贵金属月报：地缘政治缓和预期或使金价承压

价格走势回顾与展望

• 11月上半月：美国大选特朗普胜选导致金价高位下挫，美元指数强势运行。主要原因包括市场不确定性下降、特朗普交易兑现以及美元走强压制金价。
• 11月下半月：金价触底回升，主要受情绪修复和地缘政治升温（俄乌冲突）推动，金价与美元指数同涨，美元指数一度创近2年高点。
• 短期展望：关注美元指数107关口，若突破则金价弱势，若回落则金价偏强震荡。
• 中长期展望：特朗普当选后地缘政治趋于缓和（尤其俄乌），金价或持续回吐避险溢价，预计明年上半年弱势运行。

美国经济数据

• 通胀：10月CPI同比2.6%（预期2.6%，前值2.4%），核心CPI同比3.3%（预期3.3%，前值3.3%），主因能源分项带动。
• 就业：10月非农就业新增1.2万人（预期10.6万人，前值22.3万人），失业率4.1%（预期4.1%，前值4.1%），受飓风和波音罢工影响。
• 制造业PMI：10月欧美制造业PMI有所改善，服务业稳定；11月初欧美PMI初值显示美强欧弱，推动美元上行。

指标分析

• 美元指数与美债：11月美元指数和美债收益率持续上升，上半月受特朗普当选提振，下半月受地缘政治驱动。
• 风险偏好：特朗普当选后美股上行，VIX指数下滑，反映风险偏好回升。
• 美债收益率：上半年利差倒挂加剧，反映美联储降息预期下降；降息周期开启后利差改善。
• CFTC持仓：COMEX非商业多头净持仓持续下降，反映多头了结意愿强。

金银比值

• 近期变化：6月下旬以来白银弱于黄金，二季度贵金属上行导致金银比价下挫至2020年低位，为估值修复。
• 11月动态：上旬贵金属冲高回落，白银跌幅大导致比价上行；下旬地缘政治升温推动金银比价上行。
• 历史规律：黄金带动白银上涨时比价先抑后扬，类比大盘股与小盘股短期弹性差异。

结论

• 短期：金价上行强势格局不再，关注美元107关口，突破则弱势，回落则偏强震荡。
• 中长期：特朗普当选后地缘政治缓和，金价或回吐避险溢价，明年上半年弱势运行。