跌9 图表23：近半月猪肉价格环比延续小升9 图表24：近半月蔬菜价格环比上涨、强于季节规律9 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存延续回升10 图表26：近半月全美原油和石油产品库存延续小升10 图表27：近半月钢材延续去库10 图表28：近半月电解铝步入去库周期、但去库速度略偏慢10 图表29：近半月沥青库存延续增加、续创新高11 图表30：近半月全国水泥库容比再度回落11 图表31：近半月全国航班执飞数量环比小降、绝对值仍为同期最高11 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比续升11 图表33：近半月BDI指数环比明显回升12 图表34：近半月CCFI指数环比延续回升12 图表35：近半月央行通过OMO进一步回笼流动性12 图表36：近半月货币市场利率多数回落12 图表37：近半月R007与DR007利差均值低位小升13 图表38：近半月同业存单收益率有所回落13 图表39：近半月利率债发行情况13 图表40：截至5月19日，2024年地方政府专项债发行进度约21.9%13 图表41：10Y国债到期收益率均值小幅回落，期限利差走阔14 图表42：近半月美元指数中枢有所回落，人民币维持平稳14 图表43：近半月美债收益率有所回落14 供给：上游开工多数回升，中下游开工有所回落 上游开工多数回升，其中焦化企业开工明显改善。近半月来（5.6-5.19），全国247家样 本高炉开工率环比续升1.3个百分点至81.5%，相比2023年同期偏低0.2个百分点、 相比2019年同期偏高5.5个百分点，绝对值升至近年同期第3低（高于2019年、2021年同期）。焦化企业开工率环比续升6.7个百分点至69.9%，主因近期焦煤价格上涨，相比2023年和2019年同期仍然分别偏低0.1、6.5个百分点。石油沥青装置开工率环比小升1.0个百分点至26.4%，仍为近年同期次低（高于2022年同期），相比2023年和 2019年同期分别偏低6.7、15.4个百分点；趋势上看，沥青开工率自3月底以来持续震荡下行，可能跟季节因素、基建实物工作量延续偏弱等有关。水泥粉磨开工率环比回升 3.3个百分点至52.6%，强于季节规律（2017-2023年同期均值为降0.3个百分点），相比2023年和2019年同期分别偏低0.7、15.7个百分点。 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比续升图表2：近半月焦化企业开工率明显改善 %高炉开工率（247家）：全国 95 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 9080 8575 8070 7565 7060 55 65 50 601 13579111315171921232527293133353739414345474951周 201920202021202220232024 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比小升图表4：近半月水泥粉磨开工率有所回升 %开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） 70 60 50 40 30 20