短期内啤酒消费环境承压；高端化仍为长期推动力

短期内啤酒消费环境承压；高端化仍为长期推动力

• 核心观点：短期内啤酒市场受餐饮渠道疲软、消费环境承压及天气多变等因素影响，整体表现较弱。但华润啤酒表现优于行业，高端化进程持续，高端产品销量实现双位数增长。
• 关键数据：
  • 2024年上半年，华润啤酒收入237.4亿元，同比下滑0.5%；啤酒业务收入225.7亿元，同比下滑1.4%，销量/单价分别同比-3.4%/+2.0%。
  • 中档及以上啤酒销量占比首次超过50%，次高档及以上产品销量实现个位数增长，高端及以上销量实现双位数增长。
  • 喜力、老雪和红爵等产品销量同比增速超20%。
  • 白酒业务收入达11.8亿元，同比提升20.6%。
  • 归母净利润同比实现1.2%的增幅，达47亿元。
• 管理层策略：将继续推进高端化、差异化和地区性产品，并在新品研发、消费渠道和场景拓展、营销模式等方面进行创新。设定经济环境较好时期销量增长双位数，一般时期个位数增长的目标。
• 研究结论：维持买入评级。因短期行业压力，下调财务预测和目标价至37.29港元，基于19倍（过去三年平均市盈率下调1个标准差）2025年市盈率。看好公司长期可持续发展。