高频半月观：需求未改善，近两三个月是重要观察期

宏观定期 高频半月观—需求未改善，近两三个月是重要观察期 近半月，供给端有所分化，其中下游开工偏强；需求仍弱，尤其是水泥、钢铁等需求再降， 证券研究报告|宏观经济研究 2023年12月17日 作者 后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、 流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.12.4-2023.12.17）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月主要变化在于：百城土地成交面积季节性回升30大中城市新房销售环比小升，但地产销售和拿地整体仍弱，水泥、钢材等需求再降。综合看，再考虑到近期公布的投资、消费、物价、融资等数据，均指向当前经济修复基础尚不牢固，本质还是需求不足、信心不足。继续提示：2024年政策主基调偏积极、偏扩张，中央加 杠杆是关键，主抓手包括松货币、宽财政、稳地产、拉基建等；倾向于认为，近两三个月是中央经济工作会议精神落地的重要观察期，紧盯4点：近期京沪进一步松地产的效果；新一轮稳增长政策的出台节奏；各部委各地“狠抓落实”的情况，可跟踪水泥、沥青、挖掘机等基建链中观指标；1月中下旬地方“两会”各省GDP目标的设定情况（主看是否高于5%）。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 一、供给：中上游开工有所分化，下游开工延续偏强，其中：汽车开工小降，纺织开工再升。 >中上游看，近半月来，全国247家高炉开工率环比回落2.0个百分点至78.5%，相比2022年、2019年同期分别偏高2.6、0.1个百分点。焦化企业开工率环比续升0.1个百分点至69.0%，同比2022年偏高约5.8个百分点、但相比2019年同期偏低约1.3个百分点。样本企业沥青开工率环比大降10.3个百分点至27.1%，本周开工最低降至20%左右，主因季节性、寒潮天气影响，相比2022年和2019年分别偏低约10.9、14.8个百分点。PTA开工率环比升2.9个百分点至79.8%，同比偏高13.7个百分点、相比2019年偏低5.5个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比小降0.2个百分点至72.4%，仍在同期高位；相比2022年、 2019年同期分别偏高7.2、41.0个百分点。江浙涤纶长丝开工环比回升0.7个百分点至 85.6%，同比偏高30.5个百分点、相比2019年同期偏低6.4个百分点。二、需求：新房成交仍弱、拿地季节性回升；水泥、钢材等需求再降。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比续降5.7个百分点至43.8%，同比仍偏高约6.2个百分点、 但相比2019年同期偏低约12.7个百分点。钢材表需环比降1.6%至914.7万吨，续创近年 同期最低，相比2022年和2019年分别偏低3.7%、12.3%。百城土地周均成交环比明显回升、但仍弱。近半月环比增加181.0%，相比2022年同期偏低约19.1%、但相比2019年同期偏高约22.5%。总体看，9月以来百城土地周均成交1632.8万㎡，同比下降29.8%，此前6-8月同比分别为降18.5%、42.5%、39.2%；换言之，8月底地产系列政策出台之后，房企拿地相比2022年降幅有所收窄、但仍偏弱，指向地产内生修复动能仍然不足。沿海8省发电耗煤环比增加8.3%，相比2022年、2019年分别偏高4.1%、8.1%。 >线下消费：30大中城市商品房成交延续偏弱。整体看，12月以来30大中城市新房成交面积环比11月增5.5%，略弱于季节规律（2017-2022年同期均值为增6.1%）；同比降19.0%，相比11月同比降幅有所扩大。18重点城市二手房销售环比小降、同比有所收窄，但绝对值仍偏高。12月以来18个重点城市二手房日均销售面积22.1万㎡，环比11月降2.9%；同比增10.3%。汽车销售延续偏强，11月日均销售6.9万辆，环比10月增加5.1%。 三、价格：大宗价格涨跌互现，钢材、水泥价格续升，下游价格分化。 >上游资源品：南华综合指数环比续降；重点大宗价格涨跌互现。南华综合指数环比续降1.1%，同比仍偏高约9.5%。重点商品中：布油收于76.6美元/桶，近半月均值环比下跌 7.2%，同比偏低约4.2%。黄骅港Q5500动力煤价中枢环比小涨0.6%，同比偏低约30.3%。铁矿石价格中枢环比涨1.3%，同比偏高约28.2%。 >中游工业品：钢铁、水泥价格延续回升。近半月来，螺纹钢现货价格中枢小涨0.2%，同比偏高约1.6%；水泥价格中枢环比续涨1.5%，同比偏低约24.0%，降幅延续收窄。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格持续分化。猪肉价格均值续跌1.1%，绝对值仍为同期新低，同比偏低约35.8%；蔬菜价格环比续涨2.0%，可能跟近期寒潮天气有关，同比偏高约5.4%。四、库存：电煤、沥青、水泥、工业金属等库存延续回落。 >能源：沿海8省电厂存煤环比减少1.3%；全美原油及石油产品库存再降1139.4万桶。 >工业金属：钢材库存环比续降0.6%、同比偏高约3.8%；电解铝库存环比续降13.6%。 >建材：沥青库存下降11.6万吨，水泥库容比回落4.1个百分点，绝对值仍在同期次高。 �、交通物流：BDI指数先升后降；航班、货运指数再度回落。 >人员流动：商业航班数量环比回落3.3%，同比增加130.4%，相比2019年同期偏低约 8.0%；整车货运流量指数续降3.0%，同比偏高约34.9%、绝对值仍为近年同期次低。 >出口运价：BDI先升后降，近半月中枢环比续升16.5%、同比偏高约92.0%；CCFI环比小降0.4%，同比仍偏低约37.2%，降幅相比前值持续收窄。 六、流动性跟踪：货币市场利率仍偏高，降准降息可能很快。 >货币市场流动性：近半月央行通过OMO净回笼8600亿元；此外，央行通过MLF超额续作，净投放8000亿元。货币市场利率中枢有所回落、但相比月初有所上行。近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别回落38.9bp、23.2bp、23.6bp。同业存单利率延续上行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率均创2021年2月以来新高。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行7134亿元，环比少发2765亿元；地方专项债 发行1121.5亿元，年初以来合计发行3.93万亿，累计发行比例约103.4%。10Y国债到期收益率回落2.7bp至2.621%，1Y国债到期收益率均值上行5.4bp至2.297%。 >汇率&海外市场：美元指数中枢小升0.1%；其中，美元兑人民币均值回落0.1%。截止12.15，10Y美债收益率收于3.91%，环比回落24.3bp；中美利差倒挂收窄37.4bp至128.9bp。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 1、《高频半月观：生产升、地产降，供需再分化》2023- 12-03 2、《需求仍弱，新刺激可期—全面解读11月经济》 2023-12-15 3、《信贷低于季节性，降准降息可能很快》2023-12- 14 4、《新思路、新对策—逐句解读中央经济工作会议 2023-12-13 5、《政策半月观：2024年主基调已定》2023-12-10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：中上游开工有所分化，下游开工延续偏强4 需求：新房成交仍弱、拿地季节性回升；水泥等需求再降6 生产复工：房企拿地季节性回升，水泥、钢材需求均明显回落6 线下消费：新房成交小升、但仍弱；二手房销售有所回落；汽车销售偏强7 价格：大宗价格涨跌互现，钢材、水泥价格续升，下游价格分化9 库存：电煤、沥青、水泥、工业金属等库存延续回落11 能源库存11 工业金属11 建材库存12 交通物流：BDI指数先升后降；航班、货运指数再度回落13 流动性跟踪：货币市场利率仍偏高，降准降息可能很快14 货币市场流动性14 债券市场流动性15 汇率&海外市场15 风险提示16 图表目录 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率环比再度回落4 图表2：近半月焦化企业开工率有所回落、但中枢仍略高于上期4 图表3：近半月国内石油沥青装置开工率大幅回落4 图表4：近半月PTA开工率中枢环比延续回升4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率高位小降5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率再度回升5 图表7：近半月水泥粉磨开工环比续降6 图表8：近半月钢材表需环比续降6 图表9：近半月100大中城市土地成交面积有所回升7 图表10：近半月沿海8省发电耗煤延续回升、绝对值续创同期次高7 图表11：11月挖掘机销售环比延续小升7 图表12：11月挖掘机开工小时数稳中小升7 图表13：近半月30大中城市商品房销售环比小升、但延续偏弱8 图表14：近半月18重点城市二手房成交环比小降8 图表15：近半月乘用车日均销售情况8 图表16：近半月全国当日观影环比续升8 图表17：近半月南华综合指数环比续降、绝对值仍在高位9 图表18：近半月布伦特原油价格环比大幅下跌9 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价环比小涨9 图表20：近半月铁矿石价格中枢环比延续上涨9 图表21：近半月螺纹钢现货价格环比延续小升10 图表22：近半月水泥价格指数延续回升10 图表23：近半月猪肉价格环比续跌、绝对值续创近年同期新低10 图表24：近半月蔬菜价格环比续涨10 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存环比延续回落11 图表26：近半月全美原油和石油产品库存再度回落11 图表27：近半月钢材库存延续回落11 图表28：近半月电解铝库存环比延续回落11 图表29：近半月国内样本企业沥青库存续降12 图表30：近半月全国水泥库容比延续回落、但仍偏高水平12 图表31：近半月全国航班执飞数量再度回落13 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比小降13 图表33：近半月BDI指数先升后降、中枢延续抬升13 图表34：近半月CCFI指数环比小降13 图表35：近半月央行公开市场操作以到期净回笼为主14 图表36：近半月货币市场利率先升后降14 图表37：近半月R007与DR007利差中枢进一步上行14 图表38：近半月同业存单收益率续创2021年2月以来新高14 图表39：近半月利率债发行情况15 图表40：截至12月17日，地方政府专项债累计发行进度103.4%15 图表41：10Y、1Y国债到期收益率有所回升15 图表42：近半月美元指数稳中略升、人民币小幅升值16 图表43：近半月美债收益率续降、中美利差倒挂幅度延续收窄16 供给：中上游开工有所分化，下游开工延续偏强 中上游开工涨跌互现，其中沥青开工大幅下降。近半月来，全国247家样本高炉开工率环比回落2.0个百分点至78.5%，相比2022年、2019年同期分别偏高约2.6、0.1个百分点，差距相比上期明显收窄。焦化企业开工率环比续升0.1个百分点至69.0%，相比2022年同期偏高5.8个百分点、但相比2019年同期仍偏低约1.3个百分点。全国78家样本企业沥青开工率环比大降10.3个百分点至27.1%，其中近1周开工率最低降至20%，再创近年同期新低；归因看，可能跟季节性、寒潮天气等有关；相比2022年和2019年分别偏低约10.9、14.8个百分点。PTA开工率均值环比续升2.9个百分点至79.8%，相比2022年同期偏高约13.7个百分点、但相比2019年同期仍偏低约5.5个百分点。 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率环比再度回落图表2：近半月焦化企业开工率有所回落、但中枢仍略高于上期 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 75 70