尿素2023年报：供需渐宽松，周期性扰动仍存

尿素：供需渐宽松，周期性扰动仍存 核心观点： 2022年尿素价格影响主线仍为自身供给和需求的季节性，俄乌冲突、川渝地区限电减产和国家淡储新规等事件加剧了行情波动幅度，全年尿素价格经历了“涨-跌-涨”三个阶段，整体呈现“N”型走势。展望2023，主要运行逻辑如下： 第一，2022年多数新增产能计划延迟，2023年新增产能承压。2022年尿素近172万吨新增产能均延期至2023年，加上近274万吨新的投产计划， 2023年将面临较大产能增加压力。产量方面，我国尿素日均产量维持在14- 16万吨，预计产量维持稳定或有小幅提升。另外淡储抛出将在4、5月份，新储备办法规定承储企业需在30日内将储备调出“国家化肥商业储备库”并积极向社会销售，届时对尿素供应会形成阶段性压力。 第二，农需淡旺季主导价格走势，工业需求或边际恢复作为补充。农业需求是尿素需求的主要支撑，预计农业需求的淡旺季将会继续主导价格走势。近年来我国粮食播种面积虽小幅增长，但在倡导化肥农药减量增效的政策影响下，尿素总农业用量有缓慢减少的趋势。随着疫情放开和房地产政策刺激，2023年装修需求和积极性或小幅回暖，给尿素工业需求带来边际恢复，对尿素的需求支撑起到补充作用。 第三，出口需求提振市场情绪，淡储需求节奏或提前。从海外市场发布尿素招标信息的市场反映来看，每次有新招标信息发布都对市场有一定提振作用。随着出口法检政策的常态化和政府援助项目实施，2023年出口或有增加预期。2022年由于多数承储企业在尿素价格下跌时观望情绪浓厚导致前期承储量不足，储备需求在11月集中释放推动了尿素的上涨行情。2023年预计接近考核期后企业会提前增加储备量，淡储需求释放的影响幅度相对2022年或有所减弱。 操作建议：套保：05合约是旺季合约，春耕肥需求集中释放对尿素行情有推涨作用，可在低位买入套保。09合约作为淡季合约预期偏弱，可在基差低位积极卖出套保。01合约接货意愿最强，投机上建议波段操作，套保建议中下游逢低布局买入套保为主。参考运行区间2100-2900。 风险提示：新增产能投产延迟；地产恢复不及预期；海外需求衰退；煤炭价格超区间波动 产业服务总部 能源化工团队 2023-1-4 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员： 卢哲 咨询电话：027-65261376 从业编号：F3005317 投资咨询编号：Z0012125 汪浩铮 咨询电话：027-65261546 从业编号：F3030975 投资咨询编号：Z0014278 曹雪梅 咨询电话：027-65261547 从业编号：F3051631 投资咨询编号：Z0015756 助理研究员： 张英 咨询电话：027-65261340 从业编号：F03105021 1/15 目录 一、2022年尿素行情回顾3 二、尿素供应分析4 1.尿素产能及产量4 2.成本利润分析5 三、尿素需求分析6 1.尿素需求总览6 2.尿素农业需求7 3.尿素工业需求8 4.尿素出口需求9 5.尿素淡储需求10 6.尿素替代需求12 四、尿素库存分析12 五、2023年尿素运行逻辑推演及行情展望13 1.2023年尿素运行逻辑推演13 2.2023年尿素行情展望14 一、2022年尿素行情回顾 受到尿素自身供给和需求季节性、国际地缘冲突和国家政策等多重因素影响，2022年尿素期货主力行情走势主要分为“涨-跌-涨”三个阶段，整体呈现“N”型走势。 第一阶段（1~6月），上半年在尿素价格高位支撑下利多因素频现，尿素价格重心一路上移。一方面原料价格高位对尿素上涨起到了强烈的支撑作用，2021年四季度春耕肥采购价格较高，基层库存低位。同时夏管肥、出口以及疫情等不确定性因素共同推动尿素价格不断攀高。另一方面俄乌冲突爆发导致国际化肥价格暴涨，以及其他化肥品种价格持续高位，高氮肥替代性需求增长，低库存下加剧了农需旺季尿素供需紧张格局。 第二阶段（6~7月中旬），进入到6月后尿素价格创下新高3064，随后一路回落至年内新低2044，下跌近1000元/吨。一方面农用肥需求开始进入季节性淡季，下游对持续高价的尿素抵触情绪明显增加。房地产经济恢复的强预期逐渐减弱，人造板和三聚氰胺等工业需求表现平淡。另一方面在利润可观的背景下尿素供应持续位于高位。供强需弱导致库存快速累积。 第三阶段（7月中旬-12月），经历了大跌行情后市场利多因素逐渐显现，尿素价格开始震荡上行。在成本压力和价格持续回落的影响下尿素企业利润持续亏损，部分企业提前检修计划，供应开始缩减。淡储方面，多数承储企业在10月尿素价格开始下跌时观望情绪浓厚，前 期储备量不足。根据最新商业储备管理办法对库存量的要求，承储企业在11月的淡储任务较为迫切，助推了尿素价格上涨。叠加出口消息和复合肥开工对需求的支撑，下半年尿素价格整体震荡上行恢复至年初价位。 图1：2022年尿素期货主力行情回顾 资料来源：博易云，长江期货 图2：2022年中国尿素主要交割地价格图3：2022年尿素主力基差变化 元/吨4000 3500 3000 2500 2000 1500 山西山东河南河北安徽 元/吨202020212022 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 二、尿素供应分析 1.尿素产能及产量 2022年尿素计划新增产能322万吨，实际投产仅为150万吨，分别为内蒙古乌兰集团 120万吨装置和山西润锦30万吨装置。受到疫情影响，预计下半年投产的中能万源52万吨 装置、山东晋煤明水80万吨装置和鄂托克旗建元40万吨装置均未实际投产，因此2022年实 际新增产能有限。若未投产装置均延期至2023年，加上2023年还有内蒙古亿鼎52万吨装 置、华鲁恒升100万吨装置等合计274万吨的投产计划，则2023年将面临较大供应压力。此 外据卓创资讯统计，目前还有江苏双多、开封晋开、河南延化等合计390万吨拟在建产能计划，实际投产时间未定。 图4：尿素年度产能及产量情况图5：2022年尿素产能投产情况及2023年投产计划 万吨10000 尿素年度产量尿素年度产能 尿素产能增长率 10% 80005% 60000% 4000-5% 2000-10% 0-15% 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：公开资料整理，卓创资讯，长江期货 2022年全国尿素平均开工率71.34%，总产量预计5650万吨，同比去年5455万吨增长 4%。上半年尿素价格处于高位，开工积极高，日均产量维持在15.9万吨。年中价格大幅回落 企业利润受损，部分企业加大检修计划，开工率水平较上半年有所下降。加之8月川渝地区限 电影响，多套尿素生产装置停产，下半年日均产量维持在14.7万吨左右。气头尿素开工率仍然呈现周期性变化，进入12月后下降至40%左右。整体来看，尿素供应整体稳定，2023年主要关注点在新增产能实际投放情况、装置检修计划和冬季限气减产，预计仍然相对宽松。 图6：2022年尿素周度开工率变化图7：2022年尿素日均产量变化 尿素周度开工率尿素气头周度开工率MIN5年区间2021年 % 2022年平均值 100万吨 18 80 6016 4014 2012 0 10 8 147101316192225283134374043464952 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 2.成本利润分析 尿素生产成本中原料占比70%左右，制造费用占20%，直接人工成本占约10%，因此尿素的生产成本主要取决于原料的价格，即煤炭或天然气的价格。煤炭价格高位是支撑2022上半年尿素价格高位运行的重要因素。无烟块煤和动力煤价格较去年均重心有所上移，其中无烟煤2022年均价2080元左右，2021年均价为1500元/吨，上涨580元/吨。动力煤（Q5500） 日度均价在3月底达到最高1335元/吨后回落至900-100元/吨区间。天然气的供给仍处于紧张状态，天然气价格或将持续处于高位水平。利润方面，尿素上半年供需维持紧平衡，农需旺季价格上涨，尿素利润扩张明显。煤头尿素毛利率从年初3.1%跃升至27.34%。在经历尿素价格高位回落后，下半年尿素企业利润持续被压缩甚至濒临亏损，部分企业提前开始装置检修来缩减尿素供应。11月尿素价格再次走出上涨行情，煤头毛利率回升至7%左右的水平，目前尿素企业利润处于中性偏高水平。从煤炭供需情况来看，保供仍是政策首位，需求有下游钢铁、化工行业支撑，2023年预计处于供需双增局面，煤炭价格略有承压但下行空间有限。另外需要关注煤炭阶段性供应偏紧可能推动煤炭价格上涨从而带动尿素价格上行。 图8：2022年无烟煤坑口价图9：2022年中国动力煤(Q5500)日度均价 元/吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 无烟末煤无烟洗小块无烟洗中块 元/吨1500 1300 1100 900 700 500 300 2019202020212022 资料来源：iFIND，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 图10：2022年LNG出厂价格指数图11：2022年尿素企业毛利率 元/吨2019202020212022 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 %煤头毛利率气头毛利率 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：iFIND，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 三、尿素需求分析 1.尿素需求总览 我国尿素下游需求分为农业需求和工业需求，其中农业需求为农作物直接施用和生产复合肥后间接施用，占到总需求的65%左右，工业需求为脲醛树脂、三聚氰胺、车用尿素、电厂脱硝以及精细化工等领域，占到总需求35%左右。从尿素消费结构变化来看，自我国提倡推进化肥施用的减量增效行动，尿素的农业需求开始呈现下滑趋势，近年来跌势趋缓。工业需求方面脲醛树脂和三聚氰胺受房地产影响也呈现小幅下滑趋势。随着国家环保要求趋严，车用尿素、电厂脱硝需求虽然所占份额较小但保持稳定增长态势。2022年尿素表观消费量预计在5400万吨，同比去年增加520万吨，增幅10.6%。尿素农业用肥旺季叠加对其他氮肥品种以及高氮复合肥生产中对磷肥钾肥部分的替代增加使得表观消费量在上半年表现亮眼，在下半年需求淡季后有所下降，但年度表观消费量整体位于历史高位。 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20172018201920202021 农业用肥复合肥工业板材三聚氰胺脱硝车用尿素 万吨2019202020212022 550 500 450 400 350 300 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 2.尿素农业需求 近年来我国尿素农业消费跌势放缓。2022年由于地缘冲突引发粮食危机的担忧，国家一直强调粮食安全的重要性，同时不断加大对农民的补贴政策，进一步调动了农民种粮积极性，我国粮食种植面积呈现小幅增加态势。2022年我国粮食播种面积118332千公顷（177498万亩），比2021年增加701千公顷（1052万亩），增长0.6%。根据经合组织-粮农组织农业展望的预测，到2030年全球玉米、大豆的收获面积将相比2021年分别增长2.36%和2.81%。农产品种植面积的增长有利于化肥需求的稳步提升。从国内环境背景来看，国家继续倡导推进化肥农药减量增效、健全化肥农药减量化机制，农村农业部也于2021年11月制定了《到2025年化肥减量化行动方案》，提高有机肥施用面积占比和全国三大粮食作物化肥利用率等目标。 尿素农业需求具有明显的季节性，1-2月春耕少量备肥，3-5月以小麦、水稻和春玉米用肥为主；6、7月是东北水稻、华东淡季水稻和晚稻，以及夏季玉米等大田作物备肥追肥高峰期；8月是全国农需最淡季