能源化工月报：担忧供应增加而需求疲软，11月油价震荡下行
s 2024年12月01日 担忧供应增加而需求疲软，11月油价震荡下行 能源化工丨月报 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 能源化工研究员：马琛联系电话：020-88523420 从业资格号：F03095619 咨询资格号：Z0017388 核心观点 展望后市，供应端，OPEC+关键成员国正在讨论推迟计划于明年一月恢复石油产量的举措，符合市场预期，尽管不受某些产油国欢迎，可能是目前最明智的决定。以色列与真主党停火协议生效，但据悉双方仍有冲突，中东局势难言乐观。特朗普上任后可能对伊朗重启“极限施压”策略，打压伊朗石油出口。10月伊朗原油产量325.9万桶/日，较2023 年初增加70.5万桶/日。若对伊朗制裁升级，这部分增量或被收回。美 国原油产量在过去八周中有七周维持在1340-1350万桶/日高位。美国 原油产量维持高位得益于钻探效率提升，且2024年以来美国石油钻机数量降幅放缓。明年美国将挤占一部分OPEC产油国份额。 需求端，摩根大通最新报告显示，预计2025年将有130万桶/日石 油过剩，IEA报告预期2025年有100万桶/日石油过剩。美国炼厂从秋季检修中回归，转换工艺，产出取暖油满足冬季需求。随着北半球降温降雪天气增加，石油需求边际小幅增加，但整体仍偏弱势。预期年底前中国原油进口回升，一方面是石油储备需求，另一方面部分炼厂年前申请增加原油配额。近期财政部、税务总局发布发布调整部分成品油出口退税公告，不利于成品油出口，明年成品油国内供应过剩格局加剧。 库存端，上周美国商业原油库存下降，而汽油和馏分油库存增加。美国能源部宣布新的招标，从2025年4月到2025年5月向战略石油储备提供多达300万桶石油。新的SPR询购计划为油价提供一定利好。 综上，近期关注东欧地缘风险、OPEC+可能继续延长减产及中东地缘风险缓解，油价延续区间震荡。中长期来看，明年石油供应将呈现增加趋势，OPEC+产量明年将回归市场，OPEC+闲置产能接近570万桶/日，美国、加拿大、巴西非OPEC产量也在增加，供应如果在需求没有明显改善的情况下回归，将会把油价进一步压低。目前石油需求端偏弱势，政策性利好仍需要时间去验证，油价远期偏弱运行，期间可能因特朗普新政府政策变化令油价波动放大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/18 目录 一、行情回顾3 二、供应方面4 1、OPEC+市场：推迟增产符合预期4 2、美国市场：原油产量明年或提速6 三、需求方面8 1、摩根大通：2025年供应过剩130万桶/日8 2、亚洲市场：年底前中国原油进口预期回升9 四、价差与库存方面11 1、欧美原油月差震荡走弱11 2、B-W价差坚挺11 3、美国原油库存下降而成品油库存增加12 4、美国询购石油SPR12 五、宏观方面13 六、结论13 分析师声明16 分析师介绍16 免责声明17 总部地址：广州市天河区体育西路191号中石化大厦B塔25层2501-2524单元17 联系电话：400-930-777017 公司官网：www.gzjkqh.com17 广州金控期货有限公司子公司及分支机构分布情况18 广州金控物产有限公司18 地址：广州市天河区体育西路191号中石化大厦B塔40层18 电话：020-8852773718 广州金控期货有限公司分支机构分布情况18 一、行情回顾 11月以来，地缘风险扰动加之美国总统大选，欧美原油期货价格波动较大，整体呈现震荡下行趋势。月初OPEC+决定将增产延期一个月执行，油价受到支撑；随着特朗普赢得美国总统大选，油价快速下滑，此后美联储如期降 息，国际油价适度反弹。关注飓风拉斐尔对石油生产影响减弱，美元走势强劲，市场担忧供应过剩，油价跌至两个多月来最低。此后俄乌局势升级，加之挪威北海Sverdrup油田由于电力故障而停产，以及市场预期OPEC+将在12月初的会议上继续延期减产，国际油价趋势上扬。11月最后一周以色列与黎巴嫩真主党达成停火谈判，中东地缘风险缓解，预测明年石油供应过剩，机构及投行纷纷下调油价预测，欧美原油期货价格回吐涨幅。 截止11月29日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质 原油2025年1月期货结算价每桶68.00美元，比前一交易日下跌0.72美元，跌幅1.05%，较10月底下滑1.82%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年1月期货结算价每桶 72.94美元，比前一交易日下跌0.34美元，跌幅0.46%，较10月底下滑0.30%。 图表1：WTI主力合约走势图 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 2024-01-01 2024-01-15 2024-01-29 2024-02-12 2024-02-26 2024-03-11 2024-03-25 2024-04-08 2024-04-22 2024-05-06 2024-05-20 2024-06-03 2024-06-17 2024-07-01 2024-07-15 2024-07-29 2024-08-12 2024-08-26 2024-09-09 2024-09-23 2024-10-07 2024-10-21 2024-11-04 2024-11-18 65.00 期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油 来源：Wind、广州金控期货研究中心 二、供应方面 1、OPEC+市场：推迟增产符合预期 汇丰、花旗、德商银行等投行预期OPEC+将把解除减产至少延迟一个季度至2025年4月。OPEC+关键成员国已经开始讨论推迟计划于明年一月恢复石油产量的举措。 OPEC+12月产量会议将推迟至12月5日在线上召开，市场预期OPEC+将在会议上继续推迟增产的计划。推迟增产符合预期，尽管不受某些产油国欢迎，不过这是目前最为明智的决定。产油国增产需要满足的市场条件：预期石油需求增加、需求季节性旺季。目前石油市场暂不具备上述条件，贸然增产势必会引发油价大幅下挫。 胜选总统特朗普上任后可能对伊朗重启“极限施压”策 略，发动更为严苛的石油制裁，打压伊朗石油出口。10月伊 朗原油产量325.9万桶/日，较2023年初增加70.5万桶/日。若美国对伊朗制裁升级，这部分增量或被收回。 地缘风险方面，俄乌冲突升级而中东地缘风险缓解。11月下旬俄罗斯对乌克兰发动了近三个月来最大规模的空袭，美国总统拜登在此期间决定允许乌克兰使用美国提供的远程导弹打击俄罗斯，受地缘溢价支撑，欧美原油期货急涨。在基本面相对平淡之时，俄乌冲突升级为油价提供了上涨动力。我们认为俄乌局势继续升级进而影响俄罗斯能源供应的概率较小，且一旦冲突冻结，油价仍有下挫空间。 以色列与黎巴嫩真主党停火协议生效，中东地缘溢价回落。以色列总理办公室在11月26日晚发表声明，以安全内 阁当晚以10比1的投票结果批准了以色列与黎巴嫩真主党的停火协议，中东地缘风险缓和。黎以冲突缓和后，伊以矛盾可能升级，伊朗最高领导人高级顾问之前表示，伊朗正在准备对以色列作出回应，鉴于伊朗是主要石油供应国，中东局势难言乐观。 市场关注特朗普就任后与南美产油大国的关系。特朗普总统在第一个任期内对委内瑞拉实施了严厉制裁，实际上禁止其原油进口到美国。但拜登政府寻求了一些制裁减免，并允许委内瑞拉在2023年10月至2024年4月的六个月内出口石油。拜登当局还颁发了一般许可证，授权公司在委内瑞拉经营。明年美国可能将对委内瑞拉石油出口再次强制制裁。 有报道说，美国已经有些商人游说美国新政府应该寻求与委 内瑞拉谈判，允许其重油流向美国。 图表2：OPEC主要产油国原油产量 5,000.012,000.0 4,500.011,000.0 4,000.010,000.0 3,500.09,000.0 3,000.08,000.0 2,500.07,000.0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2,000.06,000.0 产量:原油:伊朗伊斯兰共和国产量:原油:伊拉克产量:原油:科威特产量:原油:阿联酋产量:原油:沙特阿拉伯 来源：OPEC、广州金控期货研究中心 2、美国市场：原油产量明年或提速 上周美国原油产量维持高位，截至11月22日当周，美 国原油日均产量1349.3万桶，比前周日均产量增加29.2万 桶，比去年同期日均产量增加29.3万桶；截至11月22日的四周，美国原油日均产量1339.9万桶，比去年同期高1.5%。今年以来，美国原油日均产量1322.8万桶，比去年同期高5.6%1。 美国原油产量维持高位得益于钻探效率提升，且2024年 以来美国石油钻机数量降幅放缓。截止11月27日，美国活 跃油气钻井平台总数为582座，比一年前减少了43座。其 1EIA 中本周石油钻井平台的数量为477座，比前周减少了两座， 同比减少了28座2。 美国《短期能源展望》显示，预测2025年美国原油产 量将增长至1370万桶/日，增长来自德克萨斯州西部和新墨西哥州东部的二叠纪地区，主要推动力是生产率提升及基础设施的扩大。在二叠纪，新完井生产率提高抵消了现有油井产量下降。预测二叠纪地区原油产量将从2023年增加43万 桶/天，2024年增加至630万桶/天，到2025年增加到660 万桶/天，主要是得益于钻井生产率的提高。 明年美国将挤占一部分OPEC产油国份额，一方面特朗普政府施压伊朗、委内瑞拉等重质油产油国，另一方面，放宽对石油勘探的限制，鼓励石油出口。据悉，特朗普将加快 图表3：美国原油产量 在联邦土地上钻探石油和天然气的许可证审批。 14000 13500 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 2024-09-01 2024-11-01 9000 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) 产量:原油:DOE:环比产量:原油:DOE 来源：EIA、广州金控期货研究中心 2贝克休斯 图表4：美国原油钻井数量 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月3日 1月13日 1月22日 2月2日 2月11日 2月21日 3月3日 3月12日 3月22日 4月1日 4月14日 4月24日 5月5日 5月14日 5月24日 6月3日 6月12日 6月23日 7月2日 7月14日 7月23日 8月2日 8月12日 8月21日 9月1日 9月10日 9月20日 9月30日 10月9日 10月20日 10月29日 11月8日 11月18日 11月27日 12月10日 12月22日 2020年2021年2022年2023年2024年 来源：
