高频半月观：地产“止跌回稳”信号进一步增多

宏观定期 高频半月观—地产“止跌回稳”信号进一步增多 证券研究报告|宏观研究 2024年12月29日 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为12月16日-12月29日相关数据跟踪。核心结论：基于“6大维度”，近半月高频数据基本延续此前特征，包括地产“止跌回稳”信号进一步增多、汽车销售延续改善，集中体现为：近半月，18城二手房成交面积环比有所回落、但绝对值续创同期新高，30城新房销售环比续增、强于季节规律，百城土地成交面积再创同期新高；12月以来汽车销售同比增幅超20%。 其他高频指标方面，钢材、水泥等开工、需求延续回落，主因北方地区错峰生产、冬季停工影响。往后看，继续提示：接下来1-2月是政策落地期、效果观察期，紧盯：1）1月信贷、发债等可能的“开门红”；2）可能的降准降息；3）各部委年度工作会议；4）2025年1月各地将陆续召开地方“两会”，关注各地GDP目标；5）2025年3月全国“两会”。 一、供给：临近年末，上游开工续降，中下游开工延续稳中小升。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率均值环比续降1.8个百分点至约79.2%，相比2023年、2019年同期分别偏高2.7、1.8个百分点。焦化企业开工率均值环比续降1.4个百分点至68.0%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.2、0.6个百分点。石油沥青装置开工率均值环比续降3.5个百分点至27.2%，续创同期新低，相比2023年、2019年同期分别偏低5.3、12.8个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降9.1个百分点至31.7%、续创同期次低，2017-2023年同期均值为降 5.3个百分点，相比2023、2019年分别偏低4.3、16.9个百分点。 >下游看，近半月，汽车半钢胎开工率均值继续持平前值79.1%，仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高7.2、12.5个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.2个百分点至89.2%，相比2023年、2019年同期偏高4.5、2.3个百分点。二、需求：土地、二手房成交再创同期新高，新房销售续升，汽车销售延续改善。 >生产复工：沿海8省发电耗煤均值环比续增8.0%至217.9万吨，仍弱于季节性 （2017-2023年同期均值为增8.3%），绝对值仍为同期第3高，同比2023年偏低4.2%。百城土地周均成交4685.5万㎡、再创同期新高，环比续增52.5%；同比增4.1%，相比2019-2021年同期分别增4.4%、15.5%、54.4%。钢材、螺纹钢表需环比降幅小于同期均值，绝对值再创同期新低：钢材、螺纹表需分别环比-1.9%、-1.5%，2019-2023年同期均值分别-3.1%、-4.7%，同比分别-1.6%、-6.5%。 >线下消费：新房、二手房销售延续偏强，汽车销售进一步改善。具体看： 1）新房：近半月30大中城市新房销售环比续增22.4%，强于近年同期季节规律 （2017-2023年同期均值增16.8%）；同比增8.4%，相比2019-2021年同期仍然分别偏低24.3%、28.0%、18.0%。9.24系列政策出台以来，9月、10月、11月、12月以来日均销售分别为23.0万㎡、32.6万㎡、39.0万㎡、47.5万㎡，呈现逐月增加趋势，指向“松地产”相关政策效果持续显现。 2）二手房：18城二手房销售环比降15.1%至约30.3万㎡，弱于2017-2023年同期均值增0.4%，绝对值仍为同期最高，相比2023年、2019年同期分别偏高33.0%、28.8%。9.24系列政策出台以来，9月、10月、11月、12月以来日均销售分别为 18.3万㎡、22.9万㎡、25.4万㎡、34.0万㎡，同样呈现逐月递增趋势。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—需求改善的信号增多》2024-12-02 2、《有亮点、有方向—中央经济工作会议6大关键信息》2024-12-13 3、《不寻常的信号—逐句解读12.9政治局会议》2024- 12-09 4、《政策半月观—中央经济工作会议前瞻》2024-12-08 5、《12月政治局会议4大前瞻》2024-12-03 请仔细阅读本报告末页声明 3“）以旧换新”政策支持下，12月前3周乘用车日均销售7.69万辆，同比增24.5%。三、价格：南华指数环比再度回落，上中下游价格延续分化。 >上游资源品：南华综合指数环比再度回落1.3%，同比偏低2.2%。重点商品中：重点商品中：布油价格均值环比涨0.9%、收于73.3美元/桶，同比降幅扩大至7.2%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比续跌4.7%、收于768元/吨，同比降幅扩大至17.9%；铁矿石价格均值环比再度下跌2.9%、同比降幅扩大至22.8%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比微升0.1%、绝对值仍为同期最低，同比降幅收窄至13.9%；水泥价格指数环比续跌0.8%，同比仍然偏高16.3%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续跌2.3%至约22.7元/公斤，同比仍偏高11.3%；蔬菜价格均值环比续涨1.3%，仍弱于季节性（2017-2023年同期均值为涨4.5%）。 四、库存：电煤、钢材、沥青、水泥等库存进一步回落。 >能源：沿海8省电厂存煤环比再度小降、强于季节规律；绝对值再创同期新高。 >工业金属：钢材库存环比续降3.2%，绝对值再创同期新低；铝环比再降7.6%。 >建材：沥青库存环比续降3.6万吨、绝对值续创同期次低；水泥库存环比续降。 �、交通物流：商业航班、货流流量续升，航线运价延续分化。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值再度回升，录得环比回升1.8%，绝对值再创同期新高、约为2019年同期的101.2%；货运流量指数环比续升1.6%。 >出口运价：BDI指数环比续跌12.3%，同比下降53.1%，绝对值再创同期新低；CCFI指数环比续升1.9%，同比仍然偏高65.3%。 六、流动性跟踪：“资产荒”延续，10Y国债收益率续降。 >货币市场流动性：临近月末，央行加大公开市场操作，净投放428.5亿元。货币市场利率延续分化，DR007均值环比续升7.2bp，R007、Shibor（1周）均值环比分别回落2.0bp、4.1bp。3月期AAA、AA+同业存单收益率同步下降4.2bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行4065亿，环比少发11178亿；地方政府专项债发行92.1亿，累计发行40032.3亿，发行进度达到102.6%；10Y、1Y国债到期收益率分别环比回落17.8bp、28.5bp，分别收于1.698%、1.021%。 >汇率&海外市场：美元指数均值环比涨1.4%、收于108.0；美元兑人民币（央行 中间价）均值持平前值。截至12.27，10Y美债收益率均值回升29.6bp、收于4.62%。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 供给：临近年末，上游开工续降，中下游开工延续稳中小升5 需求：土地、二手房成交再创同期新高，新房销售续升，汽车销售延续改善7 生产复工：发电耗煤续升，土地成交再创同期新高，钢材表需再降7 线下消费：新房、二手房销售延续偏强，汽车销售进一步改善8 价格：南华指数环比再度回落，上中下游价格延续分化10 库存：电煤、钢材、沥青、水泥等库存进一步回落12 能源库存12 工业金属12 建材库存13 交通物流：商业航班、货流流量续升，航线运价延续分化14 流动性跟踪：“资产荒”延续，10Y国债收益率续降15 货币市场流动性15 债券市场流动性16 汇率&海外市场16 风险提示17 图表目录 图表1：近半月高炉开工率均值环比续降5 图表2：近半月焦化企业开工率均值环比延续回落5 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比明显回落5 图表4：近半月水泥粉磨开工率均值环比续降5 图表5：近半月汽车半钢胎开工率继续持平前值6 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率先升后降、均值延续微升6 图表7：近半月沿海8省发电耗煤量环比续增、但弱于季节性7 图表8：近半月百城土地成交面积环比续升、绝对值再创同期新高7 图表9：近半月钢材表需均值环比续降、但降幅小于近年同期均值8 图表10：近半月螺纹钢表需均值环比再度回落、降幅小于近年同期均值8 图表11：11月挖掘机销售环比延续改善8 图表12：11月挖掘机开工小时数持平前值8 图表13：近半月30大中城市商品房销售均值环比续增9 图表14：近半月18重点城市二手房成交环比有所回落、但仍偏强9 图表15：近半月乘用车日均销售情况9 图表16：近半月全国电影观影人次环比续升、但仍为近年同期次低9 图表17：近半月南华综合指数环比再度回落10 图表18：近半月布伦特原油价格中枢环比小升10 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比续跌10 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比再度回落10 图表21：近半月螺纹钢现货价格均值环比微升11 图表22：近半月水泥价格指数均值环比续跌11 图表23：近半月猪肉价格中枢环比延续回落11 图表24：近半月蔬菜价格均值环比延续上涨、但弱于季节性11 图表25：近半月沿海8省电厂存煤环比再度小降12 图表26：近半月全美原油和石油产品库存环比延续回落12 图表27：近半月钢材库存环比延续去库12 图表28：近半月电解铝库存环比再度明显回落12 图表29：近半月沥青延续去库13 图表30：近半月全国水泥库容比环比续降13 图表31：近半月航班执飞环比再度回升14 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比续升14 图表33：近半月BDI指数环比续跌14 图表34：近半月CCFI指数环比延续回升14 图表35：近半月来，央行加大公开市场操作15 图表36：近半月来，货币市场利率中枢环比延续分化15 图表37：近半月来，R007与DR007利差中枢有所回升15 图表38：近半月来，同业存单到期收益率延续回落15 图表39：近半月利率债发行情况16 图表40：截至12月27日，2024年地方政府专项债发行进度达102.6%16 图表41：近半月国债到期收益率延续大幅回落16 图表42：近半月来，美元指数环比续涨、人民币中枢持平前值17 图表43：近半月来，美债收益率均值显著上行17 供给：临近年末，上游开工续降，中下游开工延续稳中小升 临近年末，上游开工明显回落。近半月来（12.16-12.29），全国247家样本高炉开工率续降，均值环比续降1.8个百分点至约79.2%、仍为同期次高，北方冬季停产是拖累，相比2023年、2019年同期仍然分别偏高2.7、1.8个百分点。焦化企业开工率均值环比续降1.4个百分点至68.0%，相比2023年、2019年同期分别偏低0.2、0.6个百分点。石油沥青装置开工率均值环比续降3.5个百分点至27.2%，降幅略小于2019-2023年同期均值3.6个百分点，绝对值仍为同期最低，相比2023年、2019年同期分别偏低5.3、 12.8个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降9.1个百分点至31.7%，仍为近年同期次低，环比降幅大于2017-2023年同期季节性（均值为环比下降5.3个百分点），相比2023年和2019年同期分别偏低4.3、16.9个百分点。 图表1：近半月高炉开工率均值环比续降图表2：近半月焦化企业开工率均值环比延续回落 %高炉开工率（247家）：全国 95 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 9080 8575 8070 7565 7060 55 65 50 60 13 16111621263136414651周 202420232022202120