尿素品种年报：供需延续宽松，出口是核心变量

尿素市场年度回顾与2025年展望

核心观点

• 2024年尿素市场供需错配压力持续传导至现货市场，价格整体呈下跌趋势。
• 出口是2025年尿素市场潜在的核心变量，2024年出口量大幅下降，国际价格与国内价格价差持续走阔。
• 2025年尿素市场走势取决于出口政策变化，4月和7月是重要的政策观察窗口期。

2024年市场回顾

• 价格趋势：尿素期现价格结束下跌趋势逐渐筑底，春季需求回暖带动价格反弹，但供需错配压力始终存在，价格重心下移。
• 主导因素：国内外宏观政策转折点、出口预期博弈、新增产能投产抬升产量重心。
• 关键数据：2024年尿素实物产量约6600万吨，需求量约6250万吨，出口量约30万吨，供需差额约300万吨。

2025年市场展望

• 供应端：高产能、高开工率，供应压力居高不下，2025年产量预计继续增长。
• 需求端：农业需求受益于种植面积增长，非农工业需求受宏观经济疲软拖累增速较慢。
• 出口：2025年出口是关键驱动因素，假设有四种路径：
  1. 出口信息面变化，资金博弈乐观预期，短期价格反弹。
  2. 出口信息无变化，国内春季需求短期反弹，价格重心承压。
  3. 出口弹性增加，国际价格高升水并有大量招标，期现价格同步上涨。
  4. 出口弹性增加，国际价格平水或贴水并无大量招标，价格反弹后逐步回落。
• 价格预测：若出口量继续保持极低区间，期货价格低位震荡，价格重心保持；若出口明显改善，价格重心或上行至2000元/吨以上。

风险提示

• 出口量超预期增长（多）
• 煤炭价格超预期下跌（空）
• 宏观经济刺激政策超预期（多）