啤酒高端化系列之一：美国经验显示高端化趋势有望长期延续

中国啤酒吨价与人均消费额偏低 取较成熟的美日韩啤酒市场与中国比较，2022年美国/韩国/日本/中国啤酒市场规模同比增速分别为8.53%/1.16%/10.17%/5.18%，拆分量价来看，美国/韩国/日本/中国2022年啤酒销量分别同比-0.81%/-8.19%/+1.06%/-1.05%，而均价分别同比+9.42%/+10.18%/+9.02%/+6.30%，啤酒市场增长主要由均价提升带动。均价横向比较，2022年美/韩/日啤酒均价分别为中国的1.68/1.73/2.09倍。消费者结构来看，中国啤酒高收入消费者占比偏低，为36.5%，而美/韩/日高收入人群占比分别为46.4%/38.1%/42.6%。 中国啤酒即饮占比较高 Statista数据显示美国/韩国/日本/中国即饮啤酒销售额占比分别为34.95%/35.81%/33.94%/67.72%，中国即饮占比较高。增速来看，各国即饮市场2018-2022年CAGR受场景影响均略有下滑，美国/韩国/日本/中国2018-2022年CAGR分别为-6.10%/-4.94%/-3.76%/-1.76%，中国即饮市场韧性较强。均价来看，各国均呈现即饮均价高于非即饮的趋势，美国/韩国/日本/中国的即饮啤酒均价分别为非即饮啤酒均价的2.63/1.80/1.58/2.55倍。横向比较，美国/韩国/日本即饮啤酒均价分别为中国即饮啤酒均价的2.30/1.59/1.81倍。 无醇啤酒有望带动啤酒均价提升 各国无醇啤酒市场均较小而增速较快，2022年美国/韩国/日本/中国无醇啤酒销售额分别占啤酒市场销售额4.92%/4.97%/6.34%/4.99%，规模2018-2022年CAGR分别为8.97%/5.74%/8.32%/11.67%。2022年美国/韩国/中国的无醇啤酒均价均高于酒精啤酒，无醇啤酒均价分别为酒精啤酒均价的1.18/1.20/1.49倍，无醇啤酒等兴起有望带动啤酒行业整体吨价提升。 美国存量时代均价提升受宏观波动影响较小 美国啤酒1980年进入存量时代后均价仍有十年高速增长，CAGR达4.33%，均价度过高速增长期后进入稳健增长期，在结构升级的引领下延续稳定提升趋势至今，龙头创新与细分品类表现优异带动行业结构不断升级，1993-2016年啤酒均价CAGR达2.09%。1990年以来美国GDP经历三次波动，同期人均可支配收入增速同比下行、失业率同比增加，而三个时期内啤酒均价维持正增长，且期间增速分别+6.23/-0.43/+0.1pct，仅2001年增速有小幅下滑。2020年美国吨价受疫情影响吨价有所下滑，但2022年已恢复至超疫情前水平，均价提升长期趋势不变、受宏观环境波动的影响较低。 美国啤酒龙头引领行业不断推进高端化 美国近年高端啤酒市占率提升，超高端啤酒增速更亮眼，带动行业均价提升。Beverage Industry数据显示2022年啤酒行业仅超高端啤酒实现增长，规模增长5%、箱数增长1.1%。集中度来看，高端与超高端啤酒品牌集中度更高，CR5均达98.5%，或受益品牌力加成下强者更强。百威的结构升级主要来自不断推出多元化与差异化高端新品和品牌，如百威品牌内部更专注高端产品、推出迎合健康需求的Michelob Ultra品牌实现高增，且在啤酒之外积极布局其他单价更高的酒类业务如硬苏打，拉高公司整体均价。 投资建议：高端化逻辑不变，关注低估值龙头 从消费者结构看我国啤酒均价仍有提升空间。我国啤酒企业高端化在消费弱复苏的情况下或以结构性升级为短期主要特性，但参考美国经验，啤酒均价长期的提升逻辑较稳固、受宏观经济短期低迷的影响不大，龙头达成高端化共识、通过产品结构优化升级不断推进高端化，均价持续稳步提升，我们认为国内啤酒高端化空间仍大，且仍为行业主要逻辑。推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 风险提示：宏观经济不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险 投资聚焦核心逻辑 本篇报告中，考虑到美国/日本/韩国啤酒市场较成熟，我们分析三国啤酒市场与中国啤酒市场当前存在的差异，并详细分析美国啤酒高端化历程，以求为中国啤酒高端化进程提供借鉴。第一，当前我国啤酒行业仍处于高端化发展的前中期，从美国市场来看，进入存量发展阶段后，啤酒行业均价提升迎来一段持续时间较长的吨价提升期。第二，宏观环境的波动对啤酒吨价提升的长期趋势影响较小，啤酒需求具备较强的韧性，受宏观经济的影响相对较弱。第三，稳态阶段之后龙头通过产品创新和品类创新继续驱动均价持续稳步提升。我国啤酒行业2017-2018年开始迈入高端化发展阶段，当前仍处于量稳价增发展阶段的前中期，提价和结构升级仍有操作空间，短期的宏观环境的波动不会改变行业的发展趋势，啤酒龙头高端化共识较强，创新产品、创新品类尚处于极为早期，对标海外还有极为广阔的发展空间。 不同于市场的观点 市场对啤酒高端化升级进程能否延续存在疑虑，我们认为从需求角度，中国啤酒消费基础较强、从当前消费者结构看仍有提升空间；从供给角度，参考美国啤酒高端化经验，行业高端化长期趋势不变、受宏观经济波动的影响较小，在龙头结构升级的带领下稳步推进。因此我们认为我国啤酒高端化短期或体现为结构性升级但长期看趋势有望延续、整体空间仍大。 投资看点 高端化逻辑有望长期延续。我国啤酒企业高端化在消费弱复苏的情况下或以结构性升级为短期主要特性，但参考美国经验，啤酒均价长期的提升逻辑较稳固、受宏观经济短期低迷的影响不大，龙头达成高端化共识、通过产品结构优化升级不断推进高端化，均价持续稳步提升，我们认为国内啤酒高端化空间仍大，且仍为行业主要逻辑。 盈利能力持续提升，关注低估值龙头。当前酒厂供给端信心改善，啤酒旺季即将到来，销量有望迎来逐步复苏；叠加成本端改善与提质增效稳步推进，国内龙头啤酒企业盈利空间或进一步释放，有望走出估值底部。推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 1.全球现状：对比海外，中国啤酒均价空间较大 1.1中国啤酒人均消费额与均价偏低 美国/韩国/日本/中国啤酒市场2022年均实现小幅增长，均价对增长贡献较大。 根据Statista数据，2022年美国/韩国/日本人均啤酒消费额分别为中国的3.91/1.78/1.64倍。考虑到美日韩啤酒市场较中国更成熟，本文主要参考美日韩啤酒市场经验为中国啤酒市场发展趋势提供借鉴。收入来看，四国啤酒市场规模增长均主要受均价提升驱动，2022年美国/韩国/日本/中国啤酒市场规模同比增速分别为8.53%/1.16%/10.17%/5.18%，拆分量价来看，美国/韩国/日本/中国2022年啤酒销量分别同比-0.81%/-8.19%/+1.06%/-1.05%，而均价分别同比+9.42%/+10.18%/+9.02%/+6.30%。 图表1：美、日韩人均啤酒行业成熟度分别在世界、亚洲较高 图表2：2022年中国啤酒市场增速略低于美日 图表3：2022年各国啤酒行业均价同比增速快于销量 中国啤酒均价较美日韩均偏低，从消费者收入结构来看仍有提升空间。中国啤酒平均单位售价低于美日韩，2022年美国/韩国/日本啤酒均价分别为中国的1.68/1.73/2.09倍，美国/韩国/日本/中国啤酒均价2018-2022年CAGR分别为1.27%/1.44%/2.65%/0.92%。从消费者结构来看，当前中国25-44岁人口占比较高，达58.98%，高于美国/韩国/日本的51.28%/35.82%/45.02%，啤酒消费主力人群充足。 中国女性消费者占比较高，为40.4%，美国/韩国/日本女性消费者占比分别为34.9%/42.5%/37.7%。考虑到中国高收入消费者占比偏低，为36.5%，美国/韩国/日本高收入人群占比分别为46.4%/38.1%/42.6%，我们认为从消费者的收入结构上看啤酒均价有提升空间。 图表4：中国啤酒平均单位售价低于美日韩（元） 图表5：中国25-34岁啤酒消费者占比更高 图表6：中国女性啤酒消费者占比更高 图表7：中国高收入啤酒消费者占比偏低 1.2中国啤酒即饮占比较高 分场景看，中国啤酒即饮销售额占比高于美日韩、增速韧性较强。根据Statista数据，全球即饮啤酒销售额占比46.30%，美国/韩国/日本/中国即饮啤酒销售额占比分别为34.95%/35.81%/33.94%/67.72%，中国即饮啤酒销售额占比较高，或更受餐饮场景影响。增速来看，各国非即饮市场增速均较高，美国/韩国/日本/中国非即饮啤酒规模2018-2022年CAGR分别为4.30%/17.76%/19.58%/4.87%，而即饮市场2018-2022年CAGR受场景影响均略有下滑，美国/韩国/日本/中国2018-2022年CAGR分别为-6.10%/-4.94%/-3.76%/-1.76%，其中中国即饮市场韧性较强。 图表8：中国非即饮销售额占比显著低于美日韩 图表9：各国非即饮啤酒销售额增速均高于即饮 均价来看，各国均呈现即饮均价高于非即饮均价且增速更高的趋势。美国/韩国/日本/中国即饮均价均高于非即饮，美国/韩国/日本/中国的即饮啤酒均价分别为非即饮啤酒均价的2.63/1.80/1.58/2.55倍，即饮啤酒均价2018-2022年CAGR分别为8.22%/8.47%/8.21%/7.64%， 而非即饮啤酒均价2018-2022年CAGR分别为3.00%/2.41%/3.33%/2.33%。横向对比来看，中国不同场景的啤酒均价均较美日韩偏低，美国/韩国/日本即饮啤酒均价分别为中国即饮啤酒均价的2.30/1.59/1.81倍，非即饮啤酒均价分别为中国的2.23/2.25/2.92倍。 图表10：2022年各国即饮单价均较高 图表11：2022年美国/韩国/中国无醇啤酒单价较高 图表12：中国非即饮单价低于美日韩（元） 图表13：中国即饮单价低于美日韩（元） 分品类看，各国无醇啤酒市场均较小而增速较快。根据Statista数据，近年各国无醇啤酒占比均较低，2022年美国/韩国/日本/中国无醇啤酒销售额分别占啤酒市场销售额4.92%/4.97%/6.34%/4.99%。各国无醇啤酒市场增速均较高，美国/韩国/日本/中国市场规模2018-2022年CAGR分别为8.97%/5.74%/8.32%/11.67%。 图表14：各国无醇啤酒销售额占比均偏低 图表15：各国无醇啤酒收入增速高于酒精啤酒 均价来看，美国/中国/韩国的无醇啤酒均价更高，作为发展潜力较大的品类有望打开啤酒行业单价空间。2022年美国/韩国/中国的无醇啤酒均价均高于酒精啤酒，无醇啤酒均价分别为酒精啤酒均价的1.18/1.20/1.49倍，美国无醇啤酒均价2018-2022年CAGR较酒精啤酒低，酒精啤酒/无醇啤酒CAGR分别为+1.26%/-0.11%，而中日韩两个品类的2018-2022年CAGR接近，韩国、日本、中国的酒精啤酒/无醇啤酒均价4年CAGR分别为1.38%/1.51%、2.97%/2.88%、0.78%/0.63%。横向比较来看，中国酒精啤酒均价与美日韩的差距较无醇啤酒均价差距更大，美国/韩国/日本的酒精啤酒均价分别为中国酒精啤酒均价的1.69/1.75/2.21倍，而无醇啤酒分别为中国的1.34/1.41/0.88倍。 图表16：中国酒精啤酒单价低于美日韩（元） 图表17：中日无醇啤酒单价较低（元） 2.海外经验：美国高端化大趋势稳定，龙头带领推进 2.1进入存量时代后吨价维持十年左右的高速提升期 存量时代美国啤酒行业规模仍维持稳定增长，主要由均价提升带动。美国啤酒自1980进入存量时代后，产量基本稳定在2000万千升以上，每年同比变动维持在-2%至2%，啤酒市场规模的提升主要来自均价提升带动，其中细分品类表现优异带动行业结构不断升级。根据BrewersAssociation数据，2010年后精酿酒厂增速较快，带动整体